石頭科技，利潤(rùn)去哪兒了？

文 / 董軒

來(lái)源 / 節(jié)點(diǎn)AI

2025年，對(duì)于石頭科技而言，是富有戲劇性的一年。

國(guó)家“以舊換新”補(bǔ)貼政策催化需求，行業(yè)生機(jī)勃勃，但“內(nèi)卷”仍是常態(tài)，卷參數(shù)、卷營(yíng)銷、卷價(jià)格、卷參數(shù)……舊人艱難守擂，新人還在入局，博弈烈度史無(wú)前例。

但就是在這樣的氛圍中，石頭科技仍然在全球高歌猛進(jìn)，捍衛(wèi)了行業(yè)魁首的地位，且取得營(yíng)收大增的好成績(jī)。

然而，在盈利端，石頭科技卻遭遇了上市以來(lái)最大幅度滑坡，呈現(xiàn)出“增收不增利”局面。

問(wèn)題出在了哪里？

一份規(guī)模躍升的“答卷”

2025年，石頭科技（688169.SH）交出了一份規(guī)模躍升的“答卷”。

業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收186.16億元，同比增長(zhǎng)55.85%，創(chuàng)下歷史新高。這一增速，在頭部清潔電器企業(yè)中名列前茅，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的上行動(dòng)能。

同時(shí)，石頭科技還迎來(lái)了市場(chǎng)份額的里程碑式跨越。

根據(jù)IDC最新報(bào)告，2025年，全球智能掃地機(jī)器人市場(chǎng)整體出貨量達(dá)到 3272 萬(wàn)臺(tái)，石頭科技以580萬(wàn)臺(tái)的量級(jí)，奪得17.7%的份額，穩(wěn)居行業(yè)第一；排在二至四名的分別是科沃斯、追覓、小米和云鯨，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)份額14.3%、10.5%、6.7%、5.3%。

登頂全球的背后，是石頭科技“技術(shù)+營(yíng)銷”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的奏效。

在技術(shù)端，公司繼續(xù)保持高強(qiáng)度研創(chuàng)投入，2025年前三季度研發(fā)費(fèi)用為10.28億元，同比增長(zhǎng)60.56%，占營(yíng)收比例8.52%，顯著高于行業(yè)平均水平。

體現(xiàn)在產(chǎn)品上，石頭科技推出全球首款仿生機(jī)械手掃地機(jī)器人——G30 Space探索版，自清潔掃拖機(jī)器人P20活水版，A30 Pro Steam五合一版、全地形割草機(jī)器人RockMow Z1 / RockNeo等新品。

于剛剛結(jié)束的AWE 2026現(xiàn)場(chǎng)，石頭科技憑借強(qiáng)大的技術(shù)轉(zhuǎn)化能力，亮相輪足掃地機(jī)器人G-Rover，以及主打“全能旗艦”G30S Pro與爆款定位的P20 Max，引發(fā)行業(yè)熱議。

在渠道端，公司進(jìn)一步完善了全價(jià)位段產(chǎn)品矩陣，從旗艦高端到入門級(jí)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了全覆蓋，同步推進(jìn)品牌建設(shè)、廣告推廣和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，先后聘請(qǐng)肖戰(zhàn)、周也、王心凌等“頂流”擔(dān)任代言人，多次亮相李佳琦直播間等。

2025年前三季度，石頭科技銷售支出為31.8億元，較上年同期增加16.16億元，增幅高達(dá)103.42%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)整體營(yíng)收增速。

多管齊下的策略結(jié)出碩果，石頭科技的海外收入占比已突破50%，產(chǎn)品進(jìn)入超過(guò)170個(gè)國(guó)家和地區(qū)，累計(jì)服務(wù)超過(guò)2000萬(wàn)家庭，更在韓國(guó)、北歐等核心市場(chǎng)占有率超50%。

利潤(rùn)去哪兒了？

市場(chǎng)份額的輝煌背面，是石頭科技沉甸甸的考驗(yàn)。

業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，石頭科技2025年歸母凈利潤(rùn)為13.60億元，同比驟降31.19%，為2020年上市以來(lái)最大年度跌幅，且2024年、2025年連續(xù)兩年下滑，2025年跌幅顯著擴(kuò)大。

圖源：石頭科技業(yè)績(jī)快報(bào)

不盡如意的業(yè)績(jī)反饋到資本市場(chǎng)，“掃地茅”石頭科技深跌已久，截至2025年3月20日收盤，股價(jià)報(bào)126.49元/股，總市值370.76億元，已從高位蒸發(fā)超600億元。

緣何“增收不增利”？《節(jié)點(diǎn)AI》分析，主要系三重壓力的疊加。

戰(zhàn)略層面，石頭科技自2024年三季度踐行以規(guī)模為導(dǎo)向的經(jīng)營(yíng)策略，通過(guò)較為激進(jìn)的市場(chǎng)擴(kuò)張換取全球份額。

盡管這一策略取得直觀成效，使石頭科技的營(yíng)收體量躍上新臺(tái)階，更成功問(wèn)鼎全球掃地機(jī)器人市場(chǎng)榜首，但也在一定程度上吞噬其凈利潤(rùn)。

