騰訊新財報里，AI的含金量到底幾何？

新眸原創·作者 | 李小東

最近這段時間，互聯網圈的焦點，全在各大廠的2025年財報上。其中騰訊發布的全年成績單，無疑是被拿出來討論最多的一份。

3月18日，騰訊控股發布2025年第四季度及全年業績報告。全年營收7517.7億元，同比增長14%；Non-IFRS凈利潤超2500億元，同比增長17%，兩項核心指標均實現雙位數增長，超出市場普遍預期。

在這份財報中最扎眼的地方，一是騰訊賺錢能力驚人，每天凈賺超6億，另一個看點在于，AI成了貫穿始終的核心關鍵詞。從馬化騰的業績致辭，到各業務板塊的增長邏輯，再到未來戰略的投入規劃，AI幾乎無處不在。

比如，游戲、廣告等核心業務的增長，云服務的規模化盈利，以及研發投入的持續加碼，騰訊管理層將業績增長的核心驅動力之一，歸于AI技術的深度應用。

過去一年，國內互聯網行業的AI敘事從模型參數競賽轉向落地效果比拼，各家大廠紛紛交出AI商業化的成績單。

騰訊作為國內互聯網行業的頭部玩家，其AI布局一直備受市場關注。在這份創下營收與利潤新高的財報中，AI的含金量究竟有多少？是支撐業務增長的核心生產力，還是裝點財報的敘事工具？

我們可以從財報數據、業務落地與行業坐標系三個維度，找到答案。

01

真金白銀的投入

從來都不是說說而已

判斷一項技術的商業價值，最直接的標尺是企業愿意為它投入多少資源，以及這項技術能為企業帶來多少實質性的增長。騰訊的這份財報，在投入與產出兩端，都給出了與AI相關的明確答案。

財報里有兩個數字很值得關注：2025年全年，騰訊的研發投入達到857.5億元，資本開支792億元，兩項都創下了歷史新高。其中官方披露全年資本開支 792 億元，主要就是用來支持AI業務的發展。

在之后的業績溝通會上，管理層又披露了更細的數字：2025年一整年，騰訊在全新AI產品上的投入超過180億元，光是第四季度單季就投了70多億；而且預計2026年，對混元大模型和新AI產品的投資，還要實現翻倍以上的增長。

有意思的是，騰訊總裁劉熾平說，公司把這類AI的前置投入，定位成“類似資本開支的戰略投資”，而不是日常的運營成本，和現有核心業務的利潤分開評估，還拿之前騰訊云從虧損到盈利的經驗做參考。

這其實很能體現騰訊的風格。它不會為了短期的財報好看，就壓縮對長期技術的投入，也不會為了搶風口，就不計成本地亂燒錢，而是抱著長期主義的心態，接受投入和產出之間的時間差，一步一步把事做扎實。

就像我們寫代碼做項目，你說你要重構系統，要做技術升級，不用在周報里寫多少華麗的OKR，核心看你愿不愿意把自己最寶貴的時間，真正投到這件事上。

騰訊這幾百億的真金白銀砸下去，至少說明，AI不是它用來裝點財報的敘事工具，而是真的當成了未來十年的基礎設施來建。

02

融入基本盤的AI，是真有用

投了這么多錢，到底有沒有用？咱們先看騰訊最核心的基本盤——增值服務業務，也就是游戲和社交內容。

2025年，騰訊增值服務全年收入3693億元，同比增長16%。其中游戲業務的表現尤其亮眼，全年收入合計突破2400億元，本土市場收入1642億元，同比增長18%；國際市場收入774億元，同比增長33%，首次突破100億美元大關。

要知道，2025年全球游戲行業的整體增速只有7%左右，騰訊跑出了三倍于行業平均的增速，這背后，AI的作用是繞不開的。

財報里明確說了，游戲業務的增長，主要來自AI在內容制作、用戶體驗、營銷效益三個維度的落地。我之前和游戲行業的朋友聊天，他們說，現在游戲行業里，AI已經不是“要不要用”的問題，而是“用得好不好，直接決定了你的開發效率和產品競爭力”。

比如騰訊魔方工作室在《異人之下》里用的實時AI武術動作生成技術，之前傳統的手工K幀，一個動作要動畫師熬好幾天，現在用AI，效率直接提升，原來要幾個小時才能生成的訓練數據，現在幾分鐘就能搞定。

根據GDC 2026大會上披露的信息，現在騰訊已經有超過40款游戲落地了AI應用，在游戲AI的落地進度上，比歐美主流廠商領先不少。

很多人覺得，騰訊的AI沒什么存在感，但其實，它已經悄悄鉆進了自己最賺錢的業務里，從研發到運營，全鏈路都在用AI提效，幫著游戲業務在行業增速放緩的時候，還能跑出雙位數的增長。

