綠控傳動(dòng)仍虧研發(fā)費(fèi)用率走低：前兩大客戶(hù)還是股東，屢屢違規(guī)被罰

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

2025年12月中旬，蘇州綠控傳動(dòng)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，綠控傳動(dòng)）遞表創(chuàng)業(yè)板，中金公司為保薦機(jī)構(gòu)。

3月12日，深交所官網(wǎng)顯示，公司披露了首輪審核問(wèn)詢(xún)函回復(fù)，共涉及12大問(wèn)題。3月23日，公司更新了招股書(shū)。

此次并非綠控傳動(dòng)的首次IPO。2022年12月，公司以科創(chuàng)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)謀求科創(chuàng)板上市。進(jìn)入問(wèn)詢(xún)階段后，2023年3月，公司選擇主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)，原因是：出于自身業(yè)務(wù)及未來(lái)發(fā)展考慮。卷土重來(lái)，綠控傳動(dòng)做好準(zhǔn)備了嗎。

1

2024年扭虧為盈，未分配利潤(rùn)為負(fù)

天眼查顯示，綠控傳動(dòng)成立于2011年，公司是一家專(zhuān)注于新能源商用車(chē)動(dòng)力傳動(dòng)系統(tǒng)的創(chuàng)新型領(lǐng)軍企業(yè)，以電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新為基礎(chǔ)，向客戶(hù)提供電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、零部件及相關(guān)技術(shù)開(kāi)發(fā)與服務(wù)。

據(jù)了解，電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)是新能源汽車(chē)與非道路移動(dòng)機(jī)械的驅(qū)動(dòng)力來(lái)源及核心關(guān)鍵零部件，包括電機(jī)、自動(dòng)變速器及各類(lèi)控制器、電驅(qū)動(dòng)橋等。

綠控傳動(dòng)的主要產(chǎn)品分為純電動(dòng)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)和混合動(dòng)力驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)。從2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)），公司來(lái)自電動(dòng)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的收入分別為6.35億元、6.76億元、11.66億元和11.35億元，占當(dāng)期收入的92.05%、91.19%、90.91%和95.49%，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出。

除電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品外，綠控傳動(dòng)的其他收入來(lái)自零部件與配件、技術(shù)開(kāi)發(fā)與服務(wù)以及其他產(chǎn)品，期內(nèi)零部件與配件、技術(shù)開(kāi)發(fā)與服務(wù)以及其他產(chǎn)品占比較小。

報(bào)告期內(nèi)，電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，各期銷(xiāo)量分別為21991套、24872套、42486套和40183套，銷(xiāo)售單價(jià)分別為2.89萬(wàn)元/套、2.72萬(wàn)元/套、2.74萬(wàn)元/套和2.82萬(wàn)元/套。

其中，2024年及2025年1-6月，電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。與此同時(shí)，2023年、2024年及2025年1-6月，價(jià)格變動(dòng)分別為-5.88%、0.74%和2.92%，銷(xiāo)售單價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)。

銷(xiāo)售模式方面，報(bào)告期內(nèi)，綠控傳動(dòng)對(duì)客戶(hù)采用直銷(xiāo)模式實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售。其中，對(duì)部分客戶(hù)的銷(xiāo)售采用寄售模式，即公司根據(jù)客戶(hù)指令將產(chǎn)品發(fā)送到指定倉(cāng)庫(kù)，客戶(hù)根據(jù)需要實(shí)際領(lǐng)用寄售產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)收入中，寄售模式收入金額分別為3.75億元、4.51億元、7.71億元和8.13億元，逐期上升。公司方面表示，主要系徐工集團(tuán)、三一集團(tuán)、東風(fēng)汽車(chē)等客戶(hù)寄售模式收入金額同步實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)所致。

整體收入表現(xiàn)上，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為7.12億元、7.7億元、13.28億元和12.19億元，凈利潤(rùn)分別為-9942.82萬(wàn)元、-1233.38萬(wàn)元、4804.27萬(wàn)元和6829.55萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為-1.01億元、-3956.3萬(wàn)元、4045.58萬(wàn)元和6173.21萬(wàn)元。2022年、2023年，綠控傳動(dòng)錄得凈虧損，后在2024年扭虧為盈。

需要指出的是，在綠控傳動(dòng)的盈利構(gòu)成中，公司還享受到一定的政府補(bǔ)貼。報(bào)告期各期，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為554.27萬(wàn)元、1000.17萬(wàn)元、982.77萬(wàn)元和534.62萬(wàn)元，占同期扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)比例分別為-5.50%、-25.28%、24.29%和8.66%。

而若未來(lái)公司享受的政府補(bǔ)助政策取消，或政府補(bǔ)助政策、補(bǔ)助力度等發(fā)生不利調(diào)整，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利產(chǎn)生不利影響。

