有友食品前董秘三個(gè)月閃辭再換：持續(xù)更迭背后，山姆依賴癥與理財(cái)熱

《港灣商業(yè)觀察》蕭秀妮

上任僅三個(gè)月，又一位董秘倉促離場。回溯有友食品股份有限公司（以下簡稱，有友食品，603697.SH）自2019年5月8日在上海證券交易所上市后的董秘崗位變動(dòng)情況，首任董秘2021年離職，任期約2年；第二任董秘2023年離任，任期約2年；第三任董秘2025年6月離職，任期不足2年；而到了第四任董秘肖傳志2025年6月上任，9月離職，任期僅3個(gè)月。

經(jīng)統(tǒng)計(jì)，四任董秘的累計(jì)任職時(shí)長不足8年，平均任職時(shí)間僅1.8年，顯著低于A股食品行業(yè)董秘平均3-5年的任職周期。

2025年9月17日，有友食品發(fā)布公告表示，根據(jù)《中華人民共和國公司法》《公司章程》，肖傳志先生的《辭職報(bào)告》自送達(dá)公司董事會(huì)之日起生效，其辭職不會(huì)對公司經(jīng)營管理產(chǎn)生影響；截至公告披露日，肖傳志先生未持有公司股份，無未履行完畢的公開承諾，與公司及董事會(huì)無意見分歧，辭職后不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。

根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》，董事會(huì)秘書空缺期間，公司指定董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)崔海彬先生代行董事會(huì)秘書職責(zé)，公司將按規(guī)定盡快完成董事會(huì)秘書選聘。上海證券交易所已就“董秘頻繁變更”事項(xiàng)向公司下發(fā)監(jiān)管工作函。

10月15日，有友食品發(fā)布公告稱，董事會(huì)同意聘任謝雅玲女士為公司董事會(huì)秘書，聘任張鳳杰女士為公司證券事務(wù)代表。

據(jù)悉，謝雅玲，中國國籍，出生于1988年，無境外永久居留權(quán)，本科學(xué)歷。2010年6月至2013年3月任職于重慶天府礦業(yè)有限責(zé)任公司新聞宣傳專員、新聞宣傳科科長。2013年4月加入有友食品股份有限公司，歷任公司董事長秘書、證券事務(wù)代表。

董事會(huì)秘書作為上市公司與資本市場之間的核心紐帶，其頻繁流動(dòng)向來被視為公司治理穩(wěn)定性的“晴雨表”。在有友食品2025年半年度報(bào)告所呈現(xiàn)的“業(yè)績顯著增長與風(fēng)險(xiǎn)悄然涌動(dòng)”的反差情形中，董事會(huì)秘書任職不穩(wěn)定這一謎團(tuán)或許將逐步明晰。

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股權(quán)結(jié)構(gòu)集中家族治理，業(yè)績增長毛利率下降

董秘崗位的“流水席”現(xiàn)象，或許與失衡的薪酬體系不無關(guān)系，而這背后是高度集中的家族化治理結(jié)構(gòu)。截至2025年6月30日，公司實(shí)際控制人鹿有忠與其妻趙英、其女鹿新合計(jì)直接持股67.82%，鹿有忠的兩位兄弟鹿友貴、鹿有名亦分別持股1.26%、1.17%，核心控制權(quán)牢牢掌握在家族手中。

翻開有友食品的薪酬賬本，一組矛盾數(shù)據(jù)赫然在目。2023年有友食品董秘薪酬僅36.57萬元，較當(dāng)年食品加工行業(yè)69.91萬元的董秘平均薪酬水平幾近腰斬，甚至低于行業(yè)中位數(shù)55.55萬元。

更耐人尋味的是，代理董秘崔海彬在2023年至2024年分別領(lǐng)取37.83萬元與47.36萬元年薪，而其招募財(cái)務(wù)總監(jiān)時(shí)開出的價(jià)碼僅為24萬-30萬元。薪酬體系的波動(dòng)，折射出家族控股下的治理特殊性，當(dāng)職業(yè)經(jīng)理人的價(jià)值認(rèn)定與家族意志產(chǎn)生錯(cuò)位，董秘職位便成了旋轉(zhuǎn)門。據(jù)悉，上任董秘肖傳志稅前月收入僅有2.16萬元。

