紅獅金業(yè)：美國(guó)5月CPI將公布，關(guān)稅陰影下的通脹變數(shù)與政策博弈

北京時(shí)間11日周三 20:30，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局將公布 5 月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）報(bào)告，紅獅金業(yè)24小時(shí)行情軟件將實(shí)時(shí)更新數(shù)據(jù)公布情況，這一數(shù)據(jù)發(fā)布前夕，市場(chǎng)已充滿(mǎn)對(duì)通脹走勢(shì)的猜測(cè)與關(guān)注。此前連續(xù)三個(gè)月下降的通脹率，在 5 月或出現(xiàn)小幅回升，背后的一大關(guān)鍵因素是特朗普早前實(shí)施的關(guān)稅，其對(duì)物價(jià)的上行壓力正逐步顯現(xiàn)。

外媒援引經(jīng)濟(jì)學(xué)家聯(lián)合調(diào)查預(yù)測(cè)，5 月 CPI 同比增幅或達(dá) 2.5%，高于 4 月的 2.3%，環(huán)比料維持在 0.2%；剔除食品與能源后的核心 CPI 預(yù)計(jì)同比上漲 2.9%，同樣高于 4 月的 2.8%，環(huán)比料將升至 0.3%。這一數(shù)據(jù)的公布，對(duì)市場(chǎng)判斷經(jīng)濟(jì)走向及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策至關(guān)重要，經(jīng)濟(jì)學(xué)家也將借此重點(diǎn)觀察特朗普 4 月初宣布的新一輪關(guān)稅，是否已在消費(fèi)端形成價(jià)格傳導(dǎo)。富國(guó)銀行在上周報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，5 月 CPI 將是檢驗(yàn)更高關(guān)稅在多大程度、以多快速度被轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者的重要節(jié)點(diǎn)。

截至目前，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出復(fù)雜態(tài)勢(shì)。包括商業(yè)調(diào)查在內(nèi)的 “軟數(shù)據(jù)”，已反映出企業(yè)因關(guān)稅上調(diào)價(jià)格、放緩招聘，但 “硬數(shù)據(jù)” 如通脹和就業(yè)增長(zhǎng)，仍未出現(xiàn)顯著變化。拉扎德首席市場(chǎng)策略師羅納德?坦普爾預(yù)計(jì)，5 月 CPI 將開(kāi)始體現(xiàn)關(guān)稅對(duì)商品價(jià)格的推升效應(yīng)。他指出，企業(yè)面對(duì)利潤(rùn)壓力，雖在宣布漲價(jià)時(shí)極為謹(jǐn)慎，避免公開(kāi)提及關(guān)稅，但不得不權(quán)衡提價(jià)、削減成本或接受利潤(rùn)下滑。不過(guò)，Interactive Brokers 高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家何塞?托雷斯認(rèn)為，美國(guó)通脹整體仍處于良好狀態(tài)，許多擔(dān)憂(yōu)尚未真正體現(xiàn)在數(shù)據(jù)中，例如美聯(lián)儲(chǔ)偏好的通脹指標(biāo) ——4 月個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（PCE）同比僅上升 2.1%，幾乎貼近央行目標(biāo)水平。

