16只基金年內(nèi)收益翻番，創(chuàng)新藥估值泡沫已至？

隨著創(chuàng)新藥板塊的上漲，基金經(jīng)理們的觀點分歧亦愈發(fā)顯著

文 | 黃慧玲 張?zhí)旖?/strong>

編 | 郭楠 楊秀紅

圖/視覺中國

今年以來，創(chuàng)新藥板塊持續(xù)走高。截至7月29日，中證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)較年初低點漲幅超 124%，上證科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)漲幅超 80%，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈漲幅超 30%，重倉創(chuàng)新藥相關(guān)基金今年收益也翻了一番。

隨著創(chuàng)新藥板塊的上漲，基金經(jīng)理的觀點分歧愈發(fā)顯著。融通基金萬民遠在二季報中再次表示A 股創(chuàng)新藥太貴。國泰徐治彪、南方惲雷等多位基金經(jīng)理持類似謹慎看法，甚至提出止盈建議。

更多基金經(jīng)理在看好后市的同時，亦指出部分個股過于擁擠、估值過高、擇股難度加大等問題。在永贏基金單林看來，中國創(chuàng)新藥的升級不是“選擇題”，而是“必答題”。“當(dāng)下的國產(chǎn)創(chuàng)新藥正處于產(chǎn)業(yè)紅利釋放的前夜，而最終能穿越周期的，一定是那些真正具備硬科技實力、能持續(xù)創(chuàng)造臨床價值的企業(yè)。”

單林同時提醒，創(chuàng)新藥雖然是一個具有長期邏輯的板塊，但前期已經(jīng)累積了一定的漲幅，未來不可避免會出現(xiàn)調(diào)整與波動。建議投資者采用分散投資、基金定投等方式，從更理性的角度進行資產(chǎn)配置。

No.1

創(chuàng)新藥領(lǐng)漲滬港深

連續(xù)下跌四年后，醫(yī)藥板塊在創(chuàng)新藥的引領(lǐng)下重新成為市場焦點。伴隨著創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈上市公司股價節(jié)節(jié)上漲，不少重倉創(chuàng)新藥的基金也獲得了亮眼收益。

Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，截至7月29日，今年以來已有16只基金收益超100%，清一色重倉創(chuàng)新藥領(lǐng)域。

其中，張韡管理的匯添富香港優(yōu)勢精選以139%的收益領(lǐng)漲全場，長城基金梁福睿、中銀基金鄭寧、永贏基金儲可凡、單林，華安基金桑翔宇、諾安基金唐晨、嘉實基金郝淼、中航基金王森、平安基金周思聰，以及多只追蹤港股創(chuàng)新藥的ETF等旗下相關(guān)基金均獲得了翻倍回報。

業(yè)績翻番的同時，創(chuàng)新藥凌厲的漲勢也吸引了眾多投資者的追捧。上半年，匯添富國證港股通創(chuàng)新藥ETF的規(guī)模由不到7億元躍至近80億元，前述16只基金總規(guī)模由111億元增長至366億元，增幅超兩倍。截至7月29日，今年以來醫(yī)藥ETF規(guī)模共增長374億元，其中創(chuàng)新藥ETF增長315億元。

從ETF主動凈買入額數(shù)據(jù)來看，創(chuàng)新藥指數(shù)以合計172億元的主動凈流入額，成為今年以來凈主動買入額最高的細分領(lǐng)域指數(shù)之一。

目前市場上有掛鉤指數(shù)基金的創(chuàng)新藥指數(shù)共有七只，包括中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)、中證滬港深創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)、恒生港股通創(chuàng)新藥精選50指數(shù)、國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)、中證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)、中證香港創(chuàng)新藥指數(shù)（CNY）、上證科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)。

漲幅最高的是中證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)，今年以來漲幅達111%，相對落后的是聚焦A股市場的中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)，今年以來上漲34%。

二級市場對創(chuàng)新藥的關(guān)注從今年開始回溫，但從產(chǎn)業(yè)層面來看，中國創(chuàng)新藥的崛起并不突然。

從2015年開始，伴隨著一系列藥政改革，中國創(chuàng)新藥開啟產(chǎn)業(yè)升級十年之路。近年來，中國諸多創(chuàng)新藥資產(chǎn)近年來逐步進入全球視野，臨床數(shù)據(jù)在各類學(xué)術(shù)會議上占據(jù)越發(fā)重要的地位，BD授權(quán)金額及數(shù)量持續(xù)攀升，全球影響力持續(xù)擴大。

“經(jīng)歷3年到5年的臨床推進與技術(shù)沉淀后，不少企業(yè)的產(chǎn)品管線已實現(xiàn)從早期探索向臨床后期甚至商業(yè)化的躍遷，研發(fā)出諸多全球范圍領(lǐng)先的FIC、BIC藥物，這為行業(yè)帶來估值重塑的機會，具備明確兌現(xiàn)路徑的企業(yè)更具投資吸引力。”大成基金國際業(yè)務(wù)部總監(jiān)柏楊接受《財經(jīng)》采訪認為。

“站在目前時間節(jié)點看，目前政策趨勢溫和，經(jīng)過多年的發(fā)展和沉淀，創(chuàng)新藥公司業(yè)績逐步放量，迎來收獲期，同時在最近支持政策、BD、學(xué)術(shù)會議的推動下，行業(yè)在技術(shù)突破、國際化加速、政策支持三輪驅(qū)動下加速發(fā)展。”中信建投研報分析。