當(dāng)目光從公司治理層的鬧劇轉(zhuǎn)向公司的經(jīng)營治理，或許又進(jìn)一步地說明了有友食品董秘一職的難言之隱。

2021年至2023年，營業(yè)收入從12.2億元降至9.66億元，扣非凈利潤從1.73億元跌至8934萬元，有友食品業(yè)績曾陷入連續(xù)下滑。但自2024年7月有友食品成為山姆會(huì)員店脫骨鴨掌供應(yīng)商后，公司業(yè)績徹底反轉(zhuǎn)，當(dāng)年?duì)I收回升至11.82億元，扣非歸母凈利潤達(dá)1.26億元。

2025年1—6月（報(bào)告期內(nèi)），有友食品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.71億元，同比增長45.59%，營收增速顯著；同期扣非凈利潤為9278萬元，同比增長52.51%；但毛利率卻降至27.57%，較去年同期下降3.27個(gè)百分點(diǎn)。

在光鮮的數(shù)據(jù)背后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一和對山姆的議價(jià)能力持續(xù)減弱問題逐漸顯現(xiàn)。

首先，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，有友食品長期存在“單品類依賴”特征。回溯2021—2024年數(shù)據(jù)，作為公司“壓艙石”的泡椒鳳爪，四年間營業(yè)收入分別為9.61億元、7.82億元、7.22億元、7.85億元，占同期總營收比例依次為78.76%、76.36%、74.75%、66.36%，雖呈逐年下降趨勢，但仍維持在65%以上。據(jù)2025年半年報(bào)披露，公司泡椒鳳爪實(shí)現(xiàn)的收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例約50%。

利潤貢獻(xiàn)端，該品類同期利潤分別為3.05億元、2.35億元、2.08億元、2.48億元，占總利潤比例達(dá)78.19%、73.43%、73.41%、72.43%，利潤依賴度高于營收占比；毛利率方面，泡椒鳳爪四年間在28.84%-31.72%區(qū)間波動(dòng)，2024年回升至31.62%，顯示該品類仍為公司盈利核心。結(jié)合披露數(shù)據(jù)，估測2025年上半年泡椒鳳爪凈利潤約在4000萬-5500萬元區(qū)間。

從2025年上半年（報(bào)告期內(nèi)）數(shù)據(jù)看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的“單一性”進(jìn)一步延伸。報(bào)告期內(nèi)，有友食品肉制品板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.13億元，占總營收比例高達(dá)92.45%；同期蔬菜制品及其他品類收入僅5017萬元，占比僅6.51%，非肉制品業(yè)務(wù)尚未形成有效增長支撐，公司整體收入仍高度依賴肉制品單一板塊。

西南證券表示，休閑食品行業(yè)整體正持續(xù)擴(kuò)容，其中辣味休閑食品得益于年輕消費(fèi)群體喜辣習(xí)慣，增速優(yōu)于其他子賽道。公司作為休閑零食鳳爪龍頭，有望持續(xù)享受行業(yè)集中度提升紅利。公司已形成豐富的泡鹵休閑產(chǎn)品矩陣，且仍在持續(xù)推出新品；隨著后續(xù)成本端壓力逐漸緩釋，未來公司盈利能力有望逐步提升。公司未來將更加積極地?fù)肀Ь€上、新零售等新興渠道；尤其是對費(fèi)用投放要求較低的會(huì)員制超市和零食量販渠道，后續(xù)有望成為貢獻(xiàn)收入增量與帶動(dòng)渠道擴(kuò)張的關(guān)鍵引擎；25年公司收入端高彈性可期。

其次，山姆作為全球知名的會(huì)員制倉儲(chǔ)零售巨頭，其議價(jià)能力建立在雙重核心優(yōu)勢之上。一方面，龐大的流量規(guī)模形成準(zhǔn)入門檻——其覆蓋的千萬級優(yōu)質(zhì)會(huì)員群體，構(gòu)成了休閑食品企業(yè)不可多得的增量市場，有友食品入駐后僅脫骨鴨掌單品月銷便突破3000萬元，2025年二季度山姆渠道單季收入更突破1億元，成為絕對增長引擎。這種“業(yè)績救命稻草”式的依賴，讓供應(yīng)商在價(jià)格談判中天然處于弱勢。