在評(píng)估關(guān)稅影響方面，核心商品通脹成為關(guān)鍵指標(biāo)。一直以來(lái)，美國(guó)通脹持續(xù)性主要體現(xiàn)在服務(wù)業(yè)，反映穩(wěn)定消費(fèi)需求。但當(dāng)下，商品領(lǐng)域通脹至關(guān)重要，因其更易受關(guān)稅影響。被視為觀察關(guān)稅傳導(dǎo)路徑的 “核心商品” 類(lèi)別，4 月出現(xiàn)自 2024 年以來(lái)的首次價(jià)格反彈。該類(lèi)別剔除食品與能源，涵蓋服裝、家電、新車(chē)等消費(fèi)品，過(guò)去一年多持續(xù)回落，是美聯(lián)儲(chǔ)政策評(píng)估中的關(guān)鍵通脹指標(biāo)。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4 月 “核心商品” 通脹環(huán)比上漲 0.1%，美國(guó)銀行預(yù)計(jì) 5 月該數(shù)據(jù)將進(jìn)一步升至 0.2%，且漲價(jià)范圍更廣，凸顯潛在通脹抬頭壓力加劇。摩根士丹利、高盛等機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也指出，關(guān)稅正對(duì)新車(chē)、服裝和家用電器等敏感類(lèi)別產(chǎn)生溫和推升作用，部分行業(yè)可能率先感受到成本壓力，核心 CPI 從 6 月起或出現(xiàn)更顯著上行。富國(guó)銀行認(rèn)為，若 4 月數(shù)據(jù)中剔除汽車(chē)后的核心商品價(jià)格等類(lèi)別本月繼續(xù)上漲，將更明確表明關(guān)稅成本正逐步傳導(dǎo)至終端市場(chǎng)。不過(guò)，托雷斯也指出，盡管商品價(jià)格可能階段性反彈，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向服務(wù)業(yè)傾斜，商品在 GDP 中比重下降，能為應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦提供更強(qiáng)緩沖能力。

這份 CPI 報(bào)告對(duì)美國(guó)貨幣政策影響重大。美聯(lián)儲(chǔ)官員密切關(guān)注通脹走勢(shì)，以判斷物價(jià)是否過(guò)快上漲，其政策目標(biāo)是將通脹穩(wěn)定在 2% 左右。雖然美聯(lián)儲(chǔ)更關(guān)注 PCE 中的核心通脹，而非 CPI，但 CPI 回升仍可能令美聯(lián)儲(chǔ)承壓，被迫更長(zhǎng)時(shí)間維持目前偏高的基準(zhǔn)利率。拉扎德公司首席市場(chǎng)策略師坦普爾表示，不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)因關(guān)稅引發(fā)的通脹而加息，但在核心通脹有可能升至 4% 的背景下，也不預(yù)期會(huì)有降息。在關(guān)稅前景不明、經(jīng)濟(jì)影響存在較大不確定性的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)一直維持利率不變。5 月聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）政策聲明指出，經(jīng)濟(jì)前景不確定性上升，委員會(huì)面臨失業(yè)率上行與通脹反彈的雙重使命風(fēng)險(xiǎn)加劇。根據(jù) CME 的 FedWatch 工具，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在 6 月維持利率不變的概率高達(dá) 99%，7 月繼續(xù)按兵不動(dòng)的概率也在 85% 左右，目前聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間為 4.25%-4.50%。Interactive Brokers 高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家托雷斯預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在 6 月維持利率不變，并可能在 7 月啟動(dòng)降息，年底前再降息一至兩次，因其認(rèn)為當(dāng)前通脹率與政策利率利差過(guò)大，利率水平已顯過(guò)于緊縮且維持時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，降息有助于使貨幣政策回歸合理軌道。

此外，數(shù)據(jù)可靠性也引發(fā)討論。一些公司為趕在關(guān)稅執(zhí)行期限前完成訂單并加速支出，這種行為或暫時(shí)提振經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，但也可能扭曲通脹數(shù)據(jù)，增加美聯(lián)儲(chǔ)工作復(fù)雜性。核心問(wèn)題在于，當(dāng)前通脹多少是結(jié)構(gòu)性的，多少是暫時(shí)性的？鑒于美國(guó)貿(mào)易和財(cái)政政策影響，美聯(lián)儲(chǔ)或許不愿僅從表面解讀這些數(shù)據(jù)。紅獅金業(yè)提醒周三即將公布的 5 月 CPI 報(bào)告，無(wú)疑將為市場(chǎng)帶來(lái)更多關(guān)于通脹走勢(shì)、關(guān)稅影響及貨幣政策方向的關(guān)鍵線索，全球金融市場(chǎng)正拭目以待。