黃金一天狂瀉400美元，年內漲幅歸零！全球債市慘遭拋售！霍爾木茲斷航，為何燒毀了傳統“避風港”

美以伊沖突升溫，霍爾木茲海峽對峙升級，兩大傳統避險資產——黃金和國債，不僅沒有升值，反而遭到重創。

據央視新聞，當地時間3月21日，美國總統特朗普在社交平臺“真實社交”發文，要求伊朗在48小時內全面開放霍爾木茲海峽，否則美國將打擊并摧毀伊朗境內各類發電廠，“首當其沖的將是其中規模最大的一座”。

3月23日，繼上周重挫超10%后，倫敦現貨黃金盤中接連失守4500、4400、4300、4200、4100美元/盎司五個整數關口，最低觸及每盎司4098美元，日內跌超8.7%。截至發稿，現貨黃金報4267.39美元/盎司，跌幅仍近5%。被視為避風港的美債、歐債近期也遭遇拋售，收益率攀升。

避險資產為何雙雙“失靈”？

答案或許不在風險，而在原油。

黃金、國債為何不再“避險”？

地緣政治危機，往往會強化黃金的吸引力，但當前的市場環境讓黃金的避險邏輯變得復雜。

自2月28日沖突爆發以來，現貨黃金價格已跌去1040美元，累計跌幅近20%；年初以來漲幅被抹平，累計跌約1%。

西部證券海外分析師張澤恩在接受《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）采訪時指出，雖然黃金的固定避險屬性并未發生變化，但美以伊沖突導致油價上漲以及一系列衍生影響，對黃金邏輯造成了短期的負面沖擊。

首先，油價暴漲大幅提升了全球主要經濟體的通脹預期，美聯儲降息預期大幅收窄。降息預期的下調導致美元匯率回升，而美元和黃金通常存在“蹺蹺板效應”。3月23日，美元指數漲勢延續，再次升至100上方，3月以來已經漲逾2%。

“此前黃金價格大幅攀升主要原因之一就是美聯儲降息預期的大幅抬升。而這一邏輯隨著伊朗沖突爆發而反轉。”張澤恩解釋道。

眼下，市場交易并非遵循“風險偏好下降＝黃金上漲”的簡單邏輯，而更像是一場由能源沖擊驅動的通脹再定價。油價越高，通脹越頑固；通脹越頑固，利率就越可能維持高位更久。這顯然不利于黃金價格。

不僅是黃金，全球主要長期國債同樣未能發揮“避風港”作用。

3月23日，美國10年期國債收益率在亞洲交易時段一度升至4.423%，創2025年7月以來新高，現報4.417%。

3月20日，英國10年期國債收益率一度升至4.94%，創2008年全球金融危機以來新高；德國10年期國債收益率升至3.03%，為2011年以來最高。

張澤恩對每經記者分析稱，債券收益率的上漲與黃金價格下跌邏輯一致，都是由于石油供給沖擊帶來的“滯脹恐懼”已壓過避險需求。

疫情后，美、德、法、英等發達國家政府債務規模處于歷史高位，而滯脹預期使央行降息受阻，債務風險上升，推動實際利率走高。

此外，張澤恩認為，全球主要股市和風險資產大跌，短期內也導致了流動性恐慌。

據投資公司協會、摩根大通以及專門追蹤貨幣市場資金流向的Crane Data等機構測算，美國短期的貨幣市場基金規模目前已達8萬億美元左右。倫敦證券交易所集團路孚特理柏數據顯示，3月以來全球能源板塊股票型基金凈流入已達21億美元，即將超越2014年6月創下的12年高位——22億美元。

原油漲、黃金跌，本次油價沖擊與2022年俄烏沖突時相似

波斯灣主要產油國超過90%的石油出口需經霍爾木茲海峽運輸，而日本、韓國80%以上的原油進口依賴中東海運。一旦該海峽受阻，將嚴重沖擊全球原油供應。

張澤恩指出，“作為基礎化工源頭，原油供應中斷將推高化肥、工業氣體等上游成本，進而影響農業與工業生產，同時抬升全球運輸成本，最終引發全面通脹壓力。”

