紅板科技募資額縮水數億：產能未飽和，持續分紅超7億大都流向實控人

《港灣商業觀察》施子夫 王璐

日前，江西紅板科技股份有限公司（以下簡稱，紅板科技；603459.SH）披露了《首次公開發行股票并在主板上市招股說明書》，保薦機構為國聯民生證券。

據悉，公司本次公開發行股票1000萬股，占發行后總股本的13.27%，發行價格17.7元/股，募集資金總額17.7億元。發行費用（不含稅）13582.86萬元。公司高級管理人員、核心員工通過資管計劃參與戰略配售，獲配344.6327萬股，約占本次發行股票比例3.45%，獲配金額6099.99879萬元，限售期12個月。

雖然紅板科技在業績層面迎來了爆發式增長，但產能利用率未飽和的情況下大規模擴產能，加上消費電子行業歷來波動性較大，或為公司未來發展留下隱憂。

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業績爆發式增長

據招股書及天眼查顯示，紅板科技成立于2005年10月，公司專注于印制電路板的研發、生產和銷售，公司已形成完善的產品結構，產品包括HDI板、剛性板、柔性板、剛柔結合板、類載板、IC載板等，產品廣泛應用于消費電子、汽車電子、高端顯示、通訊電子等領域。

財務數據層面，2023年-2025年（報告期內），公司營業收入分別為23.40億元、27.02億元和36.77億元；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.05億元、2.14億元和5.40億元。

紅板科技表示，2024年，公司業績實現顯著增長，主要原因如下：1、終端品牌客戶銷售收入快速增長，疊加公司在重點客戶開發方面取得突破，帶動消費電子領域訂單規模和盈利能力雙提升；2、公司戰略布局高端顯示領域，新產線于2024年投產，通過產能釋放及訂單快速放量，進一步提升了公司的營收規模；3、公司優化客戶訂單結構，帶動毛利率提升，同時保持良好的費用管控能力，期間費用保持穩定，推動利潤增長幅度高于收入增長幅度。

2025年，公司營業收入和凈利潤進一步提升，主要原因如下：1、公司優化客戶訂單結構和產品工藝技術難度提升，HDI板銷售價格上漲和毛利率提升；2、公司積極承接訂單，剛柔結合板和載板業務訂單增長明顯，載板業務虧損狀況改善，帶動整體盈利能力持續增長。

2026年第一季度，紅板科技預計實現營業收入較上年同期增長16.08%至22.53%，扣非前后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別較上年同期增長10.85%至15.47%、9.70%至14.47%。

同一時期，公司主營業務毛利率分別為11.04%、13.98%和21.79%。

在客戶結構方面，公司產品下游應用領域主要為消費電子和汽車電子，主要客戶包括東莞新能德、OPPO、偉創力（Flex）、華勤技術、傳音、移遠通信、榮耀等。報告期各期，公司向前五大客戶的銷售收入占主營業務收入的比例分別為41.29%、36.71%和31.33%。

報告期內，紅板科技應收賬款余額分別為7.58億元、9.19億元和11.54億元，占營業收入比例分別為32.42%、34.00%和31.39%，壞賬準備分別為3792.12萬元、4594.51萬元和5885.35萬元。

公司認為，應收賬款賬齡主要在1年以內。總體而言，客戶信用良好，應收賬款質量較好，發生壞賬風險較低。

但值得關注的是，紅板科技的應收賬款計提壞賬準備的比例遠高于同行業可比公司平均值：公司分別為5.00%、5.00%和5.10%，而同行均值分別為2.59%、2.28%和2.32%。

此外，公司存貨賬面價值分別為2.04億元、2.53億元和3.72億元，跌價準備分別為3089.93萬元、1921.36萬元和3900.66萬元。公司存貨主要由在產品和庫存商品構成，二者合計占公司存貨余額的比重為77.21%、78.76%、75.28%，其中原材料余額及占比較低，主要系公司對主要原材料采取寄售采購和直接采購相結合的方式，使得期末原材料余額較低；發出商品主要為在途或客戶尚未簽收確認的存貨。

在成本支出方面，報告期內，公司銷售費用分別為3034.06萬元、3259.78萬元和3735.77萬元，費用率分別為1.30%、1.21%和1.02%，低于同行業可比公司平均水平；研發費用分別為1.10億元、1.25億元和1.47億元，費用率分別為4.69%、4.63%和3.99%，低于同行業可比公司平均值的5.14%、5.13%和4.88%。

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募資額縮水數億，產能未飽和分紅超7億

此次IPO，紅板科技計劃募集資金20.57億元，全部用于年產120萬平方米高精密電路板項目。

如前所述，公司實際募資額降至17.7億元，預計募集資金凈額16.34億元，較原計劃縮水超4億元。

除了募資縮水數億外，公司的產能利用率未飽和以及巨額分紅也引發外界注意。

招股書披露，報告期各期，公司PCB產品的產量分別為152.93萬平方米、179.76萬平方米、207.10萬平方米，產能利用率分別為85.01%、88.51%、88.57%。

紅板科技表示，隨著公司經營規模不斷擴大，有必要進一步提高產能。本次募投項目達產后將新增年產120萬平方米HDI板，進一步擴大公司生產規模，供貨能力將得到進一步提升，有利于增強公司的持續發展能力和核心競爭力，符合公司長期發展戰略的需要。

不過，公司也坦言，募投項目的可行性是基于當前市場環境等因素做出的，但在項目實施的過程及后期經營中，如果市場環境發生重大變動，公司市場開拓不力或市場需求飽和、市場競爭加劇，將可能導致公司新增產能不能完全消化、甚至出現產能過剩的情況。

PCB作為電子產品和信息基礎設施不可缺少的基礎電子元器件，其應用范圍廣泛，與全球宏觀經濟形勢關聯度較高。宏觀經濟波動將對PCB下游行業如消費電子、工業控制、汽車電子、顯示、通信設備等行業產生不同程度的影響，進而影響PCB行業的整體需求。

2021年-2024年期間，紅板科技分別完成四次現金分紅。其中2021年3月，以貨幣形式向香港紅板分配人民幣3億元。2021年4-7月向股東支付分紅款1.24億元，于2022年1-8月向股東支付分紅款1.76億元。2022年6月，以貨幣形式向股東香港紅板分配股利6000.00萬元。2023年6月，以貨幣形式向股東香港紅板分配人民幣7800.00萬元。合計來看，紅板科技已現金分紅7.38億元，分錢方面毫不手軟。

有財經評論人士指出：大規模分紅會直接消耗公司的現金儲備。當企業營運資金緊張時，一方面影響自身日常經營周轉，另一方面也會導致企業抗風險能力減弱，一旦行業出現波動或公司遇到突發狀況，公司將缺乏足夠的現金緩沖。近年來，監管機構已多次就此問題問詢擬IPO企業。擬IPO企業的分紅比例應當保持在穩健、可持續的水平，避免存在“掏空式”分紅的行為，影響外界對其上市動機的質疑。

報告期期末，公司實際控制人為葉森然。公司控股股東香港紅板持有公司95.12%的股份，Same Time BVI持有香港紅板100.00%的股份，葉森然持有Same Time BVI的100.00%的股份，因此，葉森然間接控制公司95.12%的股份，支配公司95.12%的股份表決權，為公司的實際控制人。

換言之，這7.38億元分紅絕大多數都流向了葉森然。報告期內，紅板科技貨幣資金分別為1.26億元、2.62億元和4.08億元，短期借款分別為2.26億元、3.79億元和4.07億元。（港灣財經出品）