“忽略股票，利率才是關鍵”：高盛Delta-One交易部門警告稱，“目前的風險/回報比感覺很差”

高盛認為，美股風險回報吸引力下降，技術面支撐難掩基本面隱憂。

本周高盛Delta-One交易臺負責人Rich Privorotsky發(fā)出警示，當前股市的技術面需求雖仍構(gòu)成支撐，但估值水平令人不安，風險回報比"感覺很差"，投資者應將利率作為判斷市場方向的核心坐標。

Rich Privorotsky在最新報告中直言，市場定價似乎隱含著對談判結(jié)果的樂觀預期，市場預期周末達成談判協(xié)議，但周一醒來卻可能失望而歸。

美伊談判定于10日正式啟動，但圍繞黎巴嫩問題的分歧已成為霍爾木茲海峽航運正?；亩唐谡系K。

華爾街見聞提及，美國副總統(tǒng)萬斯表示，美伊?；饤l件并不包括黎巴嫩，且美國從未對此作過承諾。以色列方面同樣強調(diào)，針對黎巴嫩真主黨的軍事行動不適用于當前的?；饏f(xié)議。

在Privorotsky看來，霍爾木茲海峽的通行問題短期內(nèi)難以化解。只要談判仍在進行，伊朗便沒有動力允許石油流通正常化，因為海峽管控是其手中唯一的籌碼。

Rich Privorotsky認為美股市場目前似乎尚未將上述風險充分定價，但油市已出現(xiàn)反應，12月26日布倫特原油期貨價格已回升至昨日收盤價之上。

此外，通脹已在能源沖擊之前悄然積聚，周五即將公布的CPI數(shù)據(jù)構(gòu)成近期關鍵風險節(jié)點。Privorotsky直言：

忽略股票，利率才是北極星。

停火脆弱，霍爾木茲成最大變數(shù)

Privorotsky指出，黎巴嫩問題上的共識缺失，已在短期內(nèi)成為霍爾木茲海峽過境的障礙。

從股市的反應來看，市場目前尚未將此視為重大威脅，但關鍵問題在于雙方的立場究竟相距多遠，以及是否存在真正的共同基礎。

他強調(diào)，美國退出的意愿和必要性十分強烈，但伊朗的核心籌碼恰恰在于霍爾木茲海峽的控制權(quán)。Privorotsky表示：

只要談判還在進行，就不能指望他們允許石油流通正?；駝t便等同于自廢武功。

他補充稱：

若伊朗收費站成為這場沖突長期解決方案的一部分，那將是石油分配格局的永久性結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。

利率才是核心變量

在市場信號的解讀上，Privorotsky態(tài)度鮮明：當前應忽略股票，利率是真正的指引方向。

他指出，這從來不是"油價沖上200美元、央行被迫激進加息"那種極端尾部情景，該情景發(fā)生概率始終偏低。

市場真正在定價的，油價高于預期水平企穩(wěn)，成品油（柴油、汽油、航空燃油）維持高位，經(jīng)濟增長不出現(xiàn)崩潰式下滑，通脹保持黏性。

他表示，美聯(lián)儲目前至少受到降息限制，而在歐洲部分地區(qū)，加息已重新擺上議桌。

周五備受關注的美國CPI數(shù)據(jù)即將公布。他提示，早在此次地緣沖擊之前，商品驅(qū)動的通脹壓力就已在積累，大宗商品持續(xù)收緊，黃金受到追捧，物流經(jīng)理人指數(shù)顯示可見庫存處于歷史低位。

技術支撐與估值之困

資金流向?qū)用?，Privorotsky承認技術性力量仍在為股市提供支撐。

當前商品交易顧問（CTA）可能仍是買方，空頭回補規(guī)?；騽?chuàng)歷史紀錄，波動率若持續(xù)壓縮，市場或維持相對震蕩格局。然而，他對當前估值水平持明確保留態(tài)度。他指出：

我不喜歡這個位置。市場仿佛回到了沖擊前的原點，這感覺很荒誕，看看羅素指數(shù)就知道了。

小市值股票、尤其是羅素指數(shù)成分股的定價存在明顯偏差，因為這類資產(chǎn)對利率和增長均高度敏感。

他將目前的結(jié)構(gòu)概括為：一邊是技術性資金需求的強力托底，另一邊是他不認可的價格水平和下半年的宏觀前景。他認為：

如果波動率壓縮延伸得足夠遠，我會考慮通過期權(quán)結(jié)構(gòu)來表達下行觀點。

消費與AI，兩條分叉的敘事線

消費端，Privorotsky描繪出一幅偏負面的圖景。

美國ISM價格支付指數(shù)升至2022年6月以來最高，CPI存在上行風險；與此同時，企業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本的能力受限，私人招聘率跌至2010年2月以來低位。

美國財政支出在下半年大概率顯著收窄（國防支出除外），AI對白領就業(yè)的替代效應亦引發(fā)日益增多的擔憂。

他認為，消費端對本輪反彈的彈性最小，卻承載著下半年最集中的下行風險。

AI方向則提供了一條截然不同的敘事。

Privorotsky預計，市場將在一季度財報前后重新轉(zhuǎn)向AI與"投資經(jīng)濟"主題。

他注意到，據(jù)路透報道，Anthropic最新模型Mythos在博客文章中披露，該模型在操作系統(tǒng)、網(wǎng)頁瀏覽器等廣泛使用的核心軟件（包括Linux）中發(fā)現(xiàn)了"數(shù)千個"重大漏洞。

Anthropic已暫停推出并向相關機構(gòu)提供修復窗口，但他對此感到不安：

當具備類似能力的開源系統(tǒng)在沒有這些護欄的情況下出現(xiàn)，會發(fā)生什么？

在交易方向上，他判斷短期內(nèi)詞元token消耗正在躍升，AI硬件產(chǎn)業(yè)鏈仍值得持有，但技術本身的原始威力與潛在風險，令他保持審慎。