德適生物將在港股上市：營收基數較小，股權頻繁變動，無基石

來源|貝多商業&貝多財經

近日，杭州德適生物科技股份有限公司-B（下稱"德適生物"或“德適”，HK:02526）在港交所披露發售公告，于3月20日至3月25日招股，預計H股將于3月30日在港交所上市。

本次上市，德適生物擬全球發售799.92萬股H股，發售價為每股95.6至112.5港元，募資總額約為7.65億港元至9.00億港元。假設發售價為104.1港元（發售價中位數），德適生物的募資總額約為8.33億港元，募資凈額約為7.63億港元。

值得一提的是，德適生物并未引入基石投資者。相比之下，同期招股的極視角、華沿機器人、同仁堂醫養、瀚天天成分別引入2家、9家、2家基石投資者，均將于3月30日在港交所上市。

除此之外，傅里葉、銅師傅均處于招股狀態，預計將于3月31日在港交所上市。其中，傅里葉為一家功放音頻芯片及觸覺反饋芯片供貨商。此次上市未引入基石投資者；銅師傅為銅質文創工藝產品服務商，引入1名基石投資者。

就德適生物而言，其為一家專注于開發醫學影像產品及服務的醫療器械公司。目前，該公司開發出多元化的產品組合，包括六款醫學影像軟件產品、三款商業化醫療設備、四款主要試劑及耗材以及兩款技術許可產品。

2023年、2024年和2025年前九個月（前三季度），德適生物的營收分別約為5284.4萬元、7035.2萬元和1.12億元，凈虧損分別約為5611.6萬元、4337.5萬元和3664.9萬元。

報告期內，德適生物的毛利分別為3749.5萬元、4606.1萬元和8466.9萬元，毛利率分別為71.0%、65.5%和75.9%。整體而言，德適生物的營收雖然保持增長態勢，但基數仍然較小，且毛利率有所波動。

截至目前，德適生物仍處于持續虧損狀態，但虧損金額有所收窄，不過距離實現盈利仍有較大差距。對于一家即將上市的公司而言，何時能夠實現盈虧平衡，是投資者需要重點關注的問題。

據招股書披露，德適生物2016年9月由該公司創始人、董事長、執行董事兼總經理宋寧創立。天眼查App信息顯示，該公司的注冊資本為8088萬元，法定代表人為宋寧，主要股東包括宋寧、杭州德適諾輝投資管理合伙企業（有限合伙）等。

據招股書披露，德適生物于2016年12月完成700萬元天使輪融資，2018年8月增資4000萬元，2021年進行股份轉讓及增資1350萬元，2022年3月增資9000萬元，2023年4月及10月增資合計1.69億元，2025年6月增資6000萬元。

值得關注的是，德適生物的部分股東選擇了退出。2020年7月，德清科技向宋寧轉讓約9.30%的股權后退出；2022年4月，余杭產業基金向宋寧轉讓5.24%的股權后不再持股；同年9月，余杭金控也選擇退出，將其所持2.17%的股權轉讓給杭州余汐金。

最引人關注的是，2021年初引入的股東楊曦，因績效目標未達成，宋寧于2023年2月以228萬元的代價向其回購了2.28%的股權。這一細節，直接反映出德適生物在業績對賭方面的壓力。

本次上市前，宋寧直接持股30.04%，通過多個投資平臺合計控制公司約52.06%的表決權，保持著對公司的絕對控制。然而，頻繁的股權變動、股東的相繼退出、業績對賭失敗等歷史問題，難免讓投資者對公司的治理結構和經營穩定性產生疑慮。

綜合來看，德適生物憑借技術先發優勢卡位萬億級藍海市場，具備較強的成長想象空間。然而，持續虧損的商業化困境、頻繁變動的股權結構、股東因業績目標未達成而退出的歷史，都是投資者需要審慎考量的風險因素。

在AI醫療影像賽道競爭日趨激烈的背景下，德適生物能否憑借技術優勢實現商業化的突破，能否在資本市場的助力下跑贏行業競爭，仍需時間來檢驗。