戰爭啟示錄：為什么新能源巨頭的股價跑贏了化石能源巨頭？

文 | 趕碳號科技

霍爾木茲海峽的軍事沖突，正在重塑全球資本市場沿用了半個世紀的能源資產定價邏輯。

趕碳號發現一個奇怪的現象，在這一輪危機中，我國新能源企業的股價，顯著跑贏了西方化石能源巨頭。這背后究竟蘊含著怎樣的規律呢？

與上一輪石油危機以及過往地緣沖突之中傳統油氣巨頭獨領風騷的情況截然不同，本輪全球能源資產的估值分化呈現出前所未有的結構性轉變：具備能源自主屬性的新能源產業鏈，尤其是電池與儲能環節，正在成為資本押注的方向，而受益于油價暴漲的化石能源巨頭，估值彈性卻顯著受限。

自美國和以色列襲擊伊朗以來，中國最大的電池制造商市值增加了超過700億美元，這凸顯了投資者對清潔能源長期增長的預期。自戰爭爆發以來，生產電池和儲能設備的寧德時代、比亞迪和陽光電源的股票表現優于雪佛龍、埃克森美孚和英國石油等全球石油巨頭。截至3月中旬，寧德時代A股區間上漲19%，陽光電源上漲19.4%，比亞迪A股上漲21.9%；同期BP股價上漲15.2%，雪佛龍上漲8%，殼牌上漲 8.3%，埃克森美孚上漲4.7%，而同期國際原油價格累計漲幅已達47%。

這場估值分化的背后，是資本市場對能源資產風險定價底層邏輯的深刻重構,資本市場正在用真金白銀投票。

油價暴漲石油公司股價卻跑輸，估值邏輯正被打破

在過往的地緣能源危機中，油價上漲幾乎必然帶動石油巨頭股價的同步暴漲。1973年石油危機期間，美國石油巨頭股價漲幅超300%；2022年俄烏戰爭爆發后，埃克森美孚、雪佛龍的股價漲幅也均超過80%，遠超同期新能源板塊的表現。但本輪伊朗沖突中，這一持續了半個世紀的市場規律正在被打破。

即便油價漲幅接近50%，全球石油巨頭的股價漲幅卻普遍不足10%，核心原因在于，市場對石油資產的長期定價邏輯已經發生了根本轉變。伯恩斯坦能源研究主管尼爾?貝弗里奇在接受FT采訪時直言：“這徹底改變了整個能源格局，即使戰爭下個月結束，能源市場也回不去了。”

在資本市場看來，本輪地緣沖突帶來的，并非石油行業的長期景氣，而是全球能源轉型進程的顯著加速。短期油價上漲帶來的盈利增長，已經無法覆蓋長期能源轉型過程中，油氣資產面臨的減值風險。高盛在3月23日發布的宏觀報告中明確指出，霍爾木茲海峽的地緣不確定性，將促使全球油氣凈進口國加速推進能源自主戰略，2026-2030年全球石油需求的峰值將較此前預測提前2-3年到來。

與之形成鮮明對比的，是新能源龍頭長期增長邏輯的進一步固化。作為全球最大的石油進口國，中國將加倍推進 “全面電氣化” 計劃，日本、韓國等其他亞洲大型油氣進口經濟體，也將加速向清潔能源與替代燃料轉型。電池與儲能作為能源電氣化的核心基礎設施，其長期需求的確定性被地緣沖突進一步驗證。

摩根士丹利在3月18日發布的研報中，將寧德時代定位為 “結構性能源主題的核心標的”，給予31%的股價上行空間。

從產業需求來看，電池與儲能的應用場景正在持續拓寬。一方面，電網對風電、光伏等間歇性可再生能源的依賴度持續提升，儲能是保障電網穩定運行的核心基礎設施；另一方面，全球AI產業爆發帶動數據中心能耗大幅攀升，儲能成為支撐高耗能算力設施穩定運行的關鍵配套。據研究機構Mobility Foresights預測，到2032年，僅中國國內電網級電池儲能市場的規模，就將從 2025年的480億美元飆升至1990億美元。