3月23日，布倫特和WTI原油3月23日分別升至108美元和100美元上方。高盛也上調了未來兩年油價預期，并警告極端情況下可能升至147美元。

面對供應缺口，國際能源署（IEA）日前宣布，32個成員國一致同意動用4億桶戰略石油儲備后，相關儲備已開始向市場投放。“釋放儲備能爭取時間，但無法解決危機。”美國投資機構伯恩斯坦公司的分析報告說，IEA協調釋放的石油儲備“填不滿”供應中斷的缺口，對油價走勢影響有限。

華西證券在3月22日發布的研報中指出，本次霍爾木茲海峽封鎖對全球原油供給的沖擊規模在歷次地緣事件中居首。

據IEA測算，海峽封鎖導致全球原油日供應量驟減約2000萬桶，占全球總供應量比重高達20%，斷供缺口是俄烏沖突與利比亞內戰時期的約十倍，遠非過往局部產油國的單純減產可比，這使得本次危機對全球大類資產定價邏輯的沖擊快速且劇烈。

與2022年俄烏沖突類似，本次中東危機在“原油脈沖式上漲”階段對資產定價的影響，均演繹了“強美元、美債收益率上行、美股回調、黃金下跌”的組合。這說明，面對突發性的原油供給沖擊，市場初期的核心交易主線依然是“通脹預期升溫，疊加美聯儲緊縮擔憂”。

不過，華西證券認為，盡管本次油價沖擊幅度已達俄烏沖突爆發時期的兩倍，但美元和美債收益率的上行幅度相對偏弱。這說明，對于高油價持續時間超預期，市場尚未充分定價。

當前，霍爾木茲海峽實際上已經斷航，能源短缺狀態暫時難以逆轉。華西證券分析師預測了三種可能的情景，

悲觀情景。若沖突在5月末仍未結束，油價可能升至150~160美元區間。如油價再漲30%，美聯儲加息預期定價可能達到75bp。對應2年期美債收益率上行至接近4.5%以上，也會重創美股的高估值板塊。美元指數可能升至104附近，對黃金價格的壓制效應可能仍然存在，但影響幅度上有可能邊際弱化。

中性情景。油價維持100~120美元，市場延續震蕩。

樂觀情景。霍爾木茲海峽有條件放開，油價跌回80~100美元，海外股市、債市邊際修復，美元回調。

市場加大對美聯儲加息押注，但油價上漲與加息并無直接關聯

3月19日，美聯儲主席鮑威爾議息會議發布會上表示，不排除加息問題的討論。第二天，美聯儲理事、原本的鴿派代表沃勒表示，在霍爾木茲海峽關閉、油價上升后，他認為通脹風險更值得警惕。

市場交易員正在加大對美聯儲加息的押注。3月23日掉期市場顯示，今年美聯儲將加息20個基點，高于上周五的8個基點，而一周前則顯示降息25個基點。

歐洲和英國央行的降息預期也出現變化。

摩根士丹利已不再預測歐洲央行在2026年降息兩次，甚至已有交易員開始定價加息可能；荷蘭合作銀行已取消英國央行2026年的全部降息預測，高盛也推遲對英國央行降息時點的判斷。

但從歷史上看，油價上漲并不一定造成通脹，與美聯儲加息更沒有直接關系。

中信建投證券在3月22日的研報中指出，歷史上油價上行時，美聯儲加息和降息（寬松）的占比基本接近。這說明油價并不是決定貨幣政策的核心變量。因為，油價對通脹可能產生方向上不一致的影響：通脹有上行風險，消費有負面壓制，需要看哪個矛盾占據主導。

張澤恩則對每經記者表示，短期來看，伊朗問題帶來的滯脹不確定性仍未完全顯現，美聯儲的應對仍以“觀望+謹慎鷹派”為主。當前美聯儲主席鮑威爾仍將油價沖擊視為“供給側一次性沖擊”，即默認其對通脹的影響以短期為主。

他進一步指出，長期來看，依據中東問題和油價推升的持續性不同，美聯儲或會做出不同反應。

如果伊朗問題能在短期解決，霍爾木茲海峽數周內部分重開，進而帶動原油價格下行，美聯儲或會依據國內的就業和通脹水平在下半年重啟降息流程。

如果伊朗問題無法短期解決，或其導致的后果使得原油價格將在較長一段時間維持高位，則美國通脹預期將“脫錨”，美聯儲可能會推遲甚至取消2026年的降息路徑，甚至在極端情況下可能會出現考慮小幅加息來壓制通脹。

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