閱文十年：商譽18億減值出清，AI翻譯卻撐起海外1/3營收

侯曉楠在十周年內部信里給閱文定了三個方向：守精品、做IP商業化、全球化。年報發完，我們按這個順序看看賬本。

先說"精品"。這個詞我現在有點聽麻了。長視頻前幾年也拿精品當擋箭牌，結果被短視頻和短劇揍得找不著北。閱文財報里，《詭秘之主》《大奉打更人》兩部30萬均訂的現象級作品，都是好幾年前的老黃歷。推廣活動越搞越多，平均付費人數反而往下掉——增長壓力寫在臉上。

IP運營的成績單更參差。衍生品GMV破11億，是去年的兩倍多；AI漫劇兩個月收入破億；短劇120多部，單項目最高流水8000萬。但IP運營總收入下滑20%到31.9億，長劇排期延期，新麗全年上線數量明顯減少，新業務增量遠不夠填長劇的坑。

海外倒是有點意思。WebNovel的AI翻譯作品超17000部，收入漲39%，貢獻了平臺三分之一以上的營收。這不算吃老本——只要國內新作不斷更，這個飛輪就能一直轉。對閱文來說，AI翻譯出海上架，是比AI漫劇更確定的生產力革命。不過具體營收規模沒披露，"再造一個閱文"還缺把尺子量距離。

賬面凈虧損7.76億，主要是新麗商譽減值18億。2018年155億買的新麗，商譽跟著影視行業起起落落，現在包袱抖完輕裝上陣。剔掉這個，Non-IFRS凈利潤8.58億，每股盈利0.84元。

在線業務微漲0.4%到40.47億，自有平臺月活1.041億，比2024年漲了30萬——增長見頂，但暫時穩住。野村去年12月的研報卻潑了盆冷水：番茄小說月使用時長漲28%，起點和QQ閱讀的日活、日均時長全在下滑，復合算下來月時長掉得更狠。

數據準不準？QM的統計口徑向來有爭議。瑞銀前陣子用騎手應用停留算美團市占率，直接干到67%，淘閃和美團的內部估計都懵了。但閱文中報確實提過，2025上半年自有平臺活躍用戶從1.053億降到1.027億。全年要微增，下半年得補不少課。

真正拖累大盤的是IP運營收入，下滑20%到31.9億。原因直白：影視劇排期延期，上線數量減少，收入成本同步降5.5%。這不是結構性斷裂，是影視人都懂的空檔期——2025上半年新麗幾乎沒新劇，陰影貫穿全年。

兩三年前閱文就開始調整，重心移回自有核心付費產品，從流量擴張轉向利潤驅動。低效渠道的用戶持續縮減，月活從2021年峰值2.6億快速降到2025年的1.378億。但即便這樣，Non-IFRS凈利潤還是跌了25%。主業利潤收縮，新業務還在投入期，這才是真壓力，不是那筆已經出清的舊賬。

AI漫劇是侯曉楠2025年10月才正式入局的。到年底，收入破億，產出近千部，12部播放量破億，超百家工作室開始付費使用漫劇助手。放在73.66億的總盤子里是零頭，但意義不同：閱文攢了二十年的IP資產，終于被接上工業化流水線。

過去長劇開發是頭部IP的賭局，三年起步、數億成本，押錯就血本無歸。中腰部IP連上桌的機會都沒有，爛在倉庫里。AI漫劇把制作周期從3個月壓到10-20天，成本比短劇還低——這不是提效，是給中腰部IP開了扇門。《三千庇護》《詭異婚配》這種案例，舊邏輯下幾乎不可能發生。

周期短、成本低，也意味著收入更穩定，不用再消化新麗那種脈沖式業績：有劇上線就起飛，沒劇就谷底。

但AI給的機會，字節也拿到了。2026年春節前后，Seedance 2.0爆火，給全行業推開了同一扇門。字節的牌面很清楚：領先的技術、番茄的用戶盤子、紅果的分發渠道、獨步行業的算法推薦。

AI對內容創作的影響，有點像過去二十年國內工業基礎起來后，交易瓶頸從供給端滑向消費端。供給不再重要，有渠道貨能自己長腳。當AI把創作門檻拉到最低，怎么找到人消耗內容、怎么讓算法理解并精準分發，才是核心命題。

這是字節的主場。它從不擅長做內容，從今日頭條到抖音都是如此。但它擅長搭平臺、識別內容、構建消費場域。當"內容過剩"取代"好故事稀缺"，IP本身的價值也可能被稀釋。

二十年前，少數專業演員霸占全國觀眾的注意力。抖音快手興起后，這些疊加了最強IP加成的傳統創作者，反而經常在自由競爭里打不過普通人的天賦型選手。AI讓供給門檻暴跌，用戶注意力才是真正的稀缺資源。

這場博弈里，閱文的IP儲備是武器，字節的算法、免費模式、流量渠道是戰場。主動權在誰手里，結果會大不一樣。

漫劇助手后臺的數據顯示，已有工作室用AI工具在15天內完成從劇本到成片的全部流程——這個速度，傳統影視公司還在開會立項。