最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度，因綠控傳動(dòng)未分配利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)，故均未進(jìn)行現(xiàn)金分紅或其他利潤(rùn)分配。截至2025年6月末，綠控傳動(dòng)未分配利潤(rùn)為-2.03億元。公司方面表示，預(yù)計(jì)公司未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)正時(shí)間存在不確定性，導(dǎo)致存在一定時(shí)間內(nèi)無(wú)法進(jìn)行現(xiàn)金分紅或其他利潤(rùn)分配的風(fēng)險(xiǎn)。

2025年，公司營(yíng)業(yè)收入為33.54億元，扣除非經(jīng)常性損益前后孰低凈利潤(rùn)為1.41億元。截至2025年末，公司未分配利潤(rùn)為-1.18億元。

毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)，綠控傳動(dòng)的綜合毛利率分別為7.13%、16.77%、19.78%和19.38%，期內(nèi)呈波動(dòng)提升態(tài)勢(shì)。

2

前五大客戶(hù)集中度六成，前兩大還是股東

由于下游汽車(chē)行業(yè)的市場(chǎng)集中度較高，因而綠控傳動(dòng)的客戶(hù)集中度亦較高。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)五名客戶(hù)合計(jì)的銷(xiāo)售收入分別為4.78億元、4.86億元、8.25億元和7.31億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為67.12%、63.04%、62.11%和59.95%。

下游客戶(hù)中，徐工集團(tuán)、三一集團(tuán)、東風(fēng)汽車(chē)、廈門(mén)金龍和北汽福田等主要客戶(hù)對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)影響較大，其中徐工集團(tuán)和三一集團(tuán)已成為公司重要客戶(hù)。

報(bào)告期內(nèi)，綠控傳動(dòng)來(lái)自三一集團(tuán)的銷(xiāo)售收入分別為1.97億元、1.73億元、2.57億元和1.75億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的27.64%、22.5%、19.37%和14.38%；來(lái)自徐工集團(tuán)的銷(xiāo)售收入分別為1.34億元、1.69億元、2.99億元和2.38億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的18.79%、21.9%、22.5%和19.56%。截至2024年，兩大客戶(hù)合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收占當(dāng)期綠控傳動(dòng)的收入超40%。

深度科技研究院院長(zhǎng)張孝榮表示：公司過(guò)度依賴(lài)主要大客戶(hù)，會(huì)帶來(lái)三方面經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：一是議價(jià)能力弱，易受“年降”條款擠壓利潤(rùn)；二是應(yīng)收賬款高企，導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張；三是業(yè)績(jī)綁定單一客戶(hù)，一旦合作關(guān)系變動(dòng)或下游需求波動(dòng)，公司將面臨巨大沖擊。

不過(guò)。公司在審核問(wèn)詢(xún)函披露中表示，2025年下半年，公司新開(kāi)拓客戶(hù)（已實(shí)現(xiàn)訂單簽署）的數(shù)量為42個(gè)，新獲取訂單98個(gè)，對(duì)應(yīng)預(yù)計(jì)銷(xiāo)售金額超過(guò)1.2億元，具備持續(xù)開(kāi)拓新客戶(hù)與新訂單的能力。同時(shí)，公司與已有客戶(hù)的合作持續(xù)加深，2025年下半年新獲取訂單數(shù)量3621個(gè)，對(duì)應(yīng)預(yù)計(jì)銷(xiāo)售金額超過(guò)26億元。

值得注意的是，三一集團(tuán)和徐工集團(tuán)不僅作為綠控傳動(dòng)的核心客戶(hù)，更是公司的間接股東，正因此，綠控傳動(dòng)關(guān)聯(lián)交易的公允性備受關(guān)注。

截至招股書(shū)簽署日，三一重工持有公司1.89%的股份；徐工集團(tuán)通過(guò)民樸云盛和徐州云享合計(jì)持有約1.8%的股份。

2025年，公司前五大客戶(hù)占比為59.10%，對(duì)徐工集團(tuán)和三一集團(tuán)的銷(xiāo)售收入占比分別達(dá)到21.84%和10.99%。

3

現(xiàn)金流常年流出，償債能力弱于同行

在客戶(hù)集中度較高的同時(shí)，綠控傳動(dòng)來(lái)自下游客戶(hù)的應(yīng)收賬款還出現(xiàn)攀升。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.69億元、4.04億元、5.18億元和8.33億元，占公司總資產(chǎn)比例分別為20.53%、26.78%、25.09%和27.13%；應(yīng)收賬款余額分別為3.31億元、4.58億元、5.83億元和9.28億元，應(yīng)收賬款期末余額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的46.47%、59.42%、43.9%和38.07%。

