納真科技IPO：海信高管獨(dú)享728萬花紅，創(chuàng)始人黃衛(wèi)平退居幕后

撰文：曾樹佳丨 出品：瑞財(cái)經(jīng)

68歲的黃衛(wèi)平，可謂是創(chuàng)業(yè)界的典范。

上世紀(jì)90年代，光通信產(chǎn)業(yè)迎來熱潮，彼時(shí)在加拿大高校任教的黃衛(wèi)平，創(chuàng)辦了光電子芯片設(shè)計(jì)軟件公司——阿波羅光子。

幾年后，阿波羅光子被納微公司收購，他實(shí)現(xiàn)了從容撤退，躲過了后來的行業(yè)泡沫。

2002年，黃衛(wèi)平在美國遇到了海信的周厚健，雙方一拍即合，創(chuàng)立Ligent公司，聚焦研發(fā)光模塊產(chǎn)品，成為了“納真科技”的前身。

如今，納真科技準(zhǔn)備赴港IPO了。

在遞表前夕，黃衛(wèi)平卸任執(zhí)行董事，擔(dān)任非執(zhí)行董事，只負(fù)責(zé)為公司業(yè)務(wù)策略，提供指引及意見，似乎有了逐漸退居幕后的想法。但他憑借著持有的股份，仍享受著納真科技的分紅。

01

遞表前梳理資產(chǎn)

廈門國資突擊入股

早在2025年初，納真科技通過旗下公司青島寬帶，與獨(dú)立第三方青島高實(shí)產(chǎn)業(yè)投資控股有限公司（簡(jiǎn)稱“青島高實(shí)”）訂立了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。

據(jù)此，它將手上持有的青島光互連技術(shù)有限公司（簡(jiǎn)稱“青島光互連”）的全部股權(quán)，賣給了青島高實(shí)，作價(jià)為7億元。

青島光互連是一家投資控股公司，它投資的青島興航，主要從事用于特殊應(yīng)用的高可靠性的光電產(chǎn)品的研發(fā)、制造及銷售。

2023年、2024年，納真科技曾從青島興航中，錄得應(yīng)占合營企業(yè)溢利1.32億元、5510萬元。

2025年，該公司的財(cái)報(bào)中，已沒有了這項(xiàng)合營企業(yè)溢利，但將青島興航出售后，它卻拿到了3.528億元的收益。

納真科技聲稱，其對(duì)上述資產(chǎn)的割舍，是為了優(yōu)化投資，以便更聚焦面向通用應(yīng)用領(lǐng)域的光模塊、光芯片及光網(wǎng)絡(luò)終端的核心業(yè)務(wù)。

除了賣資產(chǎn)收回資金之外，納真科技還吸引了廈門國資的加持。

2025年7月，它與廈門國炬翔股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、廈門先進(jìn)制造業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、廈門火炬潤(rùn)信科技股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），訂立了股權(quán)購買協(xié)議。

上述三方，認(rèn)購了納真科技配發(fā)的21.22萬股、20.91萬股及7.52萬股普通股，代價(jià)分別為1.41億元、1.39億元及5000萬元。

與此同時(shí)，“自家人”也沒閑著。海信集團(tuán)透過全資子公司世紀(jì)金隆，認(rèn)購納真科技配發(fā)的67.7萬股普通股，代價(jià)為6286.15萬美元。

納真科技表示，它于2025年第三季度，成功募集資金約10億元，用于提升光芯片的研發(fā)能力并擴(kuò)大產(chǎn)能。

02

創(chuàng)始人調(diào)任非執(zhí)董

員工持股平臺(tái)浮出

納真科技的創(chuàng)始人為黃衛(wèi)平。2002年，黃衛(wèi)平與海信集團(tuán)合資創(chuàng)辦美國Ligent公司（納真科技前身之一），由此開啟了合作。2009年3月，他獲委任為公司董事。

如今68歲的黃衛(wèi)平，似乎已有了退居幕后之意，他于2025年8月，已調(diào)任為非執(zhí)行董事，主要負(fù)責(zé)就企業(yè)及業(yè)務(wù)策略提供指引及意見。

