MiniMax進攻性極強，但防守能力仍有待驗證

作者：龔進輝

最近，“AI六小龍”之一的MiniMax正式在全球開源其旗艦模型M2.7。這是業內首個由AI深度參與自身迭代優化的模型，能夠自行構建復雜的智能體（Agent）系統，在軟件工程和辦公場景表現出色。

開源首日，M2.7便迅速完成與海內外多家主流芯片廠商和推理平臺的適配，包括華為昇騰、摩爾線程、沐曦、昆侖芯、NVIDIA，以及Together AI、Ollama等開發平臺，展現強大的生態兼容性和部署效率。

從今年1月上市至今，MiniMax一直是資本市場的寵兒，市值一路飆升，巔峰時期一度達到驚人的3800多億港元，接連超越攜程、快手、百度等傳統互聯網巨頭。盡管其市值已經回落至2600多億港元，但它的一舉一動依然備受矚目，時不時給行業帶來震撼和驚喜。

目前，MiniMax正處于從大模型創業公司向AI平臺型公司轉型的關鍵階段。其業務呈現出“全球化變現強勁、技術迭代極快、成本控制優異”的亮點，但也面臨著“巨額虧損、版權訴訟、單一產品依賴”等嚴峻隱憂，未來仍需不斷證明自己。

先說亮點，我總結主要有三大亮點：

一、強勁的全球化變現能力

MiniMax是國內少數真正實現出海并規模化變現的大模型企業，海外收入已成為其核心支柱。2025年，MiniMax超過70%的收入來自國際市場，成功避開國內市場的高度內卷。

從產品維度來看，AI原生產品收入為5307.5萬美元，占總收入的67.2%，同比增長143%。這說明MiniMaxC端爆款頻出，且已形成規模效應。其中，Talkie（星野）主打情感陪伴，月活用戶超2000萬，付費率和用戶時長極高，是不可或缺的現金牛。

海螺AI（Hailuo）則定位于視頻生成工具，憑借高質量的生成效果（比如Hailuo 2.3）在全球爆火，營收增長迅猛。不僅如此，MiniMaxB端API服務也迎來爆發，開放平臺業務增長迅速，今年2月新注冊用戶數是2025年12月的4倍以上，M2.5等模型在OpenRouter等國際平臺的調用量登頂，成為全球開發者的性價比首選。

二、全模態技術布局領先

不同于僅聚焦文本的大模型廠商，MiniMax在文本、語音、視頻、音樂四大模態上均有布局且實力均衡。其推出“Token計劃”，將文本、代碼、圖像、語音、音樂等能力整合進統一訂閱，實現多模態閉環，以提升用戶粘性和客單價。

MiniMax全模態技術達到領先水平，打造性能標桿。其中，語音模型Speech全球第一，視頻模型海螺AI全球前三。海螺AI在視頻生成的連貫性和質量上表現優異，是區別于其他競品的重要護城河。同時，其模型更新頻率極高，從M2到M2.7僅用數月時間，可見技術迭代非常快。

三、極致的“成本-性能”控制

MiniMax核心競爭力之一是單位智能下的成本最優，使其在價格戰中占據主動。得益于我國西部的低電價優勢和技術架構優化（比如MoE架構），MiniMax

Token定價僅為OpenAI的17%、智譜的55%，推理成本行業領先。因此，你會看到，M2.5模型的輸入價格極具競爭力，開發者用極低成本就能運行復雜的Agent。

2025年，盡管MiniMax研發開支增長，但增速遠低于158.9%的收入增速。同時，得益于產品口碑傳播，其銷售及分銷開支反而下降40.3%。正是基于效率提升，MiniMax才能實現極致性價比。

再說隱憂，主要體現在以下三個方面：

一、持續擴大的財務虧損

盡管MiniMax營收高速增長，但尚未擺脫“燒錢”的標簽，盈利能力仍是其最大短板。財報顯示，2025年凈虧損高達18.72億美元（主要受金融負債公允價值變動影響），即便剔除一次性因素，經調整后的凈虧損仍達2.51億美元。雖然僅同比增長2.7%，但并非一個小數目。

而其虧損的一個重要原因，在于高昂的研發成本，全年達到2.52億美元。同時，隨著模型升級，訓練成本呈指數級增長，以及C端獲客和留相關的必要開支，未來MiniMax仍將面臨不小的成本壓力，對其達到盈虧平衡點構成一定的阻礙。

二、嚴峻的版權訴訟風險

MiniMax正面臨來自好萊塢巨頭的重大法律挑戰，這可能成為其上市和海外擴張的“黑天鵝”。去年9月，迪士尼、環球影業、華納兄弟聯合起訴MiniMax，指控其視頻生成模型海螺AI侵犯版權，索賠最高7500萬美元。起初，MiniMax保持沉默，直到去年12月才在招股書中亮明自己的態度，核心立場可以概括為兩點：一、公司并無構成侵權；二、即便最終敗訴，對公司整體財務影響亦有限。

目前，這場訴訟仍在進行中，最終結果尚未出爐。其實，這起法律糾紛的潛在后果遠不止一次性賠款，一旦MiniMax敗訴，可能需要持續向版權方支付許可費用。對了，盡管MiniMax認為法院發布廣泛禁令的可能性較低，但一旦禁令生效，其將面臨艱難抉擇：要么下架部分核心視頻生成功能，削弱產品差異化；要么實施高度嚴格的關鍵詞與內容過濾機制，降低用戶體驗，進而影響用戶留存。

三、產品依賴與監管不確定性

MiniMax正面臨單一產品依賴，營收高度依賴Talkie和海螺AI。Talkie曾因內容合規問題在部分應用商店下架，且面臨“擦邊球”內容的監管風險。同時，C端競爭加劇也是一大不確定性因素，GPT-5、Claude、小米MiMo等玩家個個實力強勁，未來其或被迫重啟營銷投入。

此外，潛在的地緣政治風險也不容忽視。作為高度依賴海外市場的中國AI企業，MiniMax面臨數據跨境流動、隱私保護以及類似TikTok的地緣政治打壓風險，都可能對其海外業務造成沖擊。比如，歐美AI法案或將導致成本激增。相比之下，國內市場的收入占比較低，抗風險緩沖地帶較窄。

總體而言，MiniMax是一家進攻性極強的公司，通過極致的成本控制和全球化策略撕開市場缺口，成為全球化多模態AI先鋒。不過，其防守能力（包括盈利模型、法律合規、技術壁壘）仍需時間驗證。未來MiniMax能否破局，關鍵在于2026年毛利率持續提升、B端規模化、C端用戶留存、以及版權與監管風險的化解，這也是支撐其高估值的最大底氣。你說呢？