同一時(shí)期，由于部分客戶(hù)未按照約定進(jìn)行回款，公司對(duì)相應(yīng)應(yīng)收賬款單項(xiàng)計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。各期，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額分別為6248.01萬(wàn)元、5378.17萬(wàn)元、6465.43萬(wàn)元和9480.12萬(wàn)元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.34次/年、1.95次/年、2.55次/年和3.23次/年（年化）。

2025年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為14.84億元，應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入為48.16%。

同樣對(duì)公司資金占用較大的還有存貨。報(bào)告期各期末，綠控傳動(dòng)的存貨賬面價(jià)值分別為2.44億元、2.7億元、3.99億元和6.13億元，占公司總資產(chǎn)比例分別為18.64%、17.90%、19.31%和19.96%；存貨賬面余額分別為2.84億元、3.24億元、4.41億元和6.62億元；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為4072.97萬(wàn)元、5447.02萬(wàn)元、4260.42萬(wàn)元和4817.31萬(wàn)元。

各期存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.36次/年、2.11次/年、2.78次/年和3.56次/年（年化）。

由于應(yīng)收款項(xiàng)等經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目和存貨的增加，綠控傳動(dòng)的現(xiàn)金流則呈現(xiàn)常年流出的情況。

截至報(bào)告期各期末，綠控傳動(dòng)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2.97億元、519.91萬(wàn)元、-1.85億元和-6164.69萬(wàn)元，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)金額為-5.38億元。

公司方面表示，2022年度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~低于同期凈利潤(rùn)1.98億元，主要系應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款等經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的減少。2023年度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量高于同期凈利潤(rùn)1753.30萬(wàn)元，主要系經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的增加。2024年度和2025年1-6月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~低于同期凈利潤(rùn)2.33億元和1.3億元，主要系應(yīng)收賬款等經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目和存貨的增加，應(yīng)付賬款等經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的增加抵消了部分差異。

在審核問(wèn)詢(xún)函回復(fù)中，公司再次表示，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的波動(dòng)及多期為負(fù)，主要系公司為支撐銷(xiāo)售收入的高速增長(zhǎng)而進(jìn)行的戰(zhàn)略性營(yíng)運(yùn)資金投入，具體體現(xiàn)為應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)的備貨以及伴隨業(yè)務(wù)擴(kuò)張的應(yīng)收賬款和存貨資金占用。與公司所處的高速成長(zhǎng)期特征相符，具有商業(yè)合理性。

2025年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.75億元，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)金額為-3.54億元。

報(bào)告期各期末，綠控傳動(dòng)的短期借款分別為3.9億元、4.2億元、5.79億元和5.87億元。與此同時(shí)，公司的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為2733.64萬(wàn)元、4745.24萬(wàn)元、1.09億元和2.89億元，短期流動(dòng)性缺口明顯。

償債能力方面，報(bào)告期各期末，綠控傳動(dòng)的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為69.54%、74.78%、75.88%和73.41%，流動(dòng)比率分別為0.94倍、0.97倍、1.06倍和1.08倍，速動(dòng)比率分別為0.61倍、0.68倍、0.75倍和0.77倍。到2025年，公司資產(chǎn)負(fù)債率攀升至79.78%，流動(dòng)比率為1.02倍，速動(dòng)比率為0.77倍。

同一時(shí)期，同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為57.71%、59.15%、66.05%和66.88%，流動(dòng)比率均值分別為1.46倍、1.29倍、1.19倍和1.17倍，速動(dòng)比率均值分別為1.02倍、0.92倍、0.86倍和0.82倍。

通過(guò)對(duì)比不難看出，綠控傳動(dòng)的合并資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于同行業(yè)可比上市公司均值，主要系公司尚未登陸資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資，公司的融資渠道較為單一所致。2025年6月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，主要系期間公司完成新一輪融資。

同時(shí)，公司的流動(dòng)比率及速動(dòng)比率略低于同行業(yè)可比上市公司均值。綠控傳動(dòng)表示，通過(guò)本次發(fā)行股票募集資金，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均會(huì)得到相應(yīng)提升，短期償債能力將進(jìn)一步提高。

4

研發(fā)費(fèi)用率遞減弱同行，屢屢違規(guī)被罰

此次IPO，綠控傳動(dòng)計(jì)劃擬使用募集資金投入金額為15.8億元，其中，13.8億元用于年產(chǎn)新能源中重型商用車(chē)電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)10萬(wàn)套項(xiàng)目，2億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

由于闖關(guān)科創(chuàng)板，綠控傳動(dòng)的科創(chuàng)屬性也備受外界關(guān)注。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為5534.63萬(wàn)元、4767.46萬(wàn)元、7685.33萬(wàn)元和5041.82萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的7.77%、6.19%、5.79%和4.14%，研發(fā)投入占比下降。2025年研發(fā)費(fèi)用率進(jìn)一步降低至3.59%。

