“好消息”：貸款消費(fèi)與公共品漲價(jià)

聊兩個(gè)令我哈哈哈的新聞。視頻號(hào)有簡潔版，這里是全版。

一個(gè)是：消費(fèi)貸新政。額度提高，從30萬提高到50萬，還款期限延長，從5年延長到7年。

另一個(gè)是，深圳發(fā)改委將就自來水價(jià)格召開聽證會(huì)，準(zhǔn)備提價(jià)高達(dá)13%。

這兩個(gè)新聞給我的感受，前一個(gè)是費(fèi)解，我覺得可有可無，甚至有所偏離去年9月以來的政策思路；后一個(gè)是荒唐，完全不應(yīng)該。

深圳自來水漲價(jià)，放在全國看，不是第一次，也不是深圳一個(gè)城市。疫情結(jié)束以來，這樣的新聞已經(jīng)不少見了。尤其是去年廣州自來水漲價(jià)，鬧得令人啼笑皆非。

自來水屬于公共品，如果拆開來單獨(dú)看價(jià)格水平，深圳的水、電、地鐵、公交車這些公共品的價(jià)格都應(yīng)該漲，全國其它城市的也應(yīng)該漲，因?yàn)闅v年由財(cái)政支撐的價(jià)格顯得太低了。像北京的公交車、地鐵，便宜到不可思議；廣州去年漲水價(jià)，解釋也是2012年之后沒漲過。

但是，在今天這樣嚴(yán)重的通S時(shí)刻，公共品漲價(jià)顯得非常不合時(shí)宜。全國的CPI已經(jīng)超過7個(gè)季度趴在0上下浮動(dòng)，深圳也類似，去年全年的CPI從1月的-0.9%升到12月的0.1%，扣掉1月春節(jié)因素的1.0%，2月又是0.1%。

這樣的物價(jià)水平，按說不支持公共品漲價(jià)——公共品漲價(jià)一般都是跟著通脹率走的，不能說你先前沒漲，現(xiàn)在漲。但因何漲價(jià)，這個(gè)我之前講過，一方面是上述原因，歷史上太低了；另一個(gè)原因則是，這樣漲價(jià)，可以讓CPI好看一點(diǎn)；此外，還可以適當(dāng)減輕政府財(cái)政負(fù)擔(dān)。但結(jié)果是，居民負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重了。雖然說，這些錢攤到每個(gè)居民家庭也不多，但是在經(jīng)濟(jì)困難期，每一分錢都很重要。尤其是，當(dāng)居民家庭看到全社會(huì)CPI那么低了、大家生活的那么不容易了，公共品反而要漲價(jià)，這對(duì)居民家庭產(chǎn)生的心理傷害是不能用錢來計(jì)算的，會(huì)讓人們誤以為當(dāng)?shù)卣惑w恤民情。

對(duì)于消費(fèi)貸，我想結(jié)合著漲水價(jià)，來用“資產(chǎn)負(fù)債表”的概念放在一塊兒講。調(diào)整以來，最流行的說法是“資產(chǎn)負(fù)債表ST”，我也認(rèn)為這個(gè)理論最能夠解釋中國當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)狀況。資產(chǎn)負(fù)債表最簡單的描述，一端是資產(chǎn)，一端是負(fù)債。自2021年第二季度以來，市場最明顯的變化是什么？是：資產(chǎn)變小了，因?yàn)榉績r(jià)、股價(jià)、居民收入都在呼啦呼啦的往下降，而負(fù)債這一端就相應(yīng)變大了。在原來的順周期里，資產(chǎn)總是大于負(fù)債，沒有人會(huì)覺得有壓力，每個(gè)人都想著買房子賺錢，多上杠桿多致富。但是逆周期一來，傻了，杠桿多的全是負(fù)債。所以，就叫資產(chǎn)負(fù)債表ST了，就是負(fù)債大于資產(chǎn)，居民部門、企業(yè)部門，乃至地方城市，都扛不住了。

依據(jù)辜朝明這樣的理論，按正常的邏輯，應(yīng)該是：把資產(chǎn)這一端做大，增上去，而把負(fù)債這一端做小，降下來。所有的政策思路都應(yīng)該圍繞著這樣一個(gè)中心點(diǎn)來，支持政策發(fā)出來，便應(yīng)該能夠讓市場產(chǎn)生這樣的預(yù)期：這樣的政策出來，在未來某一個(gè)時(shí)刻，能夠增厚居民的資產(chǎn)、企業(yè)的資產(chǎn)，同時(shí)可以降低他們的負(fù)債。時(shí)間上、速度上快一點(diǎn)、慢一點(diǎn)不那么緊要，但是方向必須要是這樣的，不能搞反了。

所以，像我們最近看到的政策，提高居民社會(huì)保障、近期各地開始發(fā)出的大增育兒補(bǔ)貼計(jì)劃、給居民家庭發(fā)錢（消費(fèi)券也算）、國家大規(guī)模擴(kuò)大以舊換新消費(fèi)總規(guī)模等等，乃至于降低房貸利率、住房公積金利率……這些都是屬于可以增厚資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)這一端的行動(dòng)。

