沖刺港股，用友急需“輸血”

文 /竇文雪

編輯/子夜

在2025年即將結束之際，用友更新了一份招股書，再沖港交所。

這已經是用友在2025年更新的第二份招股書，在過去的一年中，從確定赴港二次上市到第二次遞表，用友都在推快進度。

其在2025年3月宣布換帥，創始人王文京再度掌舵；隨后便在4月就對外透露了赴港二次上市的意圖；3個月后的7月，用友就火速遞交了招股書。

在第一份招股書中，用友僅披露了截至2024年的業績情況，顯得公司最新的業績情況乏善可陳。因為從2023年開始，用友先是錄得增收不增利，隨后就陷入了營收和利潤雙降的局面，也是在那一年，公司由盈轉虧。

而2025年上半年，用友出現了收入與毛利率下滑速度放緩的跡象，再加上經過一年的布局，公司的AI故事變得有了些吸引力，因此，用友趕在2025年的最末幾天，補上了2025年上半年的業績情況并再度遞表，對外表露了自己謀求二次上市的積極性。

圖源用友網絡招股書

只不過，這背后也是用友面臨的艱難局面——它處于急需“輸血”的狀態。

不僅僅是公司的業績失速、成本高懸，還有來自金蝶以及華為等互聯網大廠的競爭也在繼續。

擺在用友面前的，是比云轉型更有必要的AI技術轉型。即便賬面資金緊張，用友也只能加入AI的大潮。

因此，不管是為了公司能夠成功扭虧，還是鞏固客戶、保持市場份額的領先，用友的當務之急是要募集更多資金。

1、云服務占比近80%的用友，還在持續虧損

相比于6月遞交的招股書，用友更新了2025年上半年的業績情況。

不過，作為一家早已在A股上市的公司，用友曾在不久前披露過2025年前三個季度的業績，因此，市場對其業績的了解不只來源于招股書，也早于招股書。

在2025年前三個季度的財報中，用友就曾披露，公司實現營收55.84億元，同比下滑2.68%；歸屬凈利潤為-13.98億元，扣非凈利潤為-14.8億元。

這幾年，用友沒有表現出太多業績復蘇的跡象，長期以來，其營收與凈利狀況都難言樂觀。

招股書顯示，從2022年到2023年，用友的總營收分別為88.90億元、94.43億元、88.17億元，2025年上半年，用友的總營收為34.34億元，相比上年同期的36.48億元同比下滑了約6%。

壓力更大的是凈利潤。2022年，用友尚能實現凈利潤2.25億元，而自2023年開始就扭盈轉虧，在當年錄得9.33億元凈虧損，并在2024年，虧損進一步擴大至20.70億元。

2025年上半年，用友持續虧損的趨勢依舊沒能扭轉，其錄得虧損9.813億元，虧損程度較上年同期的8.107億元進一步擴大，虧損數額已經超過了2023年全年。

用友收益情況，圖源用友網絡招股書

再結合其前三季度的業績情況估算，用友距離扭虧為盈還有很長的時間。

用友在招股書中，將虧損的主要原因歸咎于交付成本以及投入的增加。其所說的交付成本增加，指的是頂級客戶復雜的業務、交付需求導致實施及交付復雜程度提升、交付周期延長；

而投入的增加，指的則是公司開始推廣新一代云服務過程中持續優化產品實施及交付，也就是說，用友在推廣新一代云服務的過程中，花費了大量的研發以及推廣費用。

兩項成本均涉及云服務業務，這也意味著用友的云轉型陷入投入大、回報慢的局面。

2016年前后，ERP行業掀起了云轉型潮，用友的云服務產品也就是從那一年就開始產生收入，也意味著用友正式加入了云轉型的大軍。

如今，用友在2025年前三季度的云服務業務收入已經占到了公司總營收的77%，這個數據還曾在2025年上半年達到了80%。

這樣的占比已經證明了用友的云轉型有了成效。

但轉型的壓力，來自于用友仍然需要耗費巨大的成本來維持云服務業務的運營，而這項占比龐大的業務也已經出現了失速的跡象。

2024年，用友的云服務業務營收為68.04億元，相比2023年的70.48億元同比下滑了約3.4%。2025年上半年，云服務業務營收仍在下滑，由2024年同期的28.28億元下滑至27.47億元，同比下滑了約3.6%。