除了游戲，AI賦能效果最直觀的，就是廣告。

2025年全年，騰訊的營銷服務收入1450億元，同比增長19%，其中第四季度收入411.2億元，同比增長17%。這個增速，在國內互聯網廣告行業里，是持續領跑的。

更難得的是，騰訊的廣告加載率，一直遠低于行業平均水平。說白了，它沒有靠給用戶塞更多的廣告來賺錢，而是靠提升每一條廣告的效率。這背后，就是AI的功勞。

財報里說得很清楚，廣告業務的增長，核心就是AI驅動的廣告精準定向能力優化，以及微信生態里閉環營銷能力的擴展。

更核心的是，騰訊通過升級廣告基礎模型，全平臺提升了廣告的精準度和相關性，直接拉高了點擊率、轉化率，還有廣告主的ROI。廣告主投錢，最看重的就是回報，你能幫他賺更多的錢，他自然愿意持續投。

這其實就是AI最實在的價值。在不傷害用戶體驗的前提下，讓廣告主的投放效率更高，讓平臺的收入更穩，這就夠了。

說到騰訊，就繞不開微信這個國民級的超級入口。截至2025年末，微信及WeChat的合并月活已經到了14.18億，幾乎覆蓋了國內所有的互聯網用戶。

很多人用微信，可能沒感覺到AI的存在，但其實，它已經悄悄融入了微信的各個角落。

比如你看公眾號的評論區，現在有了AI總結功能，不用一條一條翻評論，就能快速知道大家都在聊什么；用搜一搜，現在接入了AI問答能力，不用在一堆鏈接里翻找；刷視頻號，背后的推薦算法已經用長序列大模型做了優化；還有做小程序開發的朋友，應該用過微信剛更的開發者工具2.0，支持用自然語言開發小程序。

我一直覺得，技術最好的狀態，就是你天天在用，但感覺不到它的存在。騰訊在微信里的AI布局，走的就是這個路子。

03

盈利的云業務

藏著AI的商業閉環

講完了C端的基本盤，咱們再說說騰訊的第二增長曲線——金融科技及企業服務業務，也就是大家常說的騰訊云。

2025年，這個板塊全年收入2294.3億元，創下了歷史新高，其中企業服務收入同比增長接近20%，第四季度單季增速更是到了22%。最受行業關注的，是騰訊云在2025年實現了全年規模化盈利。

這絕對是國內云行業的一個大事件。之前很多年，國內的云廠商都陷入了“規模不經濟”的困境，營收漲得很快，但一直賺不到錢，靠低價搶市場，賺的都是辛苦錢。騰訊云能實現全年盈利，核心的驅動力，就是AI帶來的需求結構變化。

之前國內云廠商的增長，主要靠的是IaaS業務，也就是賣服務器、賣存儲、賣帶寬，這種業務標準化程度高，競爭激烈，毛利很低，賣得再多，也賺不到什么錢。但AI浪潮起來之后，需求變了，企業客戶要的不只是算力，而是基于大模型的解決方案，是能幫他們解決實際問題的AI能力。

財報里說得很清楚，騰訊云的增長，核心就是國內和海外對AI相關云服務的需求激增，包括算力服務、大模型API、行業AI解決方案這些品類。這些都是高毛利的PaaS和SaaS業務，占比提上來了，盈利自然就來了。

做企業服務的朋友說，To B的AI生意，是賣解決方案。只有你能幫他把模型能力用到業務里，幫他賺錢，或者幫他省錢，他才會真的為你付費。

騰訊云現在做的就是這件事。網上許多案例，意思是騰訊云能實現規模化盈利，說明這些AI解決方案，真的被客戶買單了，真的形成了可持續的商業閉環。這比多少個權威榜單的第一，都更有說服力。

04

差異化的路徑

沒有對錯，只有合適不合適

聊到這里，可能有人會問，現在國內AI賽道，百度、阿里、字節都在沖，騰訊的路子，和他們到底有什么不一樣？

現在國內AI賽道的頭部玩家，基本就是百度、阿里、騰訊、字節這四家，每家都走出了完全不一樣的路徑。

百度是國內布局AI最早的廠商，已經形成了“昆侖芯+飛槳+文心大模型”的全棧技術閉環，從底層芯片到框架，再到大模型，再到上層應用，全鏈路自主可控。

2025年百度的AI業務總營收到了400億元，同比漲了48%，在核心業務里的占比已經到了39%，已經從成本中心變成了核心的收入支柱。

阿里的AI戰略，核心圍繞“AI+云”展開，把AI當成驅動云業務增長的核心引擎。它宣布未來三年要投超過3800億元建云和AI的硬件基礎設施，阿里云的AI相關產品收入，已經連續三位數增長，通義系列大模型是全球最大的開源模型家族。

