泡泡瑪特無需下一個LABUBU

3月25日，泡泡瑪特交出了2025年的答卷。過去一年，泡泡瑪特的收入為人民幣371.2億元，同比增長185%，凈利潤為130.1億元，同比增長293%。

圍繞泡泡瑪特的討論再次沸騰起來，只是相較于去年中報發布之際的歡欣鼓舞，此次與泡泡瑪特亮眼財報成績一并而至的，是資本市場的負面情緒。

對此泡泡瑪特沒有坐以待斃，連續選擇四個交易日斥資12億港元大手筆回購，以此向市場傳遞公司長期向好的信心。

股價過山車的背后仍是那些老生常談的問題，泡泡瑪特是否能維持住2025年的高速增長，以及其是否在依賴單一IP LABUBU。

從IP的角度來看，過去一年LABUBU及其所在的THE MONSTERS系列收入超百億元，占比公司總收入的約38%；包括SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY等在內的6個IP收入超20億元、17個IP收入超1億元，加在一起已經與LABUBU相當。

新IP中，還有2024年年中推出的星星人，以16倍的增長成為了泡泡瑪特IP矩陣的中堅力量。

這背后體現的是泡泡瑪特作為一家IP公司的運營能力。

回到此次的股價波動上，有潮玩行業的資深從業者表示，情緒的原因更大，“公司財報的基本面是沒問題的，大家心態都很穩。”

還有一位投資者如此表示，泡泡瑪特CEO王寧其實一直在讓公司降溫，不追求規模和增速，而是要高質量的增長。只是LABUBU的光環過于耀眼，以至于鮮有人在意這些言論。

放眼更長的時間維度，IP集中度高，是所有內容公司的必經階段——Disney是靠米老鼠開啟童話王國，Marvel憑復聯建立宇宙紀元，Sanrio則憑借Hello Kitty定義了全球的“可愛經濟學”，沒有一個IP公司是“平均分布起步”，關鍵在于如何在百年后仍讓人看見米老鼠、復聯和Hello Kitty。

泡泡瑪特首席運營官司德曾向媒體如此表示，“我們和迪士尼學到最核心的點就是持續投入、持續運營。”如今泡泡瑪特仍在大力投入LABUBU，這個已經誕生十年的IP，以讓其成為一個“具有長生命周期的世界級IP”。

如何讓IP活得更久、有更多的復利，也是泡泡瑪特成為一家年收入超300億的公司后，所要面對的考題。

“這一個LABUBU”還會活很久

過去三年間，LABUBU先后在東南亞、中國以及歐美等地爆火，增長驚人。只是沒有哪個IP可以做到一直高速增長，但好的IP會有更長久的生命力和更多復利，也更加值得投資。

正如段永平3月30日在投資平臺表示“收回不投資泡泡瑪特”的那樣——經濟學的“速度”實際上是物理里面的“加速度”。 投資買的是未來的總量，是物理里面的“速度”x“時間”得到的“總長度”，當然有點“加速度”會在單位時間里跑得更遠。其未盡之語是，泡泡瑪特確實能在未來走得更遠，LABUBU的爆火不過是讓現在的泡泡瑪特跑得更快了。

2025年，泡泡瑪特旗下的毛絨產品實現收入187億元，同比增長560.6%，首次超過手辦，成為泡泡瑪特旗下最掙錢的品類，詮釋了一個新的增長故事。

而這個故事的開頭就是LABUBU。2022年，為了激發創意、提高生產效率，泡泡瑪特的產品部門按照品類拆分出了MEGA組、毛絨組、積木組等，為如今毛絨品類的爆發埋下了伏筆。

2023年，毛絨組把搪膠毛絨形態的LABUBU樣品一次又一次擺到高管面前，直到看到第一代產品，“這事兒成了”，彼時的司德如此評價它。

再后來的故事已經人盡皆知。在過去兩年的財報里，與搪膠毛絨LABUBU字眼同步出現的是三位數的增長、破百億的收入。在消費端，其更是永遠在秒沒、售罄。

搪膠毛絨這一工藝和LABUBU形象的完美結合，驗證了品類、產品設計本身，對于延續一個IP生命力的重要作用，而這也是泡泡瑪特一直在做的事情。過去一年的時間里，包括SKULLPANDA、CRYBABY在內的IP，也都迭代了毛絨形態。