另一方面，供應(yīng)鏈主導(dǎo)權(quán)強(qiáng)化定價(jià)能力，山姆為維持“高質(zhì)價(jià)比”的核心品牌形象，必然要求上游供應(yīng)商提供極具競爭力的供貨價(jià)格，這種定價(jià)邏輯已成為會(huì)員制商超的行業(yè)慣例。對有友食品而言，這種議價(jià)壓力尤為突出。作為曾長期依賴傳統(tǒng)流通渠道的企業(yè)，山姆渠道不僅帶來銷量增量，更意味著品牌形象升級與高端客群觸達(dá)的戰(zhàn)略價(jià)值，為換取入場資格，其不得不接受低于傳統(tǒng)渠道的供貨定價(jià)，形成“以價(jià)換量”的被動(dòng)格局。

這種價(jià)格讓步直接體現(xiàn)在毛利率的下降上，強(qiáng)勢渠道的定價(jià)擠壓效應(yīng)或進(jìn)一步蠶食利潤空間。

面對投資者“如何避免成為山姆代工廠”的質(zhì)疑，有友食品在9月16日的投資者關(guān)系活動(dòng)中回應(yīng)稱，公司將持續(xù)深化全渠道戰(zhàn)略布局，強(qiáng)化線上線下融合效能加速新興渠道探索與渠道升級發(fā)展努力創(chuàng)造增量市場通過精準(zhǔn)洞察趨勢敏捷響應(yīng)需求保障資源高效協(xié)同構(gòu)建多維度競爭優(yōu)勢驅(qū)動(dòng)公司盈利能力持續(xù)向好發(fā)展。

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應(yīng)收賬款飆升，持續(xù)購買理財(cái)產(chǎn)品

與山姆的合作猶如一劑強(qiáng)效但副作用明顯的藥方。自2024年搭上山姆快車，有友食品應(yīng)收賬款如脫韁野馬般膨脹。從2022年中報(bào)至2025年中報(bào)的數(shù)據(jù)來看，公司應(yīng)收賬款分別為47.87萬元、217.1萬元、1376萬元、1.57億元。應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為0.17天、0.57天、2.98天、26.98天，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率分別為1039次、314.3次、60.34次、6.67次。

對此，有投資者提出，和山姆合作之后，公司幾乎將一年的凈利潤壓在了山姆回款上。

有友食品認(rèn)為，沃爾瑪在2025年供應(yīng)商峰會(huì)上推出的供應(yīng)商減排激勵(lì)計(jì)劃，可幫助供應(yīng)商提升資金周轉(zhuǎn)效率，改善回款問題。

有友食品在存貨管理方面的問題同樣令人擔(dān)憂。從2022年中報(bào)到2025年中報(bào)，公司存貨金額從2.43億元增至3.95億元，增幅高達(dá)47.39%。不過，有友食品的存貨管理狀況有所改善，期間存貨周轉(zhuǎn)率從1.35次提升至1.53次，周轉(zhuǎn)天數(shù)也由133.6天減少至118天。

在存貨結(jié)構(gòu)中，原材料的賬面價(jià)值高達(dá)3.49億元，占比超過88%。根據(jù)黑貓投訴平臺(tái)的數(shù)據(jù)顯示，有友食品累計(jì)收到143條投訴，主要涉及產(chǎn)品發(fā)霉、變質(zhì)以及異物等問題。對于食品行業(yè)來說，這一現(xiàn)象在一定程度上反映出公司原材料庫存管理方面存在不足，亟需加強(qiáng)。

同時(shí)，銷售費(fèi)用的持續(xù)攀升也值得注意。2021年中報(bào)至2025年中報(bào)，有友食品銷售費(fèi)用分別為4367萬元、4549萬元、4883萬元、6318萬元、6511萬元。2024年上半年因拓展山姆等核心渠道，銷售費(fèi)用增速顯著加快，2025年上半年雖增速放緩，但仍維持正增長。

再看現(xiàn)金流層面已出現(xiàn)分化信號。2025年上半年，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.39億元雖同比增長15.22%，但投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額從2024年中期的1852萬元轉(zhuǎn)為-1.77億元，大額凈流出；貨幣資金降至1.36億元，公司稱主要因購買理財(cái)產(chǎn)品。

而在今年9月27日，有友食品發(fā)布三則理財(cái)相關(guān)公告。第一則自有資金2000萬元國元證券理財(cái)產(chǎn)品贖回公告稱，公司此前使用2000萬元自有資金購買國元證券理財(cái)產(chǎn)品。該產(chǎn)品于2025年9月25日到期，公司已順利贖回本金2000萬元，同時(shí)收到理財(cái)收益27.18萬元。