招股書(shū)披露，報(bào)告期各期可比公司平均研發(fā)費(fèi)用率分別為10.26%、8.28%、6.04%和5.98%。精進(jìn)電動(dòng)的研發(fā)費(fèi)用率顯著高于其他可比公司，剔除精進(jìn)電動(dòng)后，報(bào)告期各期可比公司研發(fā)費(fèi)用率的均值分別為7.60%、6.47%、5.55%和6.50%。

截至2025年6月末，在綠控傳動(dòng)的1397名員工中，博士研究生、碩士研究生、本科學(xué)歷分別占比0.21%、4.51%和24.98%，大專(zhuān)及以下學(xué)歷占比70.29%，占比最高。

另外，由于近90%的募資都用于擴(kuò)產(chǎn)，報(bào)告期各期末，公司的產(chǎn)能利用率分別為76.7%、54.06%、90.03%和120.20%，公司產(chǎn)能需求的確需要進(jìn)一步擴(kuò)大。

截至招股書(shū)簽署日，公司控股股東及實(shí)際控制人為李磊。李磊直接持有公司1.25億股股份，占公司發(fā)行前總股本的32.23%；李磊作為吳江千鈿的控股股東間接控制公司4418.97萬(wàn)股股份，占公司發(fā)行前總股本的11.41%；李磊直接及間接合計(jì)控制公司1.69億股股份，占公司發(fā)行前總股本的43.64%。

內(nèi)控及合規(guī)方面，2022年度，綠控傳動(dòng)因資金周轉(zhuǎn)緊張存在公司關(guān)聯(lián)方向公司提供借款的情形。該年度實(shí)控人李磊拆入給公司2970萬(wàn)元；吳江千鈿投資管理有限公司拆入給公司690萬(wàn)元。截至2022年6月末，上述借款已歸還完畢。

2022年度，呂霆科等存在從公司拆借資金的情形，主要用于購(gòu)買(mǎi)個(gè)人住房等，合計(jì)拆借金額為15.43萬(wàn)元。截至2022年6月末，上述借款已歸還完畢。

2022年1月7日，蘇州工業(yè)園區(qū)生態(tài)環(huán)境局作出的《行政處罰決定書(shū)》（蘇園環(huán)行罰字（2022）第005號(hào)），綠控新能源因浸漆工序正在生產(chǎn)，但浸漆設(shè)備未完全封閉，被蘇州工業(yè)園區(qū)生態(tài)環(huán)境局給予3萬(wàn)元罰款的行政處罰。

2022年1月12日，蘇州工業(yè)園區(qū)消防救援大隊(duì)作出的《行政處罰決定書(shū)》（蘇園（消）行罰決字[2022]0007號(hào)），綠控新能源1號(hào)廠房東車(chē)間與西車(chē)間北側(cè)違章搭建作為倉(cāng)庫(kù)使用，被蘇州工業(yè)園區(qū)消防救援大隊(duì)給予罰款30000元的行政處罰。

2022年3月1日，蘇州工業(yè)園區(qū)消防救援大隊(duì)作出的《行政處罰決定書(shū)》（蘇園（消）行罰決字[2022]0041號(hào)），綠控新能源1號(hào)廠房東車(chē)間與西車(chē)間北側(cè)違章搭建作為倉(cāng)庫(kù)使用，2022年1月13日復(fù)查時(shí)仍未改正，未及時(shí)消除火災(zāi)隱患，被蘇州工業(yè)園區(qū)消防救援大隊(duì)給予罰款15000元的行政處罰。

2022年10月28日，蘇州市吳江區(qū)人民政府江陵街道辦事處作出的《行政處罰決定書(shū)》（（蘇蘇江江）應(yīng)急罰[2022]781號(hào)），綠控傳動(dòng)因一名特種作業(yè)焊接工焊接與熱切割作業(yè)證未按期復(fù)審，被蘇州市吳江區(qū)人民政府江陵街道辦事處給予罰款6000元的行政處罰。

2025年1月3日，蘇州工業(yè)園區(qū)生態(tài)環(huán)境局作出的《行政處罰決定書(shū)》（蘇園環(huán)行罰字[2025]1號(hào)），綠控新能源因產(chǎn)生含揮發(fā)性有機(jī)物廢氣的生產(chǎn)活動(dòng)，未按照規(guī)定使用污染防治設(shè)施，且未采取其他減少?gòu)U氣的排放措施，被蘇州工業(yè)園區(qū)生態(tài)環(huán)境局給予罰款33280元的行政處罰。（港灣財(cái)經(jīng)出品）