穩(wěn)定幣點(diǎn)燃預(yù)測(cè)市場(chǎng)？Polymarket和Kalshi完成新一輪融資

26日，美國(guó)預(yù)測(cè)市場(chǎng)Kalshi的CEO Tarek Mansour在X上宣布公司完成C輪融資，融資規(guī)模1.85億美元，對(duì)應(yīng)估值20億美元，該輪融資由專注于加密領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)Paradigm領(lǐng)投，其他參與的機(jī)構(gòu)包括紅杉資本、Multicoin、Neo、Bond Capital 等。值得一提的是，此前Paradigm創(chuàng)始人黃共宇（Matt Huang）在訪談中認(rèn)為，關(guān)于“穩(wěn)定幣被創(chuàng)造性使用、而在傳統(tǒng)金融中不可能“的一個(gè)例子就是預(yù)測(cè)市場(chǎng)。

“（它們）是這樣的合約——你存入X美元，如果X人贏得選舉，而你押注了那個(gè)人，你就會(huì)得到報(bào)酬。如果另一個(gè)人贏得選舉，你就得不到報(bào)酬。這種邏輯在智能合約中得到體現(xiàn)，是基于加密貨幣的方式可以解決這一問題。所以，這是一個(gè)以前不可能實(shí)現(xiàn)的例子。”黃共宇說。他也是字節(jié)跳動(dòng)的最早期的投資人之一。

就在6月25日，據(jù)The Information和路透，另一家頭部預(yù)測(cè)市場(chǎng)平臺(tái)Polymarket完成了一輪2億美元的融資，對(duì)應(yīng)估值10億美元，牽頭的機(jī)構(gòu)為Founders Fund。

Polymarket憑借去年在美國(guó)總統(tǒng)選舉中的預(yù)測(cè)而被廣大用戶所知，據(jù)DefiLlama數(shù)據(jù)，Polymarket在去年11月6日的TVL（總鎖倉(cāng)價(jià)值）達(dá)到峰值5.11億美元，隨后便出現(xiàn)明顯下滑，6月27日，TVL基本在1.1億美元上下。另?yè)?jù)Dune Analytics的數(shù)據(jù)，Polymarket 去年11月份總交易規(guī)模約在25億美元，但今年5月份也已經(jīng)降到11億美元。

對(duì)比之下，Kalshi則是第一個(gè)獲得美國(guó)CFTC批準(zhǔn)的預(yù)測(cè)平臺(tái)，后來靠訴訟獲得了政治領(lǐng)域預(yù)測(cè)市場(chǎng)的批準(zhǔn)，公司創(chuàng)立比Polymarket更早（2018年，Polymarket 2020年創(chuàng)立）。相比于Polymarket，Kalshi并非一家“加密原生”公司，其商業(yè)模式也是“收取交易手續(xù)費(fèi)”，整體費(fèi)率約在0.8%，Kalshi在交易規(guī)模上仍較對(duì)Polymarket低一些，不過，此次融資的信息來看，其估值反而更高，這也從側(cè)面反映了“合規(guī)成本/收益”。

為了應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，Kalshi才于去年10月底才接受穩(wěn)定幣USDC作為儲(chǔ)蓄。而且，目前Kalshi交易仍嚴(yán)格限制在美國(guó)境內(nèi)。通過CFTC監(jiān)管的好處是，Kalshi的交易能夠與部分券商合作，來拓展其用戶基礎(chǔ)。

今年2月，Kalshi也正式和微牛證券達(dá)成合作。當(dāng)時(shí)Kalshi 的CEO Mansour 表示：“事件合約是金融市場(chǎng)的下一次進(jìn)化。我們很高興能與美國(guó)領(lǐng)先的經(jīng)紀(jì)商 Webull 合作，將這一新一代投資機(jī)會(huì)帶給廣大交易者。”但這一合作的結(jié)算仍然是基于現(xiàn)金。

