邁瑞醫療市值跌了三千億，第三次上市，74歲李西廷越來越忙

“2030年進擊全球TOP10”，可能是李西廷的最后一次奮斗。他能否成功？邁瑞醫療需要用更清晰的發展戰略、更扎實的業績，來證明自己，回應市場質疑。

??懂財帝出品 · 作者｜嘉逸

10月14日晚，邁瑞醫療公告：擬發行H股股票并在香港聯交所主板掛牌上市。

這一決策早有端倪。今年7月，市場就已傳出邁瑞醫療考慮赴港IPO、預計籌資至少10億美元。但隨后，邁瑞醫療卻交出了A股上市以來“最差”中報。

2025H1，營業收入167.43億元，同比下降18.45%。歸母凈利潤50.69億元，同比下降32.96%。其中，國內業務全線下跌，國際收入增長放緩。

有投資者對未來持擔憂態度。邁瑞醫療管理層在業績說明會上表示，“我們認為國內業務最艱難的時刻已經過去。”

同時，接班人的話題也被提及。不過，74歲的創始人李西廷未有退意，反而更加忙碌。

他一邊推進港股IPO，一邊要沖擊全球前20甚至前10。

1 | 價格屠夫的“痛苦”

低價，曾是邁瑞醫療的破局之矛。

1991年，李西廷、徐航和成明和相識于醫療器械的“黃埔軍校”安科，他們共同成立了邁瑞醫療。

彼時，僅有發達地區的大醫院配備了進口醫療設備，但價格極其昂貴，李西廷敏銳地洞察到了醫療器械國產化的巨大潛力。如血氧飽和度監護儀，是當時國內需求最大的醫療器械產品之一，技術難度并不算高，但國內卻沒有企業生產，進口產品售價高達10萬元。

邁瑞醫療成立第二年，就研制、推出了中國第一臺血氧飽和度監護儀MEC-509，只賣4萬元，堪稱“價格屠夫”。

與此同時，邁瑞醫療避免和跨國巨頭正面競爭，它從鄉鎮、農村醫院做起，迅速吃到了中低端醫療器械國產化替代的紅利。

此后，政策又加碼支持。2015年，高層明確了公立醫院改革、分級診療、醫保支付方式改革等核心任務，同時要求公立醫院優先采購國產設備。

彼時，邁瑞醫療正在紐交所上市。它聞風行動，迅速啟動私有化，并于2018年底登陸創業板。受益于政策利好，邁瑞醫療收獲了新一輪增長紅利，2017-2022年間營收增速均超過20%。

邁瑞醫療站穩了腳跟，開始進階高端化。2020年，其宣布產品線全面轉型高端化，但不湊巧的是，新政策降臨。

隨著集采、DRG改革的深入推進，檢驗耗材從醫院的收入項轉變為成本項，醫院開始嚴控試劑用量，紅利由此消逝。

邁瑞醫療受到影響，2025上半年，旗下三大產品線的營收均出現兩位數下滑。

其中，生命信息與支持產線業務營收54.79億元，同比下降31.59%，毛利率60.56%，下降3.13個百分點。

此前，檢測試劑需求爆發，邁瑞逐漸減少了對“一錘子買賣”的醫療設備銷售的依賴，轉向以IVD（體外診斷）為代表的“耗材”型流水業務。

但IVD是政策影響最大的領域之一，集采頻繁，市場競爭高度激烈，價格日漸透明化，企業逐漸陷入“以價換量”的內卷。

如今年7月，福建莆田市仙游縣總醫院的招投標中，邁瑞醫療以0.01元/套的超低價中標血液檢測設備。與之形成鮮明對比，同一產品在2022年的中標價為59.8萬元/套。

今年5月，新疆衛健委超聲機采購項目中，預算單價為70萬元/臺，邁瑞以19萬元/臺獨家中標。

今年1月，江西省醫保局公布生化類檢測試劑集采結果。154家企業的2314個規格產品中選，產品價格平均降幅達70%，多家企業報價低于0.1元。其中，羅氏、貝克曼、西門子、邁瑞和新產業的“離子微量元素|鈣”產品均以0.07元/人份的價格中選。

低價也直接沖擊到了業績。2025H1，體外診斷業務成為邁瑞醫療第一大營收來源，營業收入64.24億元，同比下降16.11%。毛利率59.5%，同比下降4.37個百分點。

2 | 資本并購紅利消逝

國內業務陷入低迷，海外市場是邁瑞醫療財報中難得的亮點。今年上半年，邁瑞醫療國際業務同比增長5.39%，海外營收占比提升至49.8%。

在股東大會上，邁瑞醫療管理層透露，未來海外收入占比目標將提升至70%以上。

邁瑞醫療出海，始于2000年的貿易代理，2006年其在紐交所上市，國際知名度逐漸提升，為跨國并購創造了條件。

資本并購是醫療器械公司擴張的重要路徑，醫療器械是“碎片高地”，每個細分賽道都有自己的深溝壁壘，靠閉門研發很難在短時間內做出高壁壘產品，不如用資本換時間。美敦力是全球最大醫療器械公司，其成長史也是一部并購史，邁瑞醫療同樣深諳此道。