產品形態的更新，通過視覺、設計等更直觀的設計，反過來也可以讓消費者更好地理解、喜愛IP。

從做出一個好的IP，到讓這個IP觸動消費者，線下是必要的一環。與之相對應，樂園、超級門店等具有藝術包裹感的場景，也可以更好地詮釋、呈現IP。

于是，偶裝形態的LABUBU走進了樂園，消費者們又多了一個看見、感受這個小精靈的場景。

2025年11月，THE MONSTERS家族還參與了梅西百貨感恩節游行——后者是始于1924年的，全球最古老、最盛大的感恩節游行。

3月25日，司德在業績會中表示，2025年樂園明星朋友開展外出特別活動達40場，正通過線下場景不斷加深IP與粉絲的情感連接。

近期，LABUBU這位當紅女明星還走到了大熒幕上。

3月19日，LABUBU官宣成為了電影主角，泡泡瑪特與索尼影業達成合作，將由《帕丁頓熊》的導演保羅·金執導拍攝LABUBU真人動畫電影。

消息公布后，已經有網友開始梳理THE MONSTERS家族中的人物關系。還有人許愿，希望也能在大熒幕上看到小野、星星人。

新的一年，LABUBU的新故事也開始了。

回望IP歷史的長河，曾經的“LABUBU們”活得如何了？

上網沖浪強度大的網友，應該或多或少都見過一個頭發卷曲、四肢瘦小，總是穿一件黃色衛衣的小男孩，他是誕生于1950年的《花生漫畫》中的經典角色查理·布朗。小狗史努比也源自這部漫畫。

《花生漫畫》用日常生活承載普世情感，由此走過了半個多世紀仍具有活力。2025年，索尼以4.6億美元控股Peanuts?——即便在實景娛樂項目Wonderverse閉店的挑戰下，Peanuts仍能通過授權體系貢獻穩定現金流，反哺IP生態 。

類似的案例還有已經數十歲的寶可夢和三麗鷗——前者依托游戲、卡牌、動畫持續迭代更新；后者靠年度角色票選與高頻限定周邊運營，二者均以全年齡情感共鳴和成熟授權生態，實現了跨代長青。

這某種程度上給了如今已經走過了10年光景，還要走更遠的LABUBU以某種映射。

“下一個LABUBU”還未出現嗎？

LABUBU以外，泡泡瑪特也在講新IP的故事。

在2025年的財報中，泡泡瑪特已經有6個IP收入超20億元，去年同期這個數字是2個。

2025年年中，星星人的可愛偶裝形象，一度成為泡泡瑪特樂園乃至朝陽公園的必備打卡點，人們排上兩個小時的隊，只為和它互動。

2025年12月，星星人與喜茶推出聯名產品，聯名產品上線秒空。今年1月，IP情人節限定“怦然星動”系列線上首發即售罄。

有消費者如此表示，“原本以為自己不會買泡泡瑪特，直到看到了星星人。”

事實上，這一IP是泡泡瑪特2024年8月才推出的新IP。如今，其已經成長為收入超10億元，增速超16倍的爆款IP。

還有PUCKY的煥活，2026年1月中旬，泡泡瑪特推出的“PUCKY敲敲系列”毛絨掛件，被網友戲稱為“電子木魚”、“打工治愈神器”，同樣在各大社交平臺上引起關注。

一個小小的功能增添，讓潮玩多了一個互動場景，且切中了當代年輕群體面對工作生活壓力時，對低成本、即時性情緒釋放與精神慰藉的需求，由此讓PUCKY這一IP成功破圈。

在此之前，PUCKY一直不溫不火，但泡泡瑪特運營IP的邏輯并非只看數據反饋，而是像韓國培養練習生那樣陪跑那些有潛力和設計的IP。

SKULLPANDA、DIMOO這些“老”IP，在2025年的財報中同樣維持著三位數的增長，這背后是泡泡瑪特長線運營一款IP的能力。

2026年是MOLLY誕生二十周年，MOLLY二十周年主題展覽也在全球多地開啟巡展。其中，在上海復星藝術中心舉辦的巡展，是迄今為止全球最大的MOLLY線下IP主題展 ，邀請了20余位藝術家及非遺匠人進行跨界創作，大幅提升了其藝術與文化價值。

在這一過程中，王寧始終在強調，要持續運營一個IP，不要過度消耗。業績會上，他主動表示，公司2026年會有約20%的增速，更重要的是追求健康的增長，而不是增收不增利的擴張。

IP以外，泡泡瑪特在樂園、零售上的步伐也在加快。

同樣在3月25日的業績會上，司德表示，當前泡泡瑪特城市樂園1.5期施工正在順利進行，預計在今年夏天與大家見面。2025年，樂園在關閉將近一大半區域的情況下，營收及客流表現均超預期，并成功打造星星人明星朋友。

在首飾品牌popop之后，泡泡瑪特還推出了甜品品牌POP BAKERY。看似不沾邊的業務背后，其實已有消費者基礎——在此前品牌的多次展會之中，都出現過旗下IP形象的甜品售賣。背靠背、需要掰開吃的星星人雪糕，一度是潮玩愛好者們的必購選項。

此外，泡泡瑪特管理層還在業績會上表示，今年中國市場開店與改造數量均將提升，核心邏輯是通過“門店即樂園”的模式提升用戶停留時間與體驗感。過去一年，部分門店面積增加30%-40%后，店效實現了翻倍增長。

正如2025年年報的業績會上，泡泡瑪特CEO王寧表示的那樣，“之前很多優秀的消費品牌做到了Fashion For All，滿足了很多人的需求，希望有一天我們能做到Fun For All或者Happy For All。”