康華股份IPO：募資額“猛砍”70%！實(shí)控人一家三口持股90%，“兄弟公司”同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)疑云待解

3月13日，山東康華生物醫(yī)療科技股份有限公司（下稱(chēng)“康華股份”）在北交所更新第二輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)，距離IPO目標(biāo)再近一步。作為一家以病原體檢測(cè)為核心的綜合性體外診斷企業(yè)，康華股份擁有超600項(xiàng)醫(yī)療器械備案/注冊(cè)證、130余項(xiàng)三類(lèi)證，手握國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”等多項(xiàng)榮譽(yù)，卻在沖刺上市的路上，遭遇監(jiān)管對(duì)于業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、家族控股、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及募資合理性的多重拷問(wèn)。

募資“瘦身”超70%，IPO前夕分紅1.65億

2025年5月首次提交招股書(shū)時(shí)，康華股份計(jì)劃募資5.62億元，投向多場(chǎng)景智能檢驗(yàn)分析儀器及精準(zhǔn)診斷試劑研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、金標(biāo)層析平臺(tái)試劑（含居家檢測(cè)類(lèi)）產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、體外診斷用核心原材料研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、電商及品牌推廣、海外營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)五個(gè)項(xiàng)目。但經(jīng)過(guò)北交所首輪、二輪的問(wèn)詢(xún)且焦點(diǎn)直指募投項(xiàng)目合理性、產(chǎn)能消化能力，公司兩度調(diào)整方案。

2025年12月，康華股份首次“瘦身”：募資額從5.62億元砍至3.68億元，直接砍掉電商及品牌推廣、海外營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)2個(gè)非生產(chǎn)類(lèi)項(xiàng)目，剩余3個(gè)研發(fā)生產(chǎn)類(lèi)項(xiàng)目的募資規(guī)模也同步壓縮。時(shí)隔3個(gè)月，公司再次大幅調(diào)整，募資額進(jìn)一步降至1.63億元，較最初計(jì)劃縮水超70%，募投項(xiàng)目?jī)H?！岸鄨?chǎng)景智能檢驗(yàn)分析儀器及精準(zhǔn)診斷試劑研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”和“金標(biāo)層析平臺(tái)試劑”2個(gè)項(xiàng)目，體外診斷核心原材料研發(fā)項(xiàng)目被徹底取消。

圖片來(lái)源：康華股份招股書(shū)

圖片來(lái)源：康華股份關(guān)于第二輪問(wèn)詢(xún)的回復(fù)

監(jiān)管的質(zhì)疑并非無(wú)的放矢，招股書(shū)中的一組數(shù)據(jù)背離現(xiàn)象，直接戳中了市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)。2022年至2024年，康華股份POCT試劑產(chǎn)能從51764.53萬(wàn)人份下降至24858.66萬(wàn)人份，降幅超過(guò)50%；產(chǎn)能利用率也從103.13%下滑至94.99%，但同期銷(xiāo)售收入?yún)s從2.45億元增長(zhǎng)至4.47億元，呈現(xiàn)出“減產(chǎn)能、增收入”的反常走勢(shì)。同時(shí)，免疫診斷試劑的產(chǎn)銷(xiāo)率從88.72%降至84.83%，連續(xù)兩年走低。

對(duì)此，公司解釋稱(chēng)：全球公共衛(wèi)生事件結(jié)束后，應(yīng)急業(yè)務(wù)訂單大幅減少，公司采取“以銷(xiāo)定產(chǎn)”模式，產(chǎn)能主要受外包裝環(huán)節(jié)人工制約，隨著應(yīng)急類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)量下降，總產(chǎn)能自然縮減。而常規(guī)業(yè)務(wù)POCT試劑在產(chǎn)品迭代和技術(shù)升級(jí)推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，收入變動(dòng)趨勢(shì)與產(chǎn)量、產(chǎn)能走勢(shì)一致。

