青島膠州城投風險爆發：5億政信項目延期，超2億票據逾期，152億短債壓頂，靠7.73億財政補貼“續命”

作為膠州市核心基礎設施建設主體，青島膠州城市發展投資有限公司（下稱“膠州城投”）曾被視作區域發展的“壓艙石”，也是外界眼中的城投“優等生”。然而，光環之下，這家平臺公司正遭遇前所未有的資金鏈危機：信托計劃逾期未兌付、超2億票據逾期，核心經營指標大幅下滑。

據企業預警通數據，由膠州城投作為融資主體的匯融246號膠州市集合資金信托計劃已發生延期。該產品前七期均正常兌付，但2026年2月2日到期的第八期仍有1,500萬元資金未能兌付。票據逾期問題更為嚴峻：截至2026年2月末，膠州城投票據逾期余額達2.28億元，累計逾期發生額已高達10.66億元。

逾期頻發的背后，是膠州城投盈利能力的下降。財務數據顯示，2022年至2024年，公司營業收入由20.57億元驟降至11.03億元，近乎腰斬；凈利潤從1.87億元縮水至1.12億元，盈利能力持續走弱。2025年前三季度，經營頹勢進一步加劇，營業總收入同比下降28.03%，僅為5.54億元。值得警惕的是，同期公司累計獲得政府補貼7.73億元。

流動性壓力之外，膠州城投的債務結構同樣暗藏風險。2022年至2024年，公司債務復合增長率約為5.85%。截至2025年3月末，公司短期債務高達152.85億元，占總債務比重達40.70%，短期借款與一年內到期的應付債券構成主要償付壓力。與此同時，公司應收類款項及存貨合計達357.17億元，占總資產比重接近五成，大量資金長期沉淀，進一步加劇流動性緊張局面。

5億政信項目延期，超2億票據逾期

一則投資者反饋，撕開了膠州城投資金困局的冰山一角。

企業預警通顯示，2026年3月16日，投資者反饋金谷信托?匯融246號膠州市集合資金信托計劃出現兌付延期。截至目前，該產品僅完成前七期兌付，2026年2月2日到期的第八期應兌付2,940萬元，仍有1,500萬元資金缺口未填補；更嚴重的是，自第八期至第十三期，該產品已連續多期兌付逾期，而信托公司至今未就此事發布任何正式公告。

圖片來源：企業預警通

據了解，匯融246號集合資金信托計劃規模5億元，期限2年，資金用于投資膠州城投發行的永續債權益投資計劃，最終用途為歸還借款及采購原材料。

上圖來源：上海票據交易所

信托兌付逾期并非個例。上海票據交易所數據顯示，截至2026年2月末，膠州城投票據逾期金額達2.28億元，累計逾期發生額已攀升至10.66億元，承兌余額為7.41億元。一邊是信托兌付接連“跳票”，一邊是票據逾期持續發酵，兩條資金鏈風險正不斷疊加。

業績持續下滑，3年獲政府補貼7.7億

主營業務持續萎縮，政府補貼逐年攀升，膠州城投的業績曲線，正勾勒出一幅依賴政府“輸血”的尷尬圖景。

作為膠州市市政基建、土地開發整理的主力軍，膠州城投近年來不斷拓展業務版圖，涉足房產銷售、房屋租賃、物業、貿易等領域，但其多元化布局，未能阻擋核心業務下滑的腳步。

2022年至2024年，膠州城投營業收入從20.57億元跌至13.89億元，再探至11.03億元，三年間幾近“腰斬”。其中，2024年，公司市政基建項目收入同比驟降44.50%，成為營收下滑的主要推手。2025年頹勢未改，前三季度營收僅5.54億元，同比降幅達28.03%。

反常的是，營收持續縮水之際，膠州城投的凈利潤卻走出反向曲線。2022年至2024年，其凈利潤從1.87億元降至1.12億元；但2025年前三季度，在營收同比下滑近三成的背景下，凈利潤反而逆勢增長9.66%，達6,881.23萬元。

這一反差的背后，是不斷加碼的政府補貼。2022年至2024年，膠州城投累計獲得政府補貼7.73億元，且逐年遞增：從1.64億元增至2.90億元，再到3.19億元。

對于這種補貼依賴，膠州城投坦言，若當地政府補貼不及時，或調整支持政策，將對公司后續發展產生負面影響。

上圖來源：膠州城投2025年主體跟蹤評級報告

雪上加霜的是，在建項目的資金壓力，讓這份隱憂愈發迫切。截至2025年3月末，膠州城投主要在建自營項目計劃總投資135.71億元，已投74.37億元，仍有逾60億元資金缺口亟待填補。同期，公司土地整理項目已投入50.05億元，擬回款60.86億元，實際僅回款45億元。

152億短債壓頂，應收類款項及存貨占比近50%

152億元短期債務、125億元對外擔保、357億元資金沉淀，直指膠州城投資金鏈的三大隱患。

業務擴張背后，膠州城投的融資需求持續膨脹。2022至2024年，公司債務復合增長率達5.85%。截至2025年3月末，全部債務已飆升至375.54億元。其中，短期債務達152.85億元，占總債務比重達40.70%，主要為短期借款及一年內到期應付債券。

短期償債指標的劇烈波動，更暴露了資金鏈的脆弱。2024年，公司現金短期債務比僅0.11倍，較上年驟降0.23倍；截至2025年3月末，該指標回升至0.36倍，流動比率、速動比率分別升至238.05%、132.23%。

長期償債能力同樣亮起紅燈。2024年，公司EBITDA增至3.88億元，雖對利息支出保障充足，但全部債務/EBITDA由2023年的106.42倍降至2024年的91.17倍。

截至2025年3月末，膠州城投對外擔保余額達125.07億元，擔保比率48.30%。盡管被擔保對象均為膠州市內國有企業，但公司對外擔保規模較大，存在一定的或有負債風險。

更引人關注的，是巨額資金沉淀的困局。同期，公司應收賬款、其他應收款、存貨合計357.17億元，占總資產比重達49.64%，近乎半壁江山。

值得注意的是，公司間接融資渠道目前仍保持暢通。截至2025年3月末，公司獲得金融機構授信額度188.67億元，未使用額度64.37億元。

記者：賀小蕊

財經研究員：趙強