No.2

公募爭議創(chuàng)新藥

隨著創(chuàng)新藥的不斷上漲，爭議聲也此起彼伏。

“現(xiàn)在A股炒的大部分都是一二期甚至臨床前的，純炒”。早在6月初，萬民遠就在業(yè)內(nèi)群聊中對創(chuàng)新藥的商業(yè)價值轉(zhuǎn)化表達了憂慮。他認為，時下對創(chuàng)新藥的炒作制造了巨大泡沫，“這位置大部分公司估計都見了未來三五年的頂，甚至很多估計是永遠的頂”。

萬民遠強調(diào)估值與成長性的匹度，偏好逆向投資。在近期二季報中，他再次談到，盡管創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢明確，但A股市場創(chuàng)新藥資產(chǎn)價格較貴，因此融通健康產(chǎn)業(yè)基金配置A股創(chuàng)新藥較少。

同樣保持警惕的還有南方基金惲雷。他在季報中提醒道，以新消費和創(chuàng)新藥為代表的熱門股票存在著估值過高以及資金抱團風(fēng)險，建議投資者逐步止盈。

“上一個周期的醫(yī)藥行情是研發(fā)外包型企業(yè)給海外跨國藥企提供了把想法落地的服務(wù)，而本輪醫(yī)藥行業(yè)的周期是中國的創(chuàng)新藥企業(yè)給跨國藥企充當(dāng)了實驗室的功能。這只是新的一輪周期故事，而非資本市場上新的事情。”他寫道。

“當(dāng)前二級市場中只要有創(chuàng)新藥管線的公司，股價就能雞犬升天一定不是這個行業(yè)客觀的發(fā)展狀態(tài)。”惲雷認為，“創(chuàng)新藥管線的估值具備高度的波動性，管線中藥物分子臨床的成功率，適應(yīng)癥的廣譜程度，并發(fā)癥的人群以及發(fā)病率水平，藥物是一線、二線還是三線用藥，分子臨床上市后的商業(yè)政策等等參數(shù)都將使得管線的估值差之毫厘，謬以千里。”

國泰基金徐治彪也在二季報中表達對創(chuàng)新藥的擔(dān)憂，他表示，盡管上半年創(chuàng)新藥一枝獨秀，但以他們的框架，很難有創(chuàng)新藥符合標準。“創(chuàng)新藥在積累大量風(fēng)險，而非創(chuàng)新藥很多公司極度便宜，醫(yī)藥的結(jié)構(gòu)性機會較為突出。”

近日，有基金經(jīng)理關(guān)于創(chuàng)新藥的觀點從渠道流出，稱“最大上漲已經(jīng)過去”，引發(fā)市場關(guān)注。港股創(chuàng)新藥板塊的估值是否已泡沫化？

從估值邏輯來看，傳統(tǒng)醫(yī)藥投資框架通常采用PS（市銷率）估值法。交銀國際研究部近期研報認為，當(dāng)前估值仍具吸引力。“頭部創(chuàng)新藥企的前瞻市銷率與熊市以來的歷史均值基本持平，雖略高于美股可比公司、但營收增長預(yù)期亦遠高于后者；目前港股龍頭收入達峰時的市銷率約3倍，個別公司僅有2倍左右，低于美股平均的4倍；一季度內(nèi)資持續(xù)通過港股通加倉，但外資的創(chuàng)新藥持倉處于底部。”

也有基金經(jīng)理認為，未來2-3年，頭部創(chuàng)新藥企業(yè)將集中迎來盈利拐點，傳統(tǒng)的估值方式，無論是PS還是PE（市盈率），參考意義都很有限，需要重構(gòu)估值體系。

“部分轉(zhuǎn)型期的創(chuàng)新藥公司，雖然存量業(yè)務(wù)觸底回升，創(chuàng)新藥研發(fā)、上市開始兌現(xiàn)，但其表觀PE估值可能偏高。”單林表示，核心需要關(guān)注產(chǎn)品是否具有全球競爭力以及盈利前景，創(chuàng)新藥投資本身是投資核心爆品的過程。而低估值標的亦可能存在“估值陷阱”，需動態(tài)評估其定價邏輯。

柏楊認為，生物醫(yī)藥板塊的個股分化將持續(xù)加劇，企業(yè)之間的技術(shù)研發(fā)、資金能力、商業(yè)化節(jié)奏的差異直接影響股價表現(xiàn)，個股選擇的作用將成為決定投資收益的關(guān)鍵，行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性機會遠大于板塊的趨勢性機會。

“創(chuàng)新藥此輪產(chǎn)業(yè)趨勢，類似 2018年-2019 年 CXO 板塊的爆發(fā)邏輯，本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)長期耕耘后勢能的集中釋放。展望下半年，在全行業(yè)資產(chǎn)比較下來，我們認為創(chuàng)新藥仍是確定性比較強、置信度比較高、空間比較大的資產(chǎn)。”單林認為。

看好創(chuàng)新藥板塊長期邏輯的同時，單林亦強調(diào)前期已經(jīng)累積了一定的漲幅，未來不可避免會出現(xiàn)調(diào)整與波動。對于未來創(chuàng)新藥可能出現(xiàn)的波動，單林提出了三點建議：一是分散投資，從更理性更長期的角度做好資產(chǎn)配置，不要把資金全部押注到單一產(chǎn)品；二是基金定投可以平滑成本，可以設(shè)定一定的止盈目標，避免情緒化操作；三是將醫(yī)藥基金作為衛(wèi)星配置，不能有太多的風(fēng)險敞口暴露。“在充滿不確定性的投資市場中，科學(xué)的資產(chǎn)配置策略是守護財富增長的關(guān)鍵。”

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