字節跳動的AI布局，核心是MaaS也就是模型即服務，靠豆包大模型的爆發式增長，快速搶占了市場。IDC的數據顯示，2025年上半年，中國公有云大模型服務調用量市場，火山引擎的份額到了49.2%，穩居行業第一。

對比這三家，騰訊的路子完全不一樣。

它沒有像百度那樣，執著于全棧技術的自主可控，要把AI的每一層都握在自己手里；沒有像阿里那樣，把“AI+云”當成公司的核心戰略，集中資源全力推進；也沒有像字節那樣，全力沖刺模型調用量和C端用戶規模，要做獨立的爆款AI應用。

騰訊的核心邏輯，是把AI當成一種基礎能力，全面融入到現有的游戲、社交、廣告、金融科技這些核心業務里，先通過AI把自己的基本盤筑牢，給現有業務降本增效，帶來新的增長，再逐步向外拓展商業化的邊界。

這種路徑，是由騰訊的基因決定的。騰訊的核心優勢，從來都不是單點的底層技術突破，而是對用戶需求的深度理解，是國內最豐富的C端場景，是最龐大的用戶基數，是最穩定的現金流。

微信、QQ、游戲、視頻號，這些產品給AI提供了海量的落地場景，和真實的用戶反饋，能讓AI技術快速迭代，快速驗證價值。

更重要的是，這種路徑，讓騰訊避開了很多廠商遇到的“技術和場景脫節”的問題。

沒有哪條路徑是絕對正確的，每家公司的基因不一樣，資源不一樣，選擇的路自然不一樣。但至少從目前的結果來看，騰訊的這條路，走得很穩。

當然，說了這么多優勢，騰訊的AI布局，也不是沒有挑戰。

首先是通用大模型的能力。雖然混元大模型迭代很快，馬上要發布混元3.0，但在通用能力的公開評測和行業口碑上，和行業頭部的成熟模型相比，還是有一定的追趕空間。

然后是對外商業化的規模。雖然騰訊云實現了盈利，AI相關的收入增長很快，但和行業頭部的云廠商相比，整體的規模還有不小的差距。C端的AI原生應用，比如元寶AI助手，雖然月活過億了，但在用戶規模和使用時長上，還有不小的增長空間。

還有一個很現實的約束，就是GPU的供應。

劉熾平在業績溝通會上也說了，2025年公司的資本開支增速低于預期，主要就是受GPU供應限制的影響，公司只能通過租用算力的方式補充資源，同時適度減少對外銷售，先保障內部核心業務的需求。

2026年，公司還要進一步提升資本開支，加大靈活算力的租用力度，來滿足模型訓練和推理的需求。在全球AI算力供給持續緊張的背景下，怎么保障穩定的算力供應，也是騰訊AI長期布局要解決的核心問題之一。

05

能落地的技術，才有生命力

從2023年國內大模型浪潮興起，到現在，AI這個行業已經熱了快三年了。

這三年里，我們見過太多的風口，太多的概念，從參數競賽，到多模態，到智能體，一波接一波。市場對AI的評判標準，也從一開始的“誰的模型參數更大”，到后來的“誰的榜單排名更高”，再到現在的“誰能真正落地，真正賺到錢”。

大家終于慢慢明白，AI不是用來炒概念的風口，不是用來裝點門面的故事，而是一種能實實在在提升效率，創造價值的技術。它的終極價值，最終要落到融入產業的真實生產力上。

騰訊的這份財報，恰好印證了這一點。AI的價值，是用AI技術重構整個公司的業務體系，給微信、游戲、廣告、云這些核心業務，注入新的增長活力，在下一代互聯網的競爭里，守住自己的基本盤，同時開拓新的增長空間。

從這個角度來看，騰訊AI的含金量，并不體現在模型的參數有多高，Token調用量有多大，而體現在它已經深度融入了騰訊的業務血脈，成了驅動公司增長的核心生產力。

當然，AI的這場長跑，才剛剛進入中途。2026年，騰訊對AI的投入還要翻倍，混元3.0大模型也即將正式發布，微信生態的AI潛力還有很大的釋放空間，To B行業解決方案的規模化落地，也才剛剛起步。

能落地的技術，才是有生命力的技術。能創造價值的事，才是值得長期做的事。