沖刺全球AR眼鏡第一股，XREAL底色如何？

4月1日晚間，AR眼鏡公司XREAL正式向港交所提交上市申請書，沖刺全球AR眼鏡第一股，聯合保薦人為中金和花旗。

公開資料顯示，XREAL由徐馳創立于2017年，以自有品牌設計、開發、制造及銷售AR眼鏡，并提供相關產品與服務。2018年完成A輪融資，2021年完成B輪融資，2022年完成C輪融資，2026年完成D輪融資，累計融資23億元。核心投資方包括阿里、快手、愛奇藝、立訊精密、Gentle Monster、蔚來資本、云鋒基金、浦東創投、順為資本等。完成IPO前最后一輪融資后，XREAL的估值為8.33億美元。

招股書數據顯示，XREAL2025年營收5.16億元，毛利率從22.1%提升到35.2%，銷售及分銷費用率從54.9%/36.3%降到25.4%，海外收入占比達到71.0%。競爭份額層面，XREAL在AR眼鏡市場全球四年連續第一，2025泛智能眼鏡品類全球第二。

至此，XREAL打響了中國AI+AR公司沖刺IPO的第一槍。據作者了解到的信息，除了XREAL外，已有多家頭部公司都正在籌劃上市事宜，兩年內會看到多家企業IPO。

年收入5億、海外占比超7成，近三年賣出40萬臺AR眼鏡

當下，XR產業正在迎來最好的發展時機，Meta、谷歌、蘋果等巨頭的入局，更是讓這個市場增添了許多看點。在這之中，AR眼鏡作為目前在技術路線上最為成熟的品類之一，在終端市場已經有了較好的數據表現。值得一提的是，在全球市場，中國品牌占據了前四名。

招股書披露信息顯示，XREAL產品供應主要由專為日常使用而設計的AR眼鏡所組成，提供不同價位段的產品組合，涵蓋不同的價格帶、用戶需求及產品功能，范圍從入門級的空間顯示產品到下一代空間計算產品。

2019年，XREAL發布首款面向消費者的商用AR眼鏡Light。目前，XREAL的產品線可歸納為三大主要系列：Air系列、One系列，以及Light-Ultra-Aura產品線。其中，下一代旗艦產品Project Aura將實現FoV提升至約70度，并將集成增強的空間計算和多模態AI能力，預計將在Google Android XR平臺上運行。

除消費級產品外，XREAL亦向企業客戶提供技術開發服務。依托在AR光學、端側協處理器、硬件工程及系統集成方面的專業能力，支持企業客戶針對特定應用場景定制AR相關產品，服務范圍包括光學模組設計、硬件開發、軟件系統集成及AR應用場景定制。

2023-2025年，XREAL分別實現營收3.90億元、3.94億元、5.16億元，毛利率分別為18.8%、22.1%和35.2%，年內虧損分別約為8.82億元、7.09億元、4.56億元。其中，2025年收入同比增長30.8%，AR眼鏡銷售收入4.03億元，占總收入的78.1%。

銷量上，近三年，XREAL分別實現AR眼鏡銷量13.72萬、12.49萬以及13.37萬臺，合計近40萬臺。今年前兩個月XREAL的銷量為25828臺，較2025年同期增長62%。此前，作者曾從XREAL處得到更進一步的信息，旗下產品累計出貨量已經超過70萬臺。

根據艾瑞咨詢的資料，按銷售收入計，XREAL從2022年至2025 年間每年在全球AR眼鏡市場中位居第一，市占率為24.8%，前五大公司合計占據83.3%的市場份額；按2025年銷售收入計，公司在全球包括AR眼鏡和無顯示眼鏡在內的整個智能眼鏡市場中排名第二，在中國排名第一，市場份額為27%。

招股書顯示，XREAL目前已經在國內外市場主要通過兩種方式銷售，分別是官網等直銷渠道以及向分銷商銷售，目前已直銷為主，占比超七成。但從最近三年的趨勢來看，向分銷商銷售的占比逐年提升，2025年為29.2%。

截至2025年12月31日，XREAL產品已進入中、美、日、韓、英、西、德等40個國家和地區，且在北美、日本及韓國均設有本地銷售與運營團隊。2025年，XREAL超70%的收入來自海外市場。

自研光機+芯片，徐馳持股27.98%

相比于手機和PC這些傳統超級終端，AR一直承載的是下一個終端答案，是一個將要取代手機的巨大市場。只是，從目前的體量以及場景端來看，讓AR成為大眾消費品依舊是一件巨難的事情。若要商業化，前提必須是要在產品上做到極致的創新。

目前，頭部的AR眼鏡企業都在加速布局旗下的專利技術。XREAL創始人徐馳曾任職于英偉達（NVIDIA）及Magic Leap，參與光學顯示技術研發，提出“AR將是下一代計算平臺”的理念。在此前的多次交流中，徐馳都曾對作者表示研發是差異化競爭的關鍵。

