海通發展（603162）2025年年報簡析：增收不增利

據證券之星公開數據整理，近期海通發展（603162）發布2025年年報。根據財報顯示，海通發展增收不增利。截至本報告期末，公司營業總收入44.43億元，同比上升21.43%，歸母凈利潤4.65億元，同比下降15.3%。按單季度數據看，第四季度營業總收入14.34億元，同比上升33.78%，第四季度歸母凈利潤2.12億元，同比上升53.33%。

該數據高于大多數分析師的預期，此前分析師普遍預期2025年凈利潤為盈利3.68億元左右。

本次財報公布的各項數據指標表現一般。其中，毛利率16.29%，同比減10.29%，凈利率10.47%，同比減30.25%，銷售費用、管理費用、財務費用總計2.37億元，三費占營收比5.34%，同比增33.77%，每股凈資產4.87元，同比增8.42%，每股經營性現金流1.41元，同比增27.57%，每股收益0.51元，同比減15.0%

財務報表中對有大幅變動的財務項目的原因說明如下：

1. 應收票據的變動原因:本報告期境內航區業務收入增加，另一方面系受運費結算和應收票據到期時點影響，截止期末部分應收票據尚未托收。
2. 應收款項融資變動幅度為-33.02%,原因:本報告期收到的信用等級較高的銀行承兌匯票減少。
3. 預付款項變動幅度為134.05%,原因:本報告期外租船業務增加，向外租運力供應商支付的船舶定金增加。
4. 其他應收款變動幅度為56.08%,原因:本報告期運營的境外航區船舶增加并主要用于執行期租業務，期租業務船舶應收交船燃油款增加。
5. 存貨變動幅度為92.62%,原因:本報告期自營及外租運力增加，期末在執行程租航次增加，合同履約成本相應增加。
6. 其他流動資產變動幅度為73.74%,原因:本報告期船舶數量規模增加，船舶保險費用相應增加。
7. 投資性房地產變動幅度為-100.0%,原因:本報告期原自有辦公場所對外出租，租期屆滿后收回轉入固定資產。
8. 使用權資產變動幅度為-38.43%,原因:部分融資租賃船舶貸款已還清，取得船舶所有權后轉入固定資產計量，導致使用權資產凈值下降。
9. 無形資產變動幅度為44.23%,原因:本報告期信息化軟件驗收投入使用。
10. 遞延所得稅資產變動幅度為76.37%,原因:本報告期確認股份支付費用對應的遞延所得稅資產增加。
11. 其他非流動資產變動幅度為637.27%,原因:本報告期末公司購置船舶預付定金款。
12. 短期借款變動幅度為-59.25%,原因:本報告期優化融資結構，提前償還有息借款。
13. 應付賬款變動幅度為68.64%,原因:本報告期船隊規模及外租船業務量擴大，未結算的船舶租賃款、船舶燃油款及物料備件等款項增加。
14. 合同負債變動幅度為537.63%,原因:本報告期自營及外租運力增加，期末在執行航次合同程租業務量增長，預收款項相應增加。
15. 應交稅費變動幅度為-32.59%,原因:本報告期期末境內市場運價回落，利潤減少，計提第四季度稅費減少。
16. 其他應付款變動幅度為43.43%,原因:本報告期公司持續開展股權激勵，相應確認的限制性股票回購義務增加。
17. 其他流動負債變動幅度為3798.37%,原因:本報告期末未終止確認的應收票據增加。
18. 長期借款變動幅度為430.83%,原因:本報告期持續與銀行等金融機構開展抵押貸款業務。
19. 庫存股變動幅度為237.72%,原因:本報告期公司持續開展股權激勵，相應確認的限制性股票回購義務增加。
20. 其他綜合收益變動幅度為-70.25%,原因:本報告期匯率波動，產生外幣報表折算差額。
21. 營業收入變動幅度為21.43%,原因:2025年國際遠洋干散貨航運市場下半年表現較為強勁，報告期內波羅的海干散貨指數（BDI）均值同比上升27.36%。公司順應市場變化趨勢，適時擴大控制運力規模，通過新購船舶以及光船租賃的方式新增運力18艘（截至報告期末已交接16艘），優化全球航線布局，通過信息化投入實現精細化管理，提高運營效率，強化公司創收能力。另一方面系公司積極開展外租船業務，本報告期內外租船舶運輸業務增多。
22. 營業成本變動幅度為24.21%,原因:公司順應市場變化趨勢，適時購置干散貨船舶擴大運力規模，營運成本和修船成本同比增長，另一方面系由于公司積極拓展外租船舶運輸業務，外租船舶成本同比增長。
23. 稅金及附加變動幅度為70.6%,原因:本期境內市場運價回升，境內收入增長，增值稅附加稅增長；同時公司順應市場變化趨勢，適時擴大控制運力規模，通過新購船舶以及光船租賃的方式新增運力18艘（截至報告期末已交接16艘），船舶噸稅增加。
24. 財務費用變動幅度為211.01%,原因:本期公司擴充運力需要，與銀行及金融租賃機構新增開展部分售后回租業務，利息支出金額同比有所增加。
25. 研發費用的變動原因:本年公司組建信息化部門啟動自研工作項目，新增研發支出。
26. 投資收益變動幅度為-53.2%,原因:本報告期公司開展現金管理的規模下降，購買的金融理財產品減少，收益金額隨之下降。
27. 公允價值變動收益變動幅度為71.57%,原因:受匯率變動影響，香港子公司持有未到期的以人民幣計價的理財產品期末公允價值增加。
28. 信用減值損失變動幅度為484.49%,原因:本期應收款項規模增加，計提信用減值損失金額隨之增加。
29. 資產處置收益變動幅度為-91.97%,原因:上年同期公司處置一艘船齡較長的船舶取得了一定收益。
30. 營業外收入變動幅度為-84.09%,原因:上年同期子公司存貨盤點盤盈，同時，上年同期收到歷年船舶事故保險理賠款。
31. 營業外支出變動幅度為2447.16%,原因:本期一艘船舶發生一起境外港口誤操作事故，根據適用規則，按照船舶噸位計算繳納的罰款金額相對較高。
32. 經營活動產生的現金流量凈額變動幅度為29.14%,原因:本期公司自營運力同比增加，外租船業務亦有所增長，主營航運業務營業收入同比增長，帶動經營性現金流入增加。
33. 投資活動產生的現金流量凈額變動幅度為29.35%,原因:本期公司運力擴充部分采取光船租賃方式實現，新購船舶的現金流出規模同比有所減少。
34. 籌資活動產生的現金流量凈額變動幅度為-143.31%,原因:籌資活動產生的現金流量凈流出17,277.27萬元，凈流出額增加57,173.89萬元，公司為擴充運力需要，與銀行及金融租賃機構持續開展售后回租等融資業務；此外，公司積極開展外租船業務，長期租入船舶，本期償還債務及租賃負債等籌資性現金流出增加。