但這只是一個(gè)方向，或者是一個(gè)非主要特征，政策在這一個(gè)方向上的推進(jìn)，顯得相對(duì)的緩慢

。而過去幾年，市場看到的政策更為主要的特征是什么？是發(fā)放更多的貸款，給更多的貸款做展期。企業(yè)沒有錢還債，那就展期；居民沒有錢買房子，就降低首付給你更多的貸款，沒有錢去消費(fèi)，也是給你發(fā)放更多的貸款。但發(fā)放更多貸款的同時(shí)，利率的下降又不如人意，政策不太愿意快速、一步到位的把利率降下來。所以，今天最新的LPR利率5年期還是3.6%、1年期還是3.1%。且不說調(diào)降時(shí)機(jī)早一些晚一些（我昨天的視頻號(hào)里有談），關(guān)鍵是這個(gè)利率依然是太高了。你拿著這筆錢到市場上去做投資，基本上很難能夠跑贏。

那這樣一來，我的問題就來了。設(shè)若一家企業(yè)有100億的貸款、一個(gè)人有500萬的房貸、或者是另一個(gè)人有30萬的消費(fèi)貸，他們都還不起了。那么，政策給他們做展期，給他們發(fā)放更多的貸款。

這會(huì)產(chǎn)生怎樣的結(jié)果？

答案一定是：他們都要花更多的時(shí)間去吭哧吭哧還債務(wù)。我且岔開解釋一點(diǎn)，給他們做展期是對(duì)的，我的意思是，回到上面，政策在展期、增加貸款這個(gè)方向上做的太多，而在資產(chǎn)端增厚這個(gè)方向上做的太少了。這意味著，背負(fù)巨額債務(wù)的企業(yè)和居民家庭，要話費(fèi)比原先所預(yù)期更長的時(shí)間去清償債務(wù)。

債務(wù)清零的時(shí)間嚴(yán)重拉長，將是一個(gè)事實(shí)。

如此，擴(kuò)大到整個(gè)房地產(chǎn)市場、整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)，在未來更長的時(shí)間里，就會(huì)持續(xù)的處于調(diào)整期，通常比人們希望的時(shí)間更長，長得多，就是我先前判斷的“樓市將步入L型”。因?yàn)槭袌鰶]有出清，政策通過展期貸款、以及發(fā)放更多的貸款來支持企業(yè)和居民，而在另外的方向上做的太少，就會(huì)人為造成這樣一個(gè)結(jié)果。

放到微觀個(gè)人身上是這樣，那擴(kuò)大宏觀整體，我們就會(huì)看到，市場就會(huì)一直這樣處于漫長的出清調(diào)整之中。

這個(gè)過程，可以說，對(duì)我們過往在順周期內(nèi)形成的思維、經(jīng)驗(yàn)、操作，都構(gòu)成了巨大挑戰(zhàn)。我們發(fā)現(xiàn)，舊有的那一套，統(tǒng)統(tǒng)不管用了。直到2023年之前，我們很多人還會(huì)說，一旦M2大擴(kuò)張，一旦央行大放水，房地產(chǎn)就必將迎來史詩級(jí)大反彈。這樣說的自媒體不少，在2024年，5月份、9月份史詩級(jí)的政策出來，他們依然還在說。但事實(shí)上，正如我先前文章所提到，我們需要清醒的意識(shí)到：調(diào)整已經(jīng)不短了，調(diào)整已經(jīng)進(jìn)入到第五個(gè)年頭了。整個(gè)十四五已經(jīng)快結(jié)束了，整個(gè)十四五我們基本上都是在調(diào)整中度過的。而這個(gè)過程，沒有看到史詩級(jí)的暴力大反彈，沒有看到。

這正是資產(chǎn)負(fù)債表ST期的典型證據(jù)，貨幣政策不再有效，單純的發(fā)放更多貸款，給債務(wù)做展期，而不是去直接購買更多資產(chǎn)，提高居民的收入流，緩解他們的保障擔(dān)憂。那么，效果會(huì)很低。

所以，在我看來，今時(shí)今日，市場迫切需要看到的是另外一個(gè)政策思路占絕對(duì)的主導(dǎo)：直接增加企業(yè)與居民的資產(chǎn)。需要出現(xiàn)政府推行更多的資產(chǎn)購買，大力購買，讓企業(yè)、居民的資產(chǎn)負(fù)債表快速的恢復(fù)。

有這樣一個(gè)預(yù)期出現(xiàn)，慢慢的落地，市場才能夠叫真正的觸底。

去年直到9月份之前，幾乎所有的政策都不是這樣的思路。但在9月之后，政策開始轉(zhuǎn)向這樣的思路。但還不夠形成主導(dǎo)，還不足以徹底扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期。

今天的消費(fèi)貸政策，本質(zhì)上和去年5月份的政策是一個(gè)思路，但是和去年9月份的政策卻不是一個(gè)思路。而水費(fèi)漲價(jià)，竟然又堂而皇之的出現(xiàn)在今年，還出現(xiàn)在以財(cái)力見長的深圳。

是令人驚詫之處。

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