針對(duì)免疫診斷試劑產(chǎn)銷(xiāo)率從88.72%降至84.83%的問(wèn)題，公司表示2023-2024年因研發(fā)磁微?；瘜W(xué)發(fā)光法試劑及配套儀器，領(lǐng)用大量自產(chǎn)試劑用于試驗(yàn)，未形成銷(xiāo)售，2025年上半年產(chǎn)銷(xiāo)率已回升至103.78%，趨勢(shì)已扭轉(zhuǎn)。

圖片來(lái)源：康華股份關(guān)于第二輪問(wèn)詢(xún)的回復(fù)

除了募投項(xiàng)目，康華股份在IPO前夕累計(jì)分紅1.65億元也引發(fā)爭(zhēng)議。2022年至2025年上半年，公司進(jìn)行了4次分紅，金額合計(jì)1.65億元。與此同時(shí)，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~連續(xù)三年為負(fù)（分別為-3625.28萬(wàn)元、-9014.33萬(wàn)元、-2329.91萬(wàn)元）。公司回應(yīng)稱(chēng)，籌資現(xiàn)金流為負(fù)主要為對(duì)股東現(xiàn)金分紅及歸還短期借款所致。

業(yè)績(jī)“腰斬”,從14.8億元降至7.28億元

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司營(yíng)收分別為14.8億元、7.39億元、7.28億元；歸母凈利潤(rùn)分別為2.7億元、6983.52萬(wàn)元、1.25億元。

2022年，公司依靠公共衛(wèi)生事件應(yīng)急業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.8億元，其中應(yīng)急業(yè)務(wù)收入10.6億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)比例高達(dá)71.67%。但2023年公司業(yè)績(jī)“腰斬”，營(yíng)收降至7.39億元，應(yīng)急業(yè)務(wù)收入1.2億元，占比驟降至16.3%。

圖片來(lái)源：康華股份招股書(shū)

令人意外的是，2024年在應(yīng)急業(yè)務(wù)徹底歸零的情況下，公司凈利潤(rùn)反而反彈至1.25億元，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。

但2025年上半年公司再度陷入業(yè)績(jī)下滑，營(yíng)收2.92億元，同比下降19.32%；歸母扣非后凈利潤(rùn)3980.08萬(wàn)元，同比下降17.86%。

對(duì)于2025年上半年業(yè)績(jī)下滑，康華股份給出解釋?zhuān)阂皇蔷€(xiàn)上策略調(diào)整，公司削減低回報(bào)率的線(xiàn)上推廣投入，導(dǎo)致線(xiàn)上收入從2024年的5741.65萬(wàn)元降至2146.20萬(wàn)元，同比銳減62.62%；二是呼吸道檢測(cè)產(chǎn)品需求回落，2025年上半年國(guó)內(nèi)呼吸道疾病流行程度低于2024年同期，公司相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入同比下滑25.07%；三是增值稅稅率從3%上調(diào)至13%，直接影響收入約1222.26萬(wàn)元；四是受生化診斷試劑集采影響，相關(guān)收入同比下降27.83%。

為應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，公司已多管齊下：海外市場(chǎng)成為新增長(zhǎng)點(diǎn)，2025年上半年境外收入4547.34萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.04%，境外銷(xiāo)售業(yè)務(wù)毛利率提升至47.24%；呼吸道檢測(cè)產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，推出甲流/乙流聯(lián)檢試劑及8種呼吸道病原體聯(lián)檢等新品；線(xiàn)上業(yè)務(wù)深化與京東健康等平臺(tái)合作，加入“IVD品牌聯(lián)盟”強(qiáng)化渠道能力。公司強(qiáng)調(diào)，集采目前主要影響生化診斷產(chǎn)品、分子診斷產(chǎn)品等，自身的POCT和免疫診斷等主營(yíng)業(yè)務(wù)受影響較小，隨著海外布局和新品落地，不利因素正逐步消化。

實(shí)控人一家三口控股90%，“兄弟公司”同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)疑云待解