證券之星價投圈財報分析工具顯示：

• 業務評價：公司去年的ROIC為10.79%，資本回報率一般。去年的凈利率為10.47%，算上全部成本后，公司產品或服務的附加值一般。從歷史年報數據統計來看，公司上市以來中位數ROIC為13.64%，投資回報也較好，其中最慘年份2023年的ROIC為5.43%，投資回報一般。公司歷史上的財報相對良好（注：公司上市時間不滿10年，上市時間越長財務均分參考意義越大。）。
• 商業模式：公司業績主要依靠資本開支驅動，還需重點關注公司資本開支項目是否劃算以及資本支出是否剛性面臨資金壓力。需要仔細研究這類驅動力背后的實際情況。
• 生意拆解：公司過去三年（2023/2024/2025）凈經營資產收益率分別為6%/11.4%/8.6%，凈經營利潤分別為1.85億/5.49億/4.65億元，凈經營資產分別為30.64億/48.03億/53.76億元。公司過去三年（2023/2024/2025）的營運資本/營收（即生產經營過程中公司每產生一塊錢的營收企業經營需要墊付的資金）分別為0.06/0.05/0.03，其中營運資本（公司生產經營過程中公司自己掏的錢）分別為1.11億/1.74億/1.32億元，營收分別為17.05億/36.59億/44.43億元。

財報體檢工具顯示：

1. 建議關注公司現金流狀況（貨幣資金/流動負債僅為76.99%）

分析師工具顯示：證券研究員普遍預期2026年業績在8.6億元，每股收益均值在0.93元。

持有海通發展最多的基金為景順景頤招利6個月持有期債券A，目前規模為62.93億元，最新凈值1.321（3月19日），較上一交易日下跌0.55%，近一年上漲10.67%。該基金現任基金經理為董晗 李怡文 鄒立虎。

最近有知名機構關注了公司以下問題：
問：2025年業績回顧？
答：2025年，公司營業收入44.43億元，同比增加21.43%，歸母凈利潤4.65億元，同比下滑15.30%，扣非歸母凈利潤4.64億元，同比下降8.12%。如果扣除掉股份支付費用影響后的凈利潤為5.18億元，同比下滑11.15%。
其中第四季度，營業收入14.34億元，同比增加33.78%，歸母凈利潤2.12億元，同比增加53.33%，扣除非經常性損益后歸母凈利潤為2.14億元，同比增加63.82%。
2025年，公司通過新購船舶以及光船租賃的方式新增運力18艘，截至報告期末已交接16艘，待全部船舶交接完成后，公司長租干散貨船舶（使用運力期限在一年及一年以上）13艘，自營干散貨船舶61艘，多用途重吊船4艘，油船3艘，合計控制運力502萬載重噸，運力規模在國內從事干散貨運輸的企業中排名前列。截至2025年末，公司總資產為67.94億元，同比增加16.38%，凈資產為45.21億元，同比增加9.76%，資產負債率為33.45%，較期初增加4.01個百分點。
公司船型運營效率領先行業，核心船型日租金持續超越市場平均水平
2025年，公司超靈便型船舶實現日均TCE13,985美元，較同期市場平均租金（12,241美元/天）高出1,744美元，同比溢價達14.25%，經營效益持續顯著優于市場基準。公司巴拿馬型船舶日均TCE為15,120美元/天，較同期市場平均租金（13,361美元/天）高出1,759美元，同比溢價達13.17%。

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