招股書里寫到，他在光通信領(lǐng)域擁有逾三十年的經(jīng)驗(yàn)，憑借其在光子器件與集成電路方面的卓越貢獻(xiàn)和專業(yè)造詣享譽(yù)國際。

在創(chuàng)辦納真科技之前，黃衛(wèi)平已有過一次創(chuàng)業(yè)。他在1995年8月，創(chuàng)辦了Apollo Photonics Inc.，開發(fā)光子器件和集成電路的設(shè)計(jì)與仿真軟件，并進(jìn)行商業(yè)化。

四年后，眼見時(shí)機(jī)成熟，黃衛(wèi)平將Apollo Photonics Inc.賣給了美國Nanovation Technologies Inc.，從中撤出。

目前，納真科技由海信集團(tuán)控股持股44.44%，TransLight持股23.22%；春華資本旗下Global Optical持股16.48%，Archcom LLC持股4.51%；海信集團(tuán)通過世紀(jì)金隆持股4.17%，博朗德持股為3.29%，廈門實(shí)體持股為3.06%，AI Talents持股為0.83%。

海信集團(tuán)通過直接持股，及通過子公司世紀(jì)金隆，合計(jì)持有納真科技48.61%的股份，是該公司的控股股東。目前，海信集團(tuán)首席執(zhí)行官于芝濤，同時(shí)擔(dān)任納真科技董事會(huì)主席；海信集團(tuán)董事長(zhǎng)賈少謙，也為公司非執(zhí)行董事。

此外，TransLight由黃衛(wèi)平持有31.88%，以此計(jì)算，黃衛(wèi)平透過TransLight，間接持有納真科技7.4%股權(quán)。

除此之外，在該公司境內(nèi)外兩大員工持股平臺(tái)——博朗德、Talents Holdings。

早在2013年11月，博朗德便已成立，成為納真科技的境內(nèi)員工持股平臺(tái)，以便于管理存續(xù)的員工激勵(lì)股權(quán)購買計(jì)劃。

隨后的十年間，納真科技?xì)v經(jīng)多次股份轉(zhuǎn)讓及購回，就涉及博朗德，主要為員工離職進(jìn)行的轉(zhuǎn)讓。

而在遞表之前，2025年7月，該公司又設(shè)立了境外員工持股平臺(tái)Talents Holdings。

其招股書里表示，除了執(zhí)行董事洪進(jìn)、非執(zhí)行董事黃衛(wèi)平、董事李大偉、子公司董事譚屹、張華博，以及獨(dú)立非執(zhí)董湯復(fù)基等人，在這兩個(gè)平臺(tái)里的全體股東，均為獨(dú)立第三方（公司員工或前員工）。

03

海信高管獨(dú)享728萬花紅

三年分紅4.34億元

2023年至2025年，納真科技董事及監(jiān)事的總薪酬（剔除股份支付），分別為561.5萬元、397.7萬元、1161.9萬元。2025年大幅增長(zhǎng)的主要原因是委任了兩位執(zhí)行董事——洪進(jìn)和王惠。

2025年，執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官兼光模塊事業(yè)部總經(jīng)理洪進(jìn)，領(lǐng)取的薪酬為358.6萬元；執(zhí)行董事、首席財(cái)務(wù)官兼董秘王惠，領(lǐng)取的薪酬則為149.3萬元。

細(xì)看其工資條，2023年、2024年，董事、監(jiān)事的“表現(xiàn)相關(guān)花紅”一項(xiàng)，僅為28.8萬元、43萬元，而2025年這項(xiàng)數(shù)據(jù)達(dá)到了495.6萬元。

這筆花紅主要分給了三個(gè)人，洪進(jìn)、王惠，以及一名非執(zhí)董段躍斌。2025年，段躍斌薪酬（剔除股份支付）達(dá)到了287.4萬元，里面包含了220.1萬元花紅。

值得一提的是，在上述薪酬之外，段躍斌還獨(dú)享了一份溢利分享計(jì)劃。

按照該計(jì)劃，段躍斌分別于2023年、2024年及2025年，獲授321.7萬元、137.2萬元及269.9萬的花紅，共計(jì)728.8萬元。這一計(jì)劃，已自2025年4月起終止。而段躍斌也已于去年8月11日辭任。