康華股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，是監(jiān)管問(wèn)詢(xún)的另一個(gè)核心關(guān)切。招股書(shū)顯示，公司實(shí)控人楊某亭直接持股27.56%，通過(guò)青島恒健間接持股37.72%，合計(jì)控制65.28%股份；其妻子王某香、兒子楊某通過(guò)青島恒健分別間接持股13.96%、9.34%，楊某還通過(guò)濰坊康眾間接持股1.49%。一家三口合計(jì)控制公司90.07%的股份，且楊某亭任董事長(zhǎng)，楊某任董事、總經(jīng)理，三人簽署一致行動(dòng)協(xié)議，公司治理高度集中。

更受監(jiān)管關(guān)注的是同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)嫌疑。楊某亭之弟楊某國(guó)及其子楊某盛控制的山東中浩醫(yī)療科技有限公司等7家企業(yè)，同樣從事體外診斷試劑、儀器經(jīng)營(yíng)，與康華股份在主要銷(xiāo)售區(qū)域高度重合，存在18家重疊供應(yīng)商、6家重疊客戶(hù)，報(bào)告期內(nèi)公司還與其中5家發(fā)生關(guān)聯(lián)采購(gòu)和銷(xiāo)售。

針對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)質(zhì)疑，公司回復(fù)稱(chēng)雙方獨(dú)立性清晰：歷史沿革上從未相互持股；業(yè)務(wù)上，公司聚焦產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)，核心競(jìng)爭(zhēng)力在于技術(shù)研發(fā)和全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，而楊某國(guó)控制的企業(yè)主要為醫(yī)療器械經(jīng)銷(xiāo)商，核心競(jìng)爭(zhēng)力在于醫(yī)療機(jī)構(gòu)客戶(hù)資源。

公司強(qiáng)調(diào)，雙方獲取重疊客戶(hù)和供應(yīng)商均系獨(dú)立開(kāi)拓，不存在共享渠道或業(yè)務(wù)員的情形。6家重疊客戶(hù)中，除鄒平市衛(wèi)生健康局因應(yīng)急業(yè)務(wù)同時(shí)進(jìn)入雙方供應(yīng)商體系外，其余均不存在同時(shí)進(jìn)入客戶(hù)供應(yīng)商體系的情況。18家重疊供應(yīng)商中，僅石家莊天使者醫(yī)療設(shè)備銷(xiāo)售有限公司一家存在雙向關(guān)系，但雙方獨(dú)立開(kāi)拓，交易金額較小。

從關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)看，規(guī)模確實(shí)有限且逐步收縮。采購(gòu)端，2022年公司從4家關(guān)聯(lián)方采購(gòu)7.28萬(wàn)元，2023年降至0.11萬(wàn)元，2024年為0.25萬(wàn)元，2025年上半年為零。銷(xiāo)售端，2022年至2025年上半年，對(duì)3家關(guān)聯(lián)方累計(jì)銷(xiāo)售額分別為353.74萬(wàn)元、560.71萬(wàn)元、428.47萬(wàn)元和141.65萬(wàn)元。公司稱(chēng)價(jià)格公允，無(wú)利益輸送。

另一爭(zhēng)議點(diǎn)涉及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格。2020年12月，公司向?qū)嶋H控制人楊某轉(zhuǎn)讓月河路一處房產(chǎn)，單價(jià)5149.55元/平方米，與同期同類(lèi)資產(chǎn)均價(jià)5761.06元/平方米相差10.61%，公司解釋系樓層及裝修差異所致。

同期向楊某亭轉(zhuǎn)讓鳶飛路土地及地上建筑物，單價(jià)1193.92元/平方米，與同期同類(lèi)資產(chǎn)均價(jià)652.31元/平方米存在較大差異，公司解釋稱(chēng)因交易包含地上建筑物、院落及附屬設(shè)施。

記者：賀小蕊

財(cái)經(jīng)研究員：葉連梅