預(yù)測(cè)市場(chǎng)，即信息市場(chǎng)？

簡(jiǎn)單而言，預(yù)測(cè)市場(chǎng)的規(guī)則就是“對(duì)某一事件”的發(fā)生與否“下注”。Polymarket官網(wǎng)這樣介紹：Polymarket是一個(gè)基于區(qū)塊鏈的預(yù)測(cè)市場(chǎng)平臺(tái)，允許用戶就現(xiàn)實(shí)世界事件的結(jié)果進(jìn)行交易。你可以把Polymarket想象成一個(gè)“信息市場(chǎng)”，在這里，用戶通過買賣事件結(jié)果的份額（share）來表達(dá)他們對(duì)未來的看法。

Polymarket上的價(jià)格（賠率）代表了某個(gè)事件發(fā)生的當(dāng)前概率。舉個(gè)例子，用戶在預(yù)測(cè)某某球隊(duì)是否會(huì)贏得2025年NBA總決賽的市場(chǎng)中，如果“是（YES）”份額的交易價(jià)格為18 cents，這就表示當(dāng)下市場(chǎng)認(rèn)為該球隊(duì)贏的概率為18%。

需要說明的是，這些比率是由其他Polymarket用戶當(dāng)前愿意買入和賣出這些股份的價(jià)格決定的。就像股票交易所不會(huì)“設(shè)定”股票價(jià)格一樣，Polymarket也不會(huì)設(shè)定價(jià)格或賠率——它們完全由供需關(guān)系決定。在此基礎(chǔ)上，如果你認(rèn)為該球隊(duì)勝的概率高于18%，你可以以每股18 cents的價(jià)格買入“是”的份額。如果球隊(duì)獲勝，每一份“是”份額價(jià)值將變?yōu)?00 cents，你每股就能獲得 82 cents的利潤(rùn)。相反，持有“否（NO）”股份的交易者在比賽結(jié)束后，他們的投資價(jià)值將歸零。

而且，Polymarket的用戶的交易并非被鎖定，即用戶可以隨時(shí)以當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格賣出你的股份（比如如果18%概率買入，但在最終結(jié)果出爐前以市場(chǎng)預(yù)測(cè)的更高概率賣出來賺得價(jià)差）。隨著市場(chǎng)信息、新聞的變化，份額的供需也會(huì)波動(dòng)，從而導(dǎo)致份額的“股價(jià)”反映該事件新的概率。

也有一些投資人開始將這類“事件驅(qū)動(dòng)”模式納入其投資組合的“對(duì)沖”，比如在某一個(gè)概率。另一位在海外的加密資產(chǎn)領(lǐng)域的投資人曾告訴「明亮公司」，實(shí)際上Polymarket上也存在一些“套利”機(jī)會(huì)，即對(duì)于某一事件或相關(guān)事件統(tǒng)一結(jié)果給出的預(yù)測(cè)概率不同，這意味著用戶可以以不同的價(jià)格（概率）交易同一“事件”，概率差就是利差。

此外，對(duì)于某類資產(chǎn)（比如比特幣）的價(jià)格預(yù)測(cè)，也被一些用戶當(dāng)作該類資產(chǎn)的對(duì)沖，甚至有散戶通過程序化交易的方式將其納入交易之中。

被質(zhì)疑：投機(jī)、博彩還是系統(tǒng)性漏洞？

不過，從更廣泛意義上來看，Polymarket等作為一種“信息和預(yù)期交易平臺(tái)”暫時(shí)較難融入到主流投資體系中，原因來自于監(jiān)管和市場(chǎng)的流動(dòng)性這兩個(gè)方面。

從監(jiān)管上來看，Polymarket目前仍嚴(yán)格限制部分國(guó)家和地區(qū)的用戶在其上進(jìn)行交易，其中被限制的就包括美國(guó)公民。2022年，Polymarket與美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）達(dá)成和解，除了140萬(wàn)美元的民事罰款之外，Polymarket還被CFTC要求關(guān)閉不符合《商品交易法》的一些市場(chǎng)。

