四年內兩度終止IPO！宗馥莉首投企業陷“對賭”困局，它還能成功上市嗎？

本文為食品內參原創

作者丨焦逸夢編審丨橘子??????????????????????????????????

曾經要抗衡肯德基、麥當勞的中式快餐公司老娘舅，兩次無緣 IPO。 之前的對賭失敗，現在又攤上了新的對賭，它究竟是運氣不好還是實力不允許？

二次終止

3月18日，新三板掛牌公司老娘舅發布公告稱，上市輔導終止。這意味著，4年時間老娘舅兩次沖擊A股，均以失敗告終。

公開信息顯示，老娘舅成立于2000年，主營中式連鎖快餐，門店集中在江浙滬，截至2025年6月底共400家門店，以直營模式為主，上半年營收6.35億元，規模遠不及老鄉雞和鄉村基。老鄉雞2024年年營收63億元、門店約為1500家；鄉村基集團2025年末門店超1900家，招股書顯示2022年營收47.06億元。

對終止IPO的原因，公告稱，“綜合考慮公司后續資本運作規劃及戰略安排”，但實際上，或與老娘舅的業績惡化有關。其最新披露的數據是，2025年上半年營收同比下降14.32%，歸母凈利潤同比下降469.06%。

北交所曾明確要求想要IPO的企業：最近兩年凈利潤均不低于1500萬元（凈利潤以扣除非經常性損益前后的孰低者為準），且加權平均凈資產收益率平均不低于8%。而老娘舅2024年扣非凈利潤僅1462萬元、勉強達標，2025年上半年直接虧損4117萬元。

此外，北交所2024年8月發布的指引更是“堵死”了老娘舅的路，經營業績指標較上一年下滑幅度超過50%的，一般應認定對持續經營能力構成重大不利影響。而老娘舅2025年上半年扣非凈利潤同比下跌581%。選擇在財報集中披露季“終止”上市輔導，業界猜測，老娘舅2025年全年的業績可能比2025年上半年還要差，因此不得不終止上市。

插播一句，在宗馥莉接手娃哈哈前，曾設立個人持股99%的瑾匯投資，該機構定位是通過其他機構投資間接投資，老娘舅是其首筆直投案例。

值得注意的是，2023年底首次主板IPO終止后，包括宗馥莉控制的瑾匯投資在內的6家機構要求回購退股，2020年簽署的對賭協議約定，若2025年底前未完成IPO，投資方有權要求回購股權，對賭金額2.66億元，而截至2023年6月底老娘舅賬面現金僅2.21億元，不足以覆蓋。

關鍵時刻，新股東接盤化解危機：據稱是ST星光農機董事長的自然人章沈強持股4.09%，湖州旅建樸誠創投持股3.18%。據媒體報道，湖州旅建與實控人簽署了新的對賭協議——若2031年3月31日前未完成上市，其有權要求回購股份。還有一名老股東也選擇了接盤。勁邦投資持股從7.27%增至8.73%，這家勁霸男裝旗下的投資平臺2010年曾參與鄉村基B輪融資，2016年鄉村基私有化退市后兩個月便入股老娘舅并持有至今。

根據天眼查披露的股東信息，這三位接盤的股東，再加上一直持股8.73%的香飄飄創始人蔣建琪，都被老娘舅套住了，而宗馥莉等早期股東已成功逃離。

對賭壓力猶在，老娘舅合計持股53.09%的實控人楊國民父子別無選擇，只能繼續謀求上市。

節節敗退

兩次IPO終止，算得上節節敗退。

此次，北交所的上市輔導期長達2年1個月，最后卻連輔導驗收都未能進入。而主板IPO時，老娘舅僅用9個月就完成了上市輔導并向證監會遞交了招股書，退而求其次、進度卻更慢了，這種反差本身就是強烈的信號。

回溯老娘舅近年的經營軌跡不難發現，其業績正不斷惡化：營收從2019年的12.22億元增至2023年的16.97億元，但2025年上半年僅6.35億元；歸母凈利潤2023年曾突破億元，2025年上半年轉為虧損3891.62萬元；毛利率從17.76%跌至6.26%。

就老娘舅的業績而言，與另外兩家中式快餐企業也明顯不在同一梯隊。老鄉雞2025年前四個月的業績卻已遠超老娘舅2025上半年的業績。截至2025年4月30日，老鄉雞門店總數達1564家，營收21.20億元，同比增長9.9%，歸母凈利潤1.74億元，同比增長7.27%。

從門店數的變化來看，2025年4月老鄉雞門店已達1564家，8月鄉村基集團合計門店超2000家，2019年，這兩家門店數均不過千。而老娘舅門店從2019年的295家僅增至2025年6月的400家。

當同行們“節節高”的同時，老娘舅卻在不斷掉隊。同樣是直營占比90%以上的重模式，鄉村基雖然凈利率也不高，但仍在快速擴張。

不僅如此，為了順應消費趨勢，鄉村基2024年關掉運營十幾年、投入7000萬的中央廚房，全面推行門店鮮貨現炒，直言“要回歸鍋氣”。老鄉雞則在2024年預制菜風波中，發布20萬字的《菜品溯源報告》，公開供應商明細，并在門店菜品上標注紅黃綠三色標簽，將選擇權交給消費者。

這期間老娘舅在做什么？除了被對賭協議裹挾，與時間賽跑密切進行資本化外，還在建中央廚房。老娘舅官方信息顯示，2024年8月，歷時27個月，老娘舅寧國中央廚房竣工完成。

當同行用“現炒”和“透明”回應消費者時，老娘舅選擇了堅守十年前的標準化故事。在老娘舅的大本營江浙滬，老鄉雞已“長驅直入”，其在江蘇、浙江、上海三地合計門店數約595家，超過了老娘舅的門店總數。

對賭壓力下，老娘舅仍會謀求上市。只是業績下滑的當下，它能講的新故事還有哪些？