把握債券配置價(jià)值，關(guān)注國債ETF（511010）、十年國債ETF（511260）

利率債近日重回窄幅震蕩狀態(tài)，T合約今日收平，TL合約小幅高開后回落。從中長期維度來看，我國利率主要仍定價(jià)國內(nèi)融資需求與經(jīng)濟(jì)基本面。伊朗局勢反復(fù)所造成的擾動(dòng)，更多是情緒性沖擊。從中長期維度來看，債市下跌的主要風(fēng)險(xiǎn)在于通脹預(yù)期持續(xù)上移，上行空間則需關(guān)注內(nèi)需是否在上游原材料的擠壓下，產(chǎn)生超預(yù)期下行。

從通脹預(yù)期的角度看，我們認(rèn)為伊朗局勢帶來的油價(jià)擾動(dòng)，并不是通脹問題的核心。需求側(cè)過熱或貨幣超發(fā)帶來的長期通脹中樞抬升才是利率的主要定價(jià)因素。而輸入性通脹與利率定價(jià)的傳導(dǎo)并不明晰。根據(jù)央行在歷年貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的論述，其并不會(huì)重點(diǎn)關(guān)注供給側(cè)帶來的輸入性通脹，除非其廣泛傳導(dǎo)至核心CPI，或引發(fā)全社會(huì)的通脹預(yù)期。

但隨著反內(nèi)卷以來，國內(nèi)定價(jià)的商品（黑色、建材等）價(jià)格逐步回暖，或從企業(yè)留存利潤改善的路徑，提振國內(nèi)需求。我們認(rèn)為，需求改善引發(fā)的全社會(huì)通脹將會(huì)帶來更大的利率風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度，原油輸入性通脹對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響反而是相反的：由于原油的主要產(chǎn)地不在國內(nèi)，原油價(jià)格上漲將會(huì)擠壓國內(nèi)中游制造業(yè)的利潤空間。在我國內(nèi)需偏弱的大背景下，輸入性通脹或許會(huì)進(jìn)一步帶來基本面的惡化。若基本面下滑兌現(xiàn)，或意味著債市的短期配置機(jī)會(huì)。

因此，在短期我們更多認(rèn)為債市反映了情緒的釋放。但在更長維度上，我們認(rèn)為債市的核心矛盾是上行空間受限、賠率吸引力不足，導(dǎo)致交易盤止盈止損分為濃厚，行情缺乏持續(xù)性。而方向的選擇，或許在于通脹的持續(xù)性，以及國內(nèi)制造業(yè)利潤是否受到原材料提價(jià)的擠壓。中長期來看，對債券的配置思維仍然優(yōu)于交易思維。久期適中的穩(wěn)健品種或更受青睞，如國債ETF（511010）和十年國債ETF（511260）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。