HeadGym.com的創(chuàng)始人Balaji Bal曾發(fā)文稱，Polymarket定價(jià)機(jī)制的關(guān)鍵組成部分是流動(dòng)性池，它確保即使在市場(chǎng)波動(dòng)劇烈時(shí)也能迅速完成交易。預(yù)測(cè)市場(chǎng)的流動(dòng)性通常不如傳統(tǒng)金融市場(chǎng)充足，這主要是因?yàn)榻灰踪Y產(chǎn)本身較為小眾且具備高度投機(jī)性。

“當(dāng)流動(dòng)性不足時(shí)，市場(chǎng)的實(shí)際成交價(jià)格與預(yù)期價(jià)格之間會(huì)存在明顯偏差。這種偏差在投資者活躍度高的時(shí)期尤為明顯，導(dǎo)致賠率快速變動(dòng)，未必能真實(shí)反映事件本身的概率。據(jù)報(bào)道，在某些情況下，流動(dòng)性差異曾導(dǎo)致高峰交易時(shí)段價(jià)格偏差高達(dá)15%。”

此外，不同市場(chǎng)事件的流動(dòng)性提供差異也會(huì)導(dǎo)致參與者風(fēng)險(xiǎn)暴露不均。例如，基于政治熱點(diǎn)事件的市場(chǎng)往往吸引大量投機(jī)性投注，導(dǎo)致流動(dòng)性失衡，從而使價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程變得更為扭曲。

這不僅加劇了波動(dòng)性，還引入了重大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)——即少數(shù)高度活躍的交易者可能有意或無意地操縱價(jià)格。對(duì)算法驅(qū)動(dòng)流動(dòng)性池的依賴進(jìn)一步加劇了這些問題，因?yàn)樗惴ㄓ袝r(shí)無法應(yīng)對(duì)明顯偏離歷史常態(tài)的交易活動(dòng)激增。因此，由此產(chǎn)生的定價(jià)低效，是導(dǎo)致個(gè)人參與者總體凈虧損的關(guān)鍵因素之一。

Balaji Bal還認(rèn)為，Polymarket的市場(chǎng)極易受到外部信息沖擊的影響。例如，當(dāng)某一事件出現(xiàn)重大新聞時(shí)，用戶往往會(huì)在短時(shí)間內(nèi)集中下注，導(dǎo)致價(jià)格劇烈波動(dòng)。在缺乏足夠流動(dòng)性的情況下，這種外部沖擊會(huì)被迅速放大，使部分投資者在價(jià)格尚未穩(wěn)定前就遭受重大損失。

而且，信息不對(duì)稱問題普遍存在。部分用戶可能掌握更及時(shí)、更準(zhǔn)確的信息，利用信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行套利。這種優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加劇了普通用戶的劣勢(shì)地位，使得虧損在用戶群體中呈現(xiàn)不均勻分布。實(shí)證數(shù)據(jù)顯示，信息不對(duì)稱導(dǎo)致的損失傳播效應(yīng)，往往會(huì)在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)期間迅速放

此外，平臺(tái)特有的費(fèi)用結(jié)構(gòu)也是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要來源。Polymarket 通常會(huì)對(duì)每筆交易收取一定比例的手續(xù)費(fèi)，這些費(fèi)用在高頻交易環(huán)境下會(huì)快速累積，顯著侵蝕投資者的潛在收益。對(duì)于資金量較小的零售用戶而言，手續(xù)費(fèi)的相對(duì)影響更大，進(jìn)一步加劇了虧損現(xiàn)象。

“市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)也是不可忽視的因素。由于去中心化平臺(tái)缺乏傳統(tǒng)監(jiān)管機(jī)制，個(gè)別大資金賬戶有能力通過大額投注或頻繁交易，短期內(nèi)影響市場(chǎng)價(jià)格。這種行為不僅破壞了市場(chǎng)的公平性，還可能導(dǎo)致價(jià)格信號(hào)失真，使廣大普通用戶在錯(cuò)誤的價(jià)格區(qū)間做出決策，最終擴(kuò)大損失規(guī)模。”Balaji Bal在文章中表示。

去年10月，Layerhub數(shù)據(jù)顯示，Polymarket上只有 12.7% 的用戶獲得了盈利，大多數(shù)錢包的收益不足 100 美元。

作者：MD

出品：明亮公司