潮玩TOP TOY繼續沖刺港股，葉國富資本版圖又下一城？

3月31日，由名創優品潮玩業務分拆而來的TOP TOY（中文名：大潮玩國際集團有限公司）更新招股書繼續沖刺港股上市，目前，葉國富家族控股、參股上市公司已橫跨美股、港股和A股市場，TOP TOY或將進一步擴大其資本版圖。

據招股書，摩根大通、瑞銀為TOP TOY聯席保薦人，這是該公司第二次遞表港交所，此前曾于2025年9月26日遞交過上市申請。招股書介紹，潮玩泛指具有高收藏價值的玩具，以獨特設計與IP驅動的二創實現高附加值，中國潮玩市場規模由2020年的人民幣249億元增長至2025年的人民幣875億元，復合年增長率為28.6%。

TOP TOY擁有24個自有IP及42個授權IP，與三麗鷗、迪士尼、蠟筆小新等國際知名版權方建立了合作關系，通過不斷推出聯名產品保持品牌熱度。公司強調以“IP價值最大化”為核心戰略，構建了一個覆蓋IP開發、產品設計、供應鏈管理、全渠道銷售的一體化平臺，產品矩陣涵蓋手辦、3D拼裝模型、搪膠毛絨、盲盒等多個品類。

2023年以來TOP TOY業績實現較快增長，公司2023年、2024年、2025年營收分別為14.61億元、19億元、35.87億元；毛利分別為4.59億元、6.24億元、11.52億元；期內利潤分別為2.12億元、2.94億元、1.01億元。公司2025年營收增長89%，年內利潤同比下降66%，公司將其主要歸因于以權益結算的股份支付開支增加，及優先股產生的贖回負債賬面價值變動。

財務數據顯示，手辦是TOP TOY的核心收入來源，占總銷售收入的比例約為60%-70%。搪膠毛絨則是增長最快的品類，收入占比已超過10%，且呈現持續上升趨勢。在銷售渠道方面，TOP TOY構建了以線下門店為核心、線上全域覆蓋的銷售體系，線下收入占比接近90%。截至2025年底，公司擁有334家TOP TOY門店。

值得注意的是，TOP TOY的客戶集中度較高，公司控股股東名創優品集團，同時也是這家潮玩連鎖店的最大客戶。

據招股書，截至2023年、2024年及2025年12月31日止年度，各期間來自前五大客戶的收入分別占公司各期間總收入的76.5%、66.2%及59.5%。其中，最大客戶名創優品集團的收入占比分別為53.5%、48.3%及46.6%。

葉國富和他的名創優品，經歷了從“十元店”到“日本設計師品牌”，再到“性價比+IP集合店”的過程，分拆TOP TOY上港股，則是葉國富資本和產業運作的新階段 。

名創優品公告曾這樣闡釋分拆上市的原因：使TOP TOY的獨立業務價值得到更準確反映，便于投資者單獨評估；獨立的TOP TOY更能吸引專注于潮玩賽道高增長機遇的投資者群體；有助于TOP TOY建立獨立的資本市場形象和融資平臺，并使其管理團隊利益與公司表現更緊密綁定。

但TOP TOY分拆IPO的另一面，凸顯了葉國富最新的資本打法——依托母公司名創優品資源孵化高增長業務，抓住潮玩風口，再通過上市實現價值重估與財富放大。

有媒體評論，TOP TOY用名創優品的經驗建立起自己的渠道能力，另一方面，在供應鏈上TOP TOY也吃到了名創優品的紅利，依托名創優品及時測試新品并調整策略，抓住年輕人的喜好。

對于葉國富家族而言，TOP TOY如能成功IPO，他們也將是最大的受益者。在股權結構上，葉國富夫婦通過Mini Investment Limited、YGF MC Limited、YGF Development Limited、YGF MN Limited、YY Capital Ltd．、YYY MC Limited及YYY Development Limited等離岸實體，合計持有名創優品約63.7%的已發行股份。截至最新招股書刊發日期，名創優品占TOP TOY已發行股本總額的約86.9%。

（經濟觀察網 杜遠/文）

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杜遠

從業10余年，2012年加入《經濟觀察報》，不敢妄言新聞理想，但求專注、專業。