亞洲協會政策研究所中國氣候中心主任李碩指出，近期海灣地區液化天然氣基礎設施遭受的襲擊，已清晰凸顯 “化石燃料依賴的固有風險”。“盡管東亞國家距離沖突地區較遠，但這些最依賴進口液化天然氣的國家，很快將面臨難以估量的經濟沖擊。” 他表示，對于各國而言，“明智的做法” 是大力投資清潔能源與交通電動化，以保護自身免受未來地緣政治沖擊的影響。

被戰爭揉搓的歐洲家庭：剛需之下的能源自主抉擇

關于歐洲戶儲爆單，趕碳號恐怕要收回之前的判斷了。

本輪新能源估值行情中，最超市場預期的，是此前增速預期偏低的戶用儲能板塊。截至2026年3月26日收盤，2月28日沖突升級以來，A股核心戶儲標的股價漲幅顯著領跑新能源板塊，具體表現如下：

戶儲板塊的超預期表現，核心源于歐洲家庭端能源自主需求的集中釋放——盡管家庭部門并非歐盟第一大能源消費主體，卻是地緣能源危機中最脆弱、對價格波動最敏感的群體。

歐盟統計局2023年官方發布的終端能源消費結構數據顯示，交通運輸部門占比 32.0%，為歐盟第一大能源消費部門；居民家庭部門占比26.2%，位列第二；工業部門占比24.6%，位列第三。家庭部門的能源消費占比雖低于交通運輸，但其需求剛性、風險對沖能力弱的特點，決定了其成為本輪能源價格波動中，反應最劇烈的市場主體。

交通運輸部門的能源消費以燃油為主，用戶可通過減少出行、選擇公共交通等方式，部分對沖油價上漲的沖擊；而家庭部門的能源消費，核心集中于供暖、熱水、日常用電等剛性需求，幾乎沒有縮減空間。更關鍵的是，歐洲電力市場采用的“邊際成本定價+統一出清”機制，讓天然氣價格的波動直接、無緩沖地傳導到每一個家庭的電費賬單上——即便某天電網中80%的電力來自風電、光伏等零成本可再生能源，只要最后一單位電力由天然氣機組提供，整個市場的電價就完全由天然氣價格決定。

這種定價機制，讓天然氣價格的漲幅被數倍放大到電力市場。2022年俄烏戰爭期間，德國居民端電價從戰前的19歐分/度，一度暴漲至75歐分/度，漲幅近 300%，無數家庭陷入能源危機。這場危機給歐洲家庭留下了深刻的創傷記憶，當本輪伊朗沖突爆發，歐洲天然氣價格再度暴漲超70%時，歐洲家庭沒有選擇觀望，而是立刻用行動做出了選擇——安裝屋頂光伏+戶用儲能系統，擺脫對全球化石燃料價格的依賴。

目前可溯源的權威數據，已清晰驗證了歐洲戶儲需求的加速增長。

英國《衛報》3月25日報道，英國能源巨頭Octopus Energy自伊朗戰爭爆發以來，太陽能電池板銷售額較上月同期增長54%，用戶普遍選擇安裝更大面積的屋頂光伏系統，12塊面板的 “超大” 系統訂單占比顯著提升；同期熱泵銷量增長超50%，電動汽車充電系統銷量增長 20%。該公司首席產品官麗貝卡?迪布 - 西姆金表示：“英國家庭已經厭倦了被全球化石燃料價格所挾持，通過改用太陽能和熱泵，他們相當于擁有了自己的發電站，鎖定低成本，并從長遠角度保護了自己的錢包。”

英國綠色電力供應商Good Energy同期發布的數據顯示，過去三個月，用戶對太陽能電池板的咨詢量翻了一番。其首席執行官Nigel Pocklington表示，降低電費最有效的長期方案，是加大對本土可再生能源的投入，同時增加儲能配套，讓更多電力來自可預測、可自主的本土能源。