第二則閑置募集資金3000萬元華安證券理財(cái)產(chǎn)品到期收回公告披露，此前以閑置募集資金購買的華安證券理財(cái)產(chǎn)品已到期。2025年9月25日，公司成功收回該產(chǎn)品本金3000萬元，并獲得理財(cái)收益22.6萬元。

第三則1.5億元自有資金中金公司理財(cái)產(chǎn)品部分贖回公告顯示，公司曾使用1.5億元自有資金購買中金公司理財(cái)產(chǎn)品。2025年9月25日，公司對該產(chǎn)品進(jìn)行部分贖回，贖回本金5000萬元，同時(shí)收到對應(yīng)理財(cái)收益36.14萬元；剩余1億元本金仍按原產(chǎn)品協(xié)議持有，后續(xù)將根據(jù)資金安排與市場情況開展相關(guān)操作。

整體來看，三則公告反映，有友食品累計(jì)贖回本金1億元，收益超86萬元，當(dāng)期仍持有中金理財(cái)產(chǎn)品1億元。

10月15日，有友食品分別購買了國投證券收益憑證-專享338號和339號，金額分別為4000萬元和3000萬元，期限為363天，預(yù)計(jì)年化收益率為0.1%-3.62%。

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流動(dòng)負(fù)債合計(jì)達(dá)4.41億，成本端壓力緩釋

截至2025年6月30日，有友食品流動(dòng)負(fù)債合計(jì)達(dá)4.41億元，較2024年末的2.41億元增加2億元，增幅高達(dá)83.4%，半年內(nèi)近乎翻倍。拆解具體科目可見，應(yīng)付票據(jù)是本次負(fù)債增長的主要來源：報(bào)告期末應(yīng)付票據(jù)余額3.02億元，較2024年末的9693.4萬元增加2.05億元，增幅超211%；應(yīng)交稅費(fèi)從1507.76萬元增至1952.11萬元，增長29.5%，主要系報(bào)告期營收增長帶動(dòng)納稅額增加；應(yīng)付股利亦從16.59萬元小幅升至18.62萬元，變動(dòng)相對溫和。

拉長時(shí)間維度看，有友食品2020年至2024年的流動(dòng)負(fù)債規(guī)模呈現(xiàn)明顯波動(dòng)，五年間分別為1.2億元、1.83億元、1.58億元、1.06億元和2.41億元，2024年較2023年增幅已達(dá)127%，2025年上半年延續(xù)這一增長趨勢。

對于流動(dòng)負(fù)債的激增，有業(yè)內(nèi)資深分析師認(rèn)為，一方面與公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張相關(guān)。2025年上半年?duì)I收同比增長45.59%，采購規(guī)模擴(kuò)大可能帶動(dòng)應(yīng)付票據(jù)增加；另一方面，應(yīng)付票據(jù)的大幅上升或與公司優(yōu)化付款方式、延長資金占用周期有關(guān)，但短期負(fù)債規(guī)模的快速增長仍需關(guān)注其償債能力匹配情況。截至2025年6月末，有友食品貨幣資金為1.36億元，較2024年末下降43.03%，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等短期償債指標(biāo)或面臨一定壓力。

報(bào)告期內(nèi)，公司流動(dòng)比率為3.89，較2024年同期的16.75下降76.78%；速動(dòng)比率為2.99，較2024年同期的13.51大幅下降77.87%，短期變現(xiàn)能力顯著減弱；資產(chǎn)負(fù)債率為20.85%，較2024年同期的6.42%上升不少。

西南證券指出，休閑食品行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，辣味食品增速領(lǐng)先，有友食品作為鳳爪龍頭有望享受集中度提升紅利；隨著成本端壓力緩釋、全渠道布局推進(jìn)，2025年收入端彈性可期，因此給予2025—2027年EPS分別為0.49元、0.63元、0.76元的預(yù)測，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE30倍、23倍、19倍，維持“買入”評級。

前述業(yè)內(nèi)分析師指出，對于有友食品而言，如何在山姆渠道依賴與自主發(fā)展間找到平衡，如何通過薪酬優(yōu)化與治理完善穩(wěn)定管理團(tuán)隊(duì)，或許比維持短期高增速更關(guān)鍵。畢竟，董秘的“三月閃辭”與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，已為這家零食龍頭的長期發(fā)展敲響警鐘。（港灣財(cái)經(jīng)出品）