招股書顯示，XREAL研發人員占比為51.6%，自研了光機和芯片。截至2025年12月31日，XREAL擁有中國境內的382項專利、6項著作權及121項商標，以及海外的99項專利與209項商標。2024年，XREAL推出了自研X1端側協處理器，運動到成像時延（M2P）為3ms。此前，XREAL還自主研發了NebulaOS操作系統，將傳統2D界面轉換至物理世界中的3D交互式應用。

同時，XREAL于2021年在無錫建成了自動化制造基地，旗下光學模組通過自主生產模式制造。不過，在研發投入上，XREAL近三年則在持續減少，研發開支分別為2.16億元、2.04億元、1.83億元。去年年底，XREAL和Viture之間還引發了專利官司，案件目前仍在審理中。

在股權架構上，截至2026年3月23日，XREAL的單一最大股東集團(包括徐馳、Fortitude Savour、Infinite Halcyon及Heritage Anchor)有權行使公司約 27.98%的投票權，阿里巴巴集團持股6.68%，快手科技持股為6.66%。

其中，Fortitude Savour由徐馳全資擁有，Heritage Anchor由徐馳通過Infinite Halcyon間接全資擁有，而Infinite Halcyon又由徐馳全資擁有。因此，徐馳為公司單一最大股東、集團核心控制人，合計持股投票權27.98%，上市后仍保持控股地位。

沖刺全球AR眼鏡第一股下的新挑戰

根據艾瑞咨詢的資料顯示，2025年全球智能眼鏡市場規模大約23億美元，預計到2030年增長至240億美元。其中，全球AR眼鏡銷量預計從2026年的80萬臺增長至2030年的2220萬臺，年復合增長率為130.9%，銷售收入預計達94億美元。

從初期發育到爆發式增長，2028年將成為AR眼鏡發展的重要節點，這是全產業的機遇，同時也將帶來更激烈的競爭。根據XREAL最新的產品線規劃，將在2026年完成高中低產品分配，包括面向更廣消費人群的Helen、ROG合作的游戲新品R1，以及與Google共同推出的AndroidXR旗艦Aura。

但擺在XREAL面前的還有諸多難題，比如何時推出AI眼鏡產品。AI消費電子時代，不談AI，似乎就代表著“掉隊”，頭部大廠以及幾乎所有的頭部公司都在布局AI眼鏡產品線，但XREAL是個例外。此前，在談及該問題的時候，徐馳曾對作者解釋稱，“今天AI眼鏡體驗和產業鏈成熟度還不夠，更多的可能是二級市場對AI概念淺顯的追逐。這個行業更應該關注水下戰爭，能夠用一種耐心的長期主義看待這個行業。而且，資本也并不都是特別短視，光蹭熱點的資本現在是掙不到錢的。”

在他看來，什么時候雷軍親自下場說把70%、80%的時間投入到眼鏡上的時候，一定是這個行業真正百鏡大戰的時候。

不過，雖然XREAL多次表示當下不會入局AI眼鏡，但不代表在AI領域完全不做布局。徐馳指出，也對各種新事物持開放態度，在充足預研積累狀態下，足以應付各種市場變化，會選擇合適時間進入市場。“同時，XREAL目前也在推進AR+AI的路線，與Google戰略合作便是明確體現之一，后續會在合作產品Project Aura上體驗深度融合Gemini AI。”

XREAL創始人徐馳

還有一點不可回避的問題就是，AI+AR是個非常燒錢的行業，這點從XREAL披露的招股書也能看得出來。截至2025年年末，XREAL現金及現金等價物僅剩下6400萬元，好在今年1月份的新融資補充了彈藥，現在IPO也是要募集到更多的資金，從而投入到AI、產品研發以及市場滲透上來。

另外，在產業起勢之時，小米、百度、阿里以及華為等大廠也都紛紛入局，借助資金、市場以及生態等多方面優勢希望在即將到來的下半場收割。當然，這不僅僅是XREAL一家面臨的挑戰，包括Rokid、雷鳥等垂直品牌的壓力都在倍增。

而在徐馳看來，“手機廠商一定有他們的優勢，但可能也會有一些局限。過去的歷史變遷告訴我們，一定會有老玩家的機會，也一定會有新人的機會。在AR的這個賽道上，某種程度上我們還是站在一個起點的。”

對于整個AR行業來說，XREAL沖刺IPO將成為行業發展的一個新節點，一旦完成聆訊正式上市，某種層面上也在證明AR不是一個泡沫產業。作者了解到，后續也會有更多家公司開啟上市計劃。只不過，在當前行業發展的階段，上市有利也有弊，有了更多的資金，但同時也要接受更多的考驗。一切的數據都會公開在陽光下，不僅要對自己負責，更要對股東負責。 （文 | 志讀科技，作者 | 杜志強，編輯 | 楊林）