股價遭遇重挫背后，騰訊音樂交出了一份怎樣的業績？

日前，騰訊音樂美股股價、港股股價出現大幅下挫，對于公司不久前披露的財報，市場為何會給出這樣的反應？

投資時間網、標點財經研究員 呂貢

財報披露后，騰訊音樂娛樂集團（下稱騰訊音樂，TME.N；股票簡稱：騰訊音樂-SW，1698.HK）股價遭到重挫。

2026年3月17日，騰訊音樂發布2025年第四季度及全年未經審計財務業績公告，整體呈現出強勁增長趨勢，全年總收入達到329.0億元，同比增長15.8%，公司權益持有人應占凈利潤同比上升66.4%至110.6億元。單季來看，僅2025年第四季度，騰訊音樂就實現86.4億元收入，較上年同期增加超10億元。

不過，面對這一亮眼的業績，市場或仍持審慎態度。美東時間3月17日，騰訊音樂美股股價當日跌幅達到24.65%，跌至11.37美元/股；北京時間3月18日，騰訊音樂港股股價同樣大幅下挫，截至收盤僅報收于44.72港元/股，較前一日收盤價下跌了21.82%。

市場為何會給出這樣的反應？

騰訊音樂美股近半年走勢情況（美元）

數據來源：Wind

2025年，在線音樂服務依舊是騰訊音樂整體業績的重要支撐，該板塊收入同比增長22.9%至267.3億元。其中，在線音樂訂閱收入為176.6億元，同比增加16.0%，在線音樂非訂閱收入則同比增長39.2%至90.7億元。

公司執行董事長彭迦信表示，這一年，基于訂閱服務的穩健增長，以及圍繞音樂IP展開的非訂閱業務強勁發展態勢，公司進一步深化差異化的一站式音樂服務平臺布局，釋放音樂IP價值，為藝人創造更多發展機遇，同時拓展更廣闊的市場空間。

在IP價值釋放方面，騰訊音樂動作頻頻。2025年，騰訊音樂舉辦了多場旗艦級線下活動，例如為G-DRAGON權志龍操盤2025年大型巡演等；同時，公司還拓展周邊商品布局，推出張藝興“大航海·無遠弗屆”巡演特別紀念禮盒、鹿晗《穿越四季來見你—2025亞洲巡演紀念冊》等巡演相關商品。

但在用戶數據層面可謂是有喜有憂。2025年第四季度，騰訊音樂在線音樂服務的付費用戶同比增長5.3%，達到1.27億，單個付費用戶月均收入（在線音樂服務）也較上年同期上升7.2%至11.9元。值得一提的是，在會員體系中，騰訊音樂曾細分推出的超級會員規模正在持續擴大，到2025年底突破2000萬。

具體到運營上，騰訊音樂通過多項舉措有效推動了超級會員轉化，包括邀請丁禹兮、王俊凱等擔任QQ音樂超級會員代言人；為QQ音樂2026超級巔峰之夜與《音樂緣計劃2》年度盛典推出優先購票套餐等。此外，高品質音質音效、個性化裝扮及其他功能性專屬權益，也驅動了超級會員的開通和留存，使之成為公司業績的一大增長引擎。

然而，在各種付費體系下，騰訊音樂的用戶總數卻有所流失。數據披露，2025年第四季度，公司在線音樂服務的月活躍用戶數僅有5.28億，同比減少5.0%，與2021年第四季度數值（6.15億）相比，更是縮減了八千多萬。

2025年第四季度騰訊音樂用戶層面的經營指標及同比情況

數據來源：公司財報

當前，中國在線音樂市場的滲透率或已逼近天花板，疊加抖音、快手等短視頻平臺的影響日益凸顯，也分散了部分用戶的注意力。國信證券2025年6月發布的研究報告指出，短視頻是較好的音樂推廣方式，受到音樂人青睞，根據Fastdata數據，短視頻成為除音樂平臺外的主要音樂作品推廣方式。

并且，抖音還上線了在線音樂平臺——汽水音樂，該平臺自2022年6月開啟公測以來，用戶規模實現迅速增長。根據QuestMobile發布的數據，2025年12月，汽水音樂的月活躍用戶規模已接近1.4億；同月，該平臺的新安裝用戶數為2075萬，居于在線音樂APP首位。

2025年12月各在線音樂平臺月活用戶規模、新安裝用戶數情況

數據來源：QuestMobile

此外，騰訊音樂自下季度起將停止披露若干季度經營指標，包括在線音樂月活躍用戶數、付費用戶數及單個付費用戶月均收入，公司將改為每年披露一次年末音樂服務付費用戶總數。

對此，騰訊音樂方面解釋稱，上市時，公司采用付費訂閱用戶數及單個付費用戶月均收入，作為在線音樂服務的關鍵經營指標；但近年來，公司的業務模式已發生顯著變化，隨著廣告及其他與IP相關業務的持續擴大，以及公司為在線音樂訂閱提供多層級會員服務，每位付費會員對整體業務的貢獻存在差異。因此，公司愈加聚焦以收入和利潤作為核心績效指標。

有分析認為，這一調整，可能會進一步引發市場的審慎態度。

投時關鍵詞：騰訊音樂（TME.N）|騰訊音樂-SW（1698.HK）