數(shù)據(jù)印證結(jié)果，公司綜合毛利率從2023年的55.13%高位，一路下行至2025年中報(bào)的44.56%，中樞品類“智能掃地機(jī)及配件”的毛利率從56.15%降至44.59%，高端品牌溢價(jià)力被“砍一刀”。

2025年前三季度毛利率為43.73%，較2024年同期的53.86%減少10.13個(gè)百分點(diǎn)。

成本端的掣肘亦不可忽視，正如前文提到的，龐大的研發(fā)費(fèi)用和銷售支出，幾乎“吃掉”公司絕大部分毛利空間。

第三是新業(yè)務(wù)的短時(shí)沖擊。石頭布局的洗衣機(jī)、洗地機(jī)、割草機(jī)器人等“第二曲線”業(yè)務(wù)均處于投入期，也是盈利端的重要“失血點(diǎn)”。

開源證券預(yù)測(cè)，2025年石頭科技洗衣機(jī)板塊虧損5-6億元、洗地機(jī)虧損約2億元、割草機(jī)器人虧損約1億元，合計(jì)拖累凈利潤(rùn)約8-9億元。

2025年6月，石頭科技洗衣機(jī)業(yè)務(wù)南京事業(yè)部傳出大裁員的消息，這給寄予厚望的第二曲線蒙上一層陰影。

同時(shí)，創(chuàng)利能力的退步也影響到公司的造血能力。

2025年前三季度，石頭科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~首次轉(zhuǎn)負(fù)數(shù)，為-10.6億元；同期，存貨達(dá)到37.16億元，較年初激增約150%，周轉(zhuǎn)天數(shù)拉長(zhǎng)至103.5天。

該背景下，石頭科技在登陸A股僅五年后便急赴港IPO，于2025年6月向港交所遞交招股書，尋求“A+H”上市。

十字路口的抉擇

站在全球第一的位置上，石頭科技正面臨“規(guī)模”與“利潤(rùn)”、“長(zhǎng)期主義”與“短期陣痛”的艱難權(quán)衡。

公司后續(xù)的走向和資本市場(chǎng)的態(tài)度，取決于其能否有效應(yīng)對(duì)內(nèi)外部多重挑戰(zhàn)。

從內(nèi)部隱憂來(lái)看，首先是對(duì)單一品類的過(guò)度依賴。2025年上半年，公司仍有超95%的收入來(lái)自銷售智能清潔產(chǎn)品及相關(guān)配件，多元化布局尚在途中。

這種高度集中的收入結(jié)構(gòu)，使公司“天花板”較低，抗周期能力脆弱，一旦賽道增速放緩或競(jìng)爭(zhēng)加劇，將波及業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

其次是品控與售后問(wèn)題頻發(fā)，損害品牌聲譽(yù)。

黑貓投訴平臺(tái)上，圍繞“石頭科技”的相關(guān)投訴量超過(guò)3200條，涵蓋產(chǎn)品生命周期的全過(guò)程。

比如，有消費(fèi)者反映，花費(fèi)兩千多元購(gòu)買的石頭洗拖一體機(jī)在兩個(gè)月內(nèi)4次返廠維修；亦有用戶抱怨，新購(gòu)的P10s Pro掃地機(jī)器人劃傷地板，售后卻以“無(wú)直接證據(jù)證明機(jī)器存在問(wèn)題”為由拒絕退換。

圖源：黑貓投訴

其三是外部環(huán)境嚴(yán)峻。

傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手步步緊逼，科沃斯2025年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)17億-18億元，同比增長(zhǎng)110%以上，彰顯“以效率換利潤(rùn)”的穩(wěn)健路徑。追覓在全球市場(chǎng)份額位居第三，發(fā)展勢(shì)頭迅猛。

更值得關(guān)注的是，跨界巨頭大疆已于2025年8月高調(diào)切入掃地機(jī)器人領(lǐng)域，裹挾著深厚的技術(shù)儲(chǔ)備虎視眈眈，新秀MOVA則憑借“飛行掃地機(jī)”等顛覆性創(chuàng)新，贏得不小聲浪。

面對(duì)種種挑戰(zhàn)，石頭科技已著手自我修正。

2025年第三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，公司表示將采取三項(xiàng)改進(jìn)措施：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)；供應(yīng)鏈與渠道優(yōu)化，通過(guò)全球化供應(yīng)鏈整合壓縮成本，深化DTC渠道建設(shè)減少中間環(huán)節(jié)；精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管控，通過(guò)技術(shù)降本與費(fèi)用管控筑牢盈利基礎(chǔ)。

石頭科技的2025年，既是全球市場(chǎng)的領(lǐng)跑者，也是一家正經(jīng)歷“成長(zhǎng)煩惱”的企業(yè)。

未來(lái)，其能否通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新構(gòu)筑更深壁壘，在規(guī)模擴(kuò)張與盈利質(zhì)量間找到新平衡點(diǎn)，并撬動(dòng)第二曲線放量，將是其能否重新贏得投資者信心的關(guān)鍵。

對(duì)石頭科技來(lái)說(shuō)，一場(chǎng)硬仗或許才剛剛開始。

*題圖由AI生成