2008年，邁瑞醫療以2.02億美元收購美國監護儀廠商Datascope，獲得了Datascope在北美和西歐的直銷渠道。當年，其監護和生命支持業務的營收規模猛增至約17億元，進階成為全球監護儀第三大品牌。

2011年-2014年，邁瑞醫療密集并購十余家國內公司，包括深科股份、蘇州惠生、浙江格林藍德、長沙天地人、杭州光典、武漢德骼拜爾、北京普利生、上海醫光、上海長島等，補齊了IVD、輸注泵、骨科、內鏡等產品線。

2020年后IVD需求爆發，邁瑞醫療繼續“買買買”。2021年，其以5.32億歐元收購全球知名IVD原材料供應商海肽生物（Hytest），涉足IVD上游業務，也填補了國內診斷原料自主可控的空白。

2023年，邁瑞醫療以1.15億歐元收購歐洲IVD供應服務商DiaSys的75%股權，完善了歐洲、亞太和拉美地區的IVD供應鏈與本地化服務網絡。

通過資本并購，邁瑞醫療海外擴張成效顯著，但和國際巨頭相比仍有較大差距。

2024年，邁瑞醫療營收僅為美敦力的16%，與西門子醫療、強生醫療的差距在4至6倍。

市場結構方面，邁瑞醫療大部分海外收入來自發展中國家，在歐美等高端市場的滲透率仍較低。2024年，其境外收入164.3億元，其中發展中國家市場收入109億元，占比66%。

還令人擔憂的是，其海外業務的增長動力正在減弱。2025H1，邁瑞醫療海外營收增速5.39%，而去年同期是18.1%，增速已明顯放緩。分區域看，拉美地區上半年營收增幅僅6%，亞太地區負增長。

邁瑞醫療海外業務的起伏，源于資本并購擴張紅利的衰退。

當前，可買的優質標的越來越少，估值水漲船高，繼續“買買買”也很難讓財務報表變得好看，通常需要精密的整合協同，以及一定的發展周期才能形成更可觀規模和利潤。

2024年初，邁瑞醫療為取得惠泰醫療控制權一次性支付現金66.52億元，是其規模最大的一次并購。惠泰醫療主要業務包括電生理和血管介入兩大類，產品多屬三類醫療器械，技術含量較高，產品溢價也高。

今年上半年，惠泰醫療實現營收12.14 億元，同比增長21.3%，毛利率73.5%，創上市以來新高。

惠泰醫療確實呈現出高成長性，看起來是塊“肥肉”，但整體體量較小，能否彌補邁瑞醫療國內業務承壓的“坑”，目前還未可知。

資本并購紅利逐漸消逝，邁瑞醫療轉向自研驅動價值增長或許更有現實意義。2017年-2024年，其研發開支占比維持在10%左右，研發強度并不小。

3 | 74歲李西廷越來越忙

在企業轉折的關鍵時刻，一個清晰且有分量的戰略目標，往往會穩定市場信心。

邁瑞醫療正面臨“營收凈利雙降”的壓力，74歲的李西廷拋出了更為遠大的愿景——“希望再用5年時間，也就是在2030年成為全球醫療器械綜合實力TOP10”。

值得注意的是，邁瑞醫療的上一個目標是“最晚在2025年實現全球醫療器械TOP20”。

邁瑞醫療似乎執著于世界排名。2021年，李西廷在股東信中稱，已制定“5-10年進入全球市場前20名，用更長的時間進入前10名”的計劃。彼時，邁瑞醫療還處于上升期，豪言壯語順理成章。

此后，“成為全球20強”的目標不斷重申、強化。在今年的股東大會上，李西廷表示：2025年進入全球醫療器械前20強，并向全球前10甚至更高的行業地位發起沖擊。

據《全球醫療器械公司百強榜》，按2024年的營收來算，全球第20名富士膠片醫療業務的年營收為69.4億美元，邁瑞醫療以50.1億美元的年營收位列全球第25位。

若要實現既定目標，邁瑞醫療今年的營收增速至少要達到38.5%，營收規模至少要達到70億美元。

盡管邁瑞醫療釋放了積極信號：第三季度整體營業收入將實現同比正增長，但要實現世界排名目標，有很大的難度。

并且，李西廷已74歲，邁瑞醫療還面臨著接班人的問題。

在業績說明會上，李西廷首次正面回復，他點名邁瑞醫療總裁吳昊、研發總負責人郭艷美等幾位潛在人選，并強調“在需要的時候，推薦的接班人一定能夠勝任”，但沒有給出明確的退休計劃。

“2030年進擊全球TOP10”，可能是李西廷的最后一次奮斗。

他能否成功？邁瑞醫療需要用更清晰的發展戰略、更扎實的業績，來證明自己，回應市場質疑。

說明：數據源于公開披露，不構成任何投資建議，投資有風險，入市需謹慎。