拉卡拉：股東減持、業績下滑、投訴近10萬條，何以維持業績上行？

2025年10月，曾有“A股支付第一股”之稱的拉卡拉支付股份有限公司（下稱“拉卡拉”）向香港聯交所遞交上市申請，計劃通過“H股+A股”雙資本平臺布局，募資聚焦海外擴張與技術升級。

據悉，拉卡拉深耕支付領域多年，以9.4%的市場份額穩居獨立數字支付服務提供商榜首，但業績下滑、股東減持與合規挑戰等多重壓力正如影隨形，令其沖擊港股之路充滿了不確定性。

PART 01

增長失速 / 結構失衡

在數字支付行業增速放緩、市場競爭加劇的大背景下，拉卡拉增長失速與結構失衡的問題愈發凸顯，成為制約其發展的核心桎梏。

2022—2024年，拉卡拉營收從53.61億元升至59.28億元后，2024年回落至57.54億元；凈利潤波動更為劇烈，2022年巨虧14.38億元，2023年扭虧為盈至4.57億元，2024年又下滑至3.51億元。

2025年，拉卡拉的業績下滑更加明顯，上半年營收26.47億元同比降11.18%，凈利潤2.29億元同比大跌45.35%，近乎腰斬。從業務構成來看，業績承壓的核心癥結來自業務結構的單一。

數字支付服務對總營收的占比逐年攀升，2025年上半年占比高達89.3%，這種“單點依賴”在支付習慣迭代中暴露脆弱性。

隨著用戶從銀行卡轉向掃碼支付，公司銀行卡支付交易額2025年上半年下降12.2%，掃碼支付也同比下滑2.6%，雙重擠壓下核心收入失速。

而被寄予厚望的數字商業解決方案本應成為業績增長的“第二引擎”，卻未能扛起增長大旗。2025年上半年收入1.31億元同比降8.8%，營收占比僅有4.9%，與數字支付服務形成鮮明反差。

除了收入端的困境，毛利率表現也呈現“先升后降”的疲態。

盡管整體毛利率從2022年22.8%升至2024年29.9%，數字商業解決方案毛利率更是飆升至89.4%，但高毛利業務規模過小，對利潤貢獻微乎其微。且2025年上半年，綜合毛利率已從32.7%驟降至24.8%。

盡管業績增長失速，但除2022年因虧損未分紅外，拉卡拉自2019年A股上市以來，始終保持著較高的分紅比例。

雖截至今年年中的累計凈利潤都不能彌補2022年14.38億元的大額虧損，未分配利潤仍處于負值區間，公司仍在2024年兩度分紅，累計分紅金額達2.1億元，2025年中期又宣布每10股派發現金紅利1.5元，分紅力度與業績基本面的矛盾，引發市場對公司資金分配合理性的討論。

PART 02

股東退場 / 合規之痛

業績疲軟削弱了市場對拉卡拉的信心，而股東的持續離場與合規層面的頻繁爭議，進一步加劇了公司的信任危機，成為其港股IPO路上的重要障礙。

作為早期投資方的聯想控股，在2022年以27.64%的份額成為控股股東時，曾被市場視為公司穩定發展的重要支撐，但隨著業績下滑，聯想控股多次減持，其中，2025年減持公司股份8,078,058股。截至目前，其持股比例已降至23.97%。

在眾多減持股東中，最令人關注的當數創始人孫陶然弟弟孫浩然的操作。2025年9月，孫浩然通過二級市場清倉減持1927萬股，套現金額達4.93億元。

高管與親屬的離場動作釋放出強烈的負面信號，引發市場對公司前景的質疑。

回歸用戶群體來看，居高不下的投訴量所凸顯的服務流程缺陷和客戶體驗不佳的狀況，也將拉卡拉的運營短板暴露無遺。

拉卡拉服務超千萬中小商戶，客戶分散雖降低單一依賴風險，但也因導致服務標準化難度大、黏性不足等問題，導致服務質量難以保障。第三方投訴平臺黑貓數據顯示，其累計投訴量超過10萬條，主要集中于POS機押金不退、費率擅自上調、到賬延遲等問題。

中小商戶對費率敏感度高，在支付寶、微信支付的線下圍剿下，拉卡拉不得不通過價格戰維持市場份額，進一步壓縮了盈利空間。

近年來，拉卡拉因業務操作不規范多次收到監管處罰，合規成本持續攀升。僅2022-2024年間，拉卡拉累計罰沒金額高達1676萬元。

多地分公司因違反支付業務管理規定被監管處罰的案例頻發，合規風險管控能力不足的問題日益凸顯，而招股書中“加強客戶管理”的表述，實則折射出此前粗放式擴張留下的治理隱患，也讓市場對其合規經營能力產生質疑。

PART 03

跨境支付與科技敘事的落地難題

弗若斯特沙利文數據顯示，2024年中國數字支付市場總規模331.7萬億元，但獨立服務商細分市場增速已降至個位數，出海成為必然選擇。

據招股書資料，拉卡拉的跨境支付業務已覆蓋129個國家和地區，2025年上半年交易額達371億元，同比增長73.5%，展現出較好的增長態勢。不過，這一體量僅占其總支付交易金額的1.16%，對營收貢獻極小，公司亟需尋找更多的業績支撐。

為擴大市場覆蓋，拉卡拉的渠道合作伙伴從2022年的1,246家增至2025年中的6,537家，但合作伙伴數量的快速擴張并未帶來相應的效益提升，反而因渠道管理難度加大，出現了部分合作伙伴違規推廣、服務質量參差不齊的問題，進一步拖累了品牌口碑與運營效率。

在科技轉型方面，拉卡拉雖宣稱投入AI、區塊鏈等領域，戰略重心從“支付工具”向“數字商業解決方案”傾斜，但2024年研發投入占營收的比重不足5%，與真正的科技公司相比仍有明顯差距。

從市場競爭格局來看，數字商業解決方案領域已聚集用友、金蝶等專業廠商，這些企業在企業SaaS服務、數字化管理系統等領域擁有深厚的技術積累與客戶基礎，拉卡拉作為后來者，在產品功能、客戶資源等方面均處于劣勢，短期內難以實現規模化突破，科技轉型面臨較大挑戰。

對于投資者而言，拉卡拉的價值取決于其能否真正打破支付依賴。若跨境業務能持續滲透核心市場，SaaS解決方案實現規模化落地，數字貨幣場景率先突破，其“支付+科技+出海”的三角模型或將重構估值邏輯。

反之，若僅靠IPO募資續命，未能實現業務質變，疊加高分紅與業績虧損的矛盾持續，將進一步削弱投資者信心。此次登陸港股，是拉卡拉作為“A股支付第一股”在困境中的突圍之舉，也或將成為其未來在數字化商業生態中話語權的重要砝碼。