公開信息顯示，段躍斌是“80后”，2003年踏進(jìn)海信，從冰箱事業(yè)部一線助理一路干到山東冰箱公司總經(jīng)理，曾出任海信家電集團(tuán)總裁。此前遞表港交所的安得智聯(lián)，交代了他的最新動(dòng)向，2025年5月起，段躍斌出任海信集團(tuán)物流中心總裁。

過去三年，納真科技宣派的股息，分別為2.59億元、1.24億元、5127.3萬元，三年派息金額合計(jì)為4.34億元。

大手筆分紅的另一邊，納真科技坦言，它并未為部分雇員足額繳納社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金。

據(jù)其估計(jì)，于2023年、2024年及2025年，可能須為這些雇員繳納的社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金供款欠繳金額，分別為約960萬元、1090萬元及1260萬元。

該公司宣稱，如果相關(guān)部門責(zé)令其補(bǔ)繳往績(jī)記錄期間的社會(huì)保險(xiǎn)供款欠繳金額，則截至2025年12月31日的最高滯納金，約為630萬元。

假如它仍未能于相關(guān)機(jī)關(guān)規(guī)定的限期內(nèi)，繳付有關(guān)供款及款項(xiàng)，可能須承擔(dān)相當(dāng)于欠繳金額一至三倍的罰款。

04

營收兩年翻倍

光芯片占比0.3%

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，于2024年，按全球光模塊收入計(jì)，全球前五大專業(yè)光模塊廠商合計(jì)占有44.1%的市場(chǎng)份額，納真科技占有2.9%的市場(chǎng)份額。

按中國光模塊收入計(jì)，全球前五大專業(yè)光模塊廠商合計(jì)占有45.9%的市場(chǎng)份額，納真科技占有7.2%的市場(chǎng)份額。

2023年至2025年，該公司分別實(shí)現(xiàn)營收42.39億元、50.87億元和83.55億元。其中，2025年的收入增長(zhǎng)率，達(dá)到了64.25%。

從收入結(jié)構(gòu)看，光模塊業(yè)務(wù)是絕對(duì)主力。

2025年，光模塊業(yè)務(wù)營收達(dá)65.35億元，占總收入比重從2023年的64.6%提升至78.2%。其中，數(shù)通光模塊收入54.69億元，占比65.5%，是驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的核心引擎。

更深層的結(jié)構(gòu)變化，在于應(yīng)用場(chǎng)景的切換。

2023年，電信光模塊仍是公司第一大收入來源；但自2024年起，隨著全球云服務(wù)廠商對(duì)AI算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的瘋狂投入，數(shù)通光模塊（用于數(shù)據(jù)中心互聯(lián)）后來居上，成為公司營收占比最高的業(yè)務(wù)板塊。

另一項(xiàng)業(yè)務(wù)，光網(wǎng)絡(luò)終端去年的營收為17.91億元，占比21.4%。

相比之下，光芯片業(yè)務(wù)收入體量最小，僅2893萬元，占比從2023年的2.6%縮至去年的0.3%。招股書解釋稱，公司的新型光芯片仍在開發(fā)中，客戶對(duì)其現(xiàn)有光芯片的需求有所下降。

總體而言，納真科技規(guī)模的增長(zhǎng)，主要得益于三個(gè)方面。

首先，全球大模型訓(xùn)練與推理需求的激增，帶動(dòng)了高速率光模塊需求的井噴，該公司抓住了AI算力需求爆發(fā)的紅利期。

其次，納真科技加速了產(chǎn)品迭代，實(shí)現(xiàn)了從電信級(jí)向數(shù)通級(jí)產(chǎn)品的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

此外，其依托海信集團(tuán)的制造底蘊(yùn)而釋放產(chǎn)能也很重要，公司在需求爆發(fā)期迅速擴(kuò)充產(chǎn)能，確保了訂單的及時(shí)交付。