預期差大反轉：為什么戶儲彈性反超大儲？

本輪行情的核心預期差，在于戶儲板塊的表現完全超出了年初市場的一致預期。

2026年初，全球主流機構對儲能行業的年度主線判斷高度一致：海外大儲將是全年增長的核心引擎，戶儲市場則將維持溫和增長。

多家權威機構預測，2026年全球大儲增速將在60%，戶儲新增裝機同比增速僅為20%以下。國內頭部券商同期發布的年度策略報告也顯示，預計2026年海外大儲市場增速達62%，海外戶儲市場增速約24%。

但本輪地緣沖突爆發后，市場行情與產業需求均出現超預期反轉：戶儲板塊的估值彈性顯著高于機構一致看好的大儲板塊。其背后的核心邏輯，在于兩類市場的需求屬性、決策周期與市場定價預期存在本質差異。

首先，大儲市場的采購方是電網企業、大型能源集團，其采購計劃多為年度框架，決策周期長達6-12 個月，不會因為短期的地緣沖突就立刻調整年度采購計劃。即便地緣沖突強化了大儲的長期需求邏輯，其訂單釋放也需要較長時間，無法在短期內形成業績驗證。而戶儲市場的采購方是家庭用戶，決策周期極短，看到天然氣和電價上漲，立刻就會下單，需求爆發是即時性的，訂單數據可以在短短一兩周內就出現顯著增長，資本市場能夠快速得到業績驗證，因此行情率先啟動。

其次，大儲市場的高增長邏輯，在年初已經被資本市場充分定價。機構對2026 年海外大儲60%左右的增速預期，已經充分反映在相關標的的年初估值中，很難再出現超預期的估值彈性。而戶儲市場的增長，是從年初20%左右的增速預期，上調至接近60%，屬于典型的 “預期差修復” 板塊，資本市場需要對其進行重新定價，因此股價漲幅更為顯著。

最后，家庭用戶的能源自主需求，比電網企業的需求具備更強的短期剛性。對于電網企業而言，儲能是提升電網靈活性的配套設施；而對于歐洲家庭而言，戶用光儲是對沖能源價格暴漲、保障家庭能源開支穩定的 “剛需保險”。

英國電氣化組織發布的《插電省錢》報告顯示，使用太陽能電池板和熱泵的家庭，幾乎不會受到化石燃料價格上漲的影響：對于完全電氣化的家庭而言，2035年天然氣和石油批發價格上漲30%，只會轉化為能源賬單1.7%的上漲。這種剛性的風險對沖需求，讓戶儲市場的增長確定性在短期內顯著高于大儲市場。

與火爆的戶儲形成鮮明對比的，則是光伏主產業鏈龍頭的平淡表現。截至2026 年3月26日收盤，光伏龍頭股價漲幅顯著低于儲能、電池板塊龍頭。其核心原因有三：

一是光伏制造端產能過剩的格局仍未緩解，行業價格戰持續壓制盈利預期，資本市場對其盈利彈性的判斷遠低于儲能環節；

二是光伏僅為發電端產品，儲能才是實現家庭端能源自主的核心，沒有儲能配套的光伏，無法對沖電網電價波動的風險，地緣沖突下的剛需屬性顯著弱于儲能；

三是光伏產品出海面臨的貿易壁壘更為嚴峻，美國反規避調查、歐洲碳關稅等限制持續存在，而戶儲產品的出海壁壘相對更低，需求爆發的傳導更為直接。

綠色能源短期仍存重要約束

需要正視的是，本輪地緣沖突對新能源行業的影響并非單邊利好。正如路透社 3月26日發布的市場分析所指出的：伊朗戰爭一方面刺激歐洲加快尋找替代能源、推進可再生能源轉型，另一方面也因通脹抬升、利率預期上升、項目審批遲緩，對綠能投資和資產估值形成拖累。