05

與海信深度合作

七成貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)來自前五大客戶

2023年至2025年，前五大客戶銷售額占總收入比例分別為55.8%、66.9%和70.2%。

其中，第一大客戶貢獻(xiàn)的銷售額占比，從2023年的32.1%回落至2025年的21.8%，但仍占據(jù)核心收入份額。

控股股東海信集團(tuán)，既是納真科技的重要客戶，又是關(guān)鍵供應(yīng)商。

2023年至2025年，海信集團(tuán)連續(xù)位列納真科技前五大供應(yīng)商，采購額分別為2.3億元、3.27億元和2.35億元，占公司總采購額的比例分別為6.9%、5.9%和3.3%。

同時(shí)，海信在2023年和2024年也充當(dāng)了客戶的角色，直到2025年才解除了客戶、供貨商的重疊身份。

這種又是客戶又是供應(yīng)商的現(xiàn)象，在納真科技整體業(yè)務(wù)中，并不是孤例。

招股書披露，于2023年、2024年及2025年，納真科技所有的供貨商中，分別有七家、四家及五家，也是它的客戶，來自他們的收入，合計(jì)分別占納真科技總收入的50.6%、15.0%及49.3%。

同期，該公司所有的客戶中，分別有三家、四家及兩家，也是供貨商。來自他們的采購額，合計(jì)分別占該公司總采購額的12.0%、22.3%及4.6%。

納真科技強(qiáng)調(diào)，它沒有向客戶購回賣出去的相同產(chǎn)品，也沒有向供貨商轉(zhuǎn)售它購入的相同產(chǎn)品。也就是說，上述供貨商兼客戶之間的銷售及采購業(yè)務(wù)，并不相互依存。

由于與前五大客戶業(yè)務(wù)體量較大，納真科技的貿(mào)易應(yīng)收款，很多也都來自于此。

據(jù)披露，該公司存在一定的信貸風(fēng)險(xiǎn)集中，來自前五大客戶的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)，分別占其總貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的55.1%、71.6%及71.6%。

其中，來自最大客戶的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)，分別占其總貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的47.1%、22.6%及29.8%。

06

毛利率為20%

40%凈利潤(rùn)來自賣資產(chǎn)

近三年，納真科技的毛利率，分別為20.6%、17.4%和20.0%。其毛利率因售價(jià)及所銷售產(chǎn)品組合變動(dòng)等因素，而出現(xiàn)波動(dòng)。

2024年，光模塊的毛利率有所下降。其中，數(shù)通光模塊的毛利率下降，主要由于其為獲取市場(chǎng)份額而在中國采用具有競(jìng)爭(zhēng)力的定價(jià)，而固定成本（如生產(chǎn)設(shè)施折舊）也隨著提升產(chǎn)能而增加。電信光模塊的毛利率下降，主要?jiǎng)t由于市場(chǎng)價(jià)格下跌。

2025年，光模塊的毛利率有所回暖，歸因于電信光模塊的毛利率增長(zhǎng)及產(chǎn)品組合的變化，即具有相對(duì)較高毛利率的數(shù)通光模塊收入占比提升。

相比之下，光芯片業(yè)務(wù)的毛利率，于2024年及2025年為負(fù)，這是因?yàn)槠涫杖胂鄬?duì)較少，不足以覆蓋物業(yè)、廠房及設(shè)備折舊以及勞工成本等固定成本。

過去三年，納真科技的歸母凈利潤(rùn)分別為2.16億元、0.89億元和8.73億元。2025年凈利潤(rùn)的反彈，除了收入及毛利率有所增加之外，還因?yàn)榇_認(rèn)了出售合營企業(yè)的收益。

由于出售青島興航的全部股權(quán)，錄得了3.53億元的收益。這筆收益，占該年度8.73億元凈利潤(rùn)的40.4%。

納真科技的現(xiàn)金流狀況，同樣有所起伏。2023年，其經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金流量?jī)纛~為7.99億元，2024年轉(zhuǎn)負(fù)至-6.16億元凈流出，2025年又恢復(fù)至13.88億元。

附：納真科技上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單：

聯(lián)席保薦人：花旗環(huán)球金融亞洲有限公司、中信證券（香港）有限公司

法律顧問：佳利（香港）律師事務(wù)所、國浩律師（青島）事務(wù)所、霍金路偉律師行等

核數(shù)師及申報(bào)會(huì)計(jì)師：安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所