從短期約束來看，最核心的壓力來自融資成本的上行。伊朗沖突引發的化石燃料價格飆升，再度推高了全球通脹預期，金融市場普遍預計，歐洲央行今年將加息2-3次，英國央行將加息2次，利率上行將直接推高新能源項目的融資成本。伍德麥肯茲的研究數據顯示，利率每上升2%，新建可再生能源項目的發電生命周期成本將增加20%。

市場波動也直接反映在估值端。數據顯示，當前歐洲上市可再生能源基礎設施基金的平均交易價格，較其凈資產值折讓40.8%；專注于能源效率和電池儲能的基金，平均折價分別達到52.1%和36.8%。追蹤歐盟綠色政策受益企業的 Solactive歐洲綠色協議精選指數，本月仍累計下跌5.8%，與MSCI 世界指數約 5% 的跌幅基本一致。

項目審批流程的遲緩，也成為歐洲可再生能源擴張的核心瓶頸。歐洲太陽能協會（SolarPower Europe）2025 年7月的分析報告顯示，歐盟可再生能源項目的審批流程延誤最長可達四年；歐洲風能協會（Wind Europe）2026年2月發布的報告也指出，歐盟大部分地區的風電項目審批速度正在放緩。摩根大通自然資源集團全球聯席主管詹姆斯?亞諾斯基表示，可再生能源擴張最大的突破點，在于更快、更可預測的審批流程，尤其是電網升級、并網和儲能項目的審批，這將直接決定行業擴張的速度。

但短期的市場波動，并未改變長期的轉型趨勢。吉尼斯基金經理喬納森?瓦格霍恩表示，伊朗沖突的持續時間，將對市場未來走向起到至關重要的作用。“我們看到歐洲天然氣價格上漲，直接帶動歐洲電力價格上漲。如果這是一個長期問題，顯然會進一步刺激可再生能源的供應擴張。”Gresham House 首席執行官 Tony Dalwood 也表示，盡管更高的資本成本會影響現有資產的估值，但新項目將根據市場情況相應定價，充分反映融資成本的變化，不會影響行業長期擴張的趨勢。

在政策層面，全球主要經濟體已開始加速行動。歐盟委員會3月26日緊急呼吁成員國，從4月起提前啟動天然氣儲備補充工作，為2026年冬季做好準備。數據顯示，當前歐盟天然氣儲存量僅為28%，處于2022年以來同期最低水平，荷蘭庫存更是僅占總容量的6%。歐盟同時明確，允許成員國將冬季儲氣目標從法定的 90%下調至80%，以避免市場出現恐慌性搶購，進一步加劇價格上漲。目前，受影響更大的日本、韓國已經加入歐盟的搶氣大軍。

與此同時，歐盟加快了可再生能源轉型的政策落地。歐盟電網一攬子計劃正在推進，旨在加快電網、可再生能源、儲能和充電站的審批流程；歐洲投資銀行計劃推出750億歐元的清潔能源專項融資，為新能源項目提供長期資金支持。英國也于近期宣布，2028年起大多數新建房屋必須安裝太陽能電池板，同時解除對插電式太陽能套件的銷售禁令，進一步降低家庭用戶使用光伏儲能的門檻。

結語

俗話說，不要浪費任何一次危機。

歷史反復證明，每一次地緣能源危機，都是全球能源結構轉型的戰略契機：

20 世紀70年代的石油危機，推動了全球核電產業的規模化發展；2022年俄烏戰爭引發的天然氣危機，讓歐洲徹底堅定了可再生能源轉型的決心；而本輪伊朗沖突帶來的全球能源市場巨震，則讓世界各國進一步認清了化石能源依賴的系統性風險，能源自主、全面電氣化的長期邏輯得到持續強化。

資本市場的估值重估，只是新舊范式轉變的一個開始。對于具備全球供應鏈優勢、技術領先的中國新能源產業鏈而言，這是一次無比難得的歷史機遇。這場由地緣沖突引發的全球能源體系重構，勢必將為中國新能源企業打開更為廣闊的長期增長空間。