用友各項業務收入情況，圖源用友網絡招股書

同時，云服務業務的毛利率也在持續下滑。從2022年的54.8%下降至2024年的45%，甚至比軟件產品業務的毛利率還要低11.6個百分點。

2025年上半年，云服務業務的毛利率仍在下滑，相比上年同期下降了2.9個百分點。

主營業務毛利率下滑的同時，用友整體的毛利率也呈持續下滑趨勢，從2022年的55.0%降至2024年的46.0%，累計下降9個百分點。2025年上半年，公司毛利率再度同比下降約4個百分點。

高昂的成本，導致了用友的越轉型，越虧損。

不過，不能因為當前的虧損就判定用友的云轉型是錯誤之舉。相比于傳統的本地部署軟件模式，云服務能夠實現資源的彈性擴展、高效共享和實時更新，能夠滿足企業對靈活性、敏捷性和數據處理能力的需求。

用友的選擇是跟著市場趨勢變化的結果，再加上如今的AI浪潮，還讓市場看到了企業服務更多升級轉型的可能。

只是，無論是云轉型還是投入布局AI業務，都需要大量的資金，考驗著用友的財務狀況。

2、AI，是用友的解藥嗎？

在不久前的一場大會中，用友網絡董事長兼CEO王文京站在演講臺上，講起了《易經與AI》的關聯。

他想通過古人的智慧，對外傳達中國企業以及企業服務行業在AI時代的發展優勢，以及用友內部對AI技術革命的重視、用友做AI轉型的決心和必要性等等。

盡管，將易經與AI放在一起，有一些牽強，但王文京希望傳達的行業核心判斷，“我們（中國企業）在AI時代有獨特的優勢，首先是用戶、場景、數據的規模，我們的企業與公共組織數量是最多的，經濟體量位居全世界第二，中國企業和公共組織在AI的應用上會走在全球前列。”

用友網絡董事長兼CEO王文京，圖源用友官方微博

而在用友的招股書中，更容易吸引投資者視線的也是與AI有關的方面。

在招股書概覽的第一句，用友就介紹自己是一家致力于用以AI、大數據、云計算為核心技術的企業數智化軟件與智能服務的研發創新、銷售與服務。

AI被寫在技術定位的最前面，也是用友如今急需抓住的“救命稻草”。

如果說所有的行業都值得用AI重做一遍，那么企業服務就是離AI最近的行業之一。

例如生成式AI應對復雜任務的泛化能力，能夠將行業專業知識、企業私有數據與大模型相結合，降低模型幻覺，提高對特定任務的適應性，更加符合專業場景的訴求。

大模型興起后，Agent與大模型融合。AI Agent通過選擇性綜合大模型和多種先進算法，形成具備獨立思考、工具調用能力等特征的系統，滿足更廣泛的垂類場景需求。

因此，將AI能力集成在云服務中，是用友勢在必行的事。

招股書顯示，用友的核心產品主要包括用友BIP系列產品、U9 cloud、暢捷通提供的產品及行業特定解決方案。

目前，用友AI技術的主要載體是用友BIP系列產品。其主要的技術路徑是先在2023年推出了企業應用大語言模型YonGPT，打好大模型基礎；后整合了國產企業軟件與大語言模型，將AI技術嵌入企業的業務流程和管理，在2025年推出了AI應用套件用友BIP企業AI。

2026年1月5日，用友還剛剛發布了BIP“本體智能體”。該產品擁有讓分散的業務系統形成可解釋、可追溯的語義關聯；記憶能力更穩固；讓智能體的多智能體調度、協作更牢靠；工具、知識庫召回更精準等優勢。

公司的核心產品與AI技術實現了結合，已經讓用友看到了業績復蘇的希望。

2025年，用友的總營收在第一季度同比下滑了21.22%，第二季度和第三季度，營收則分別增長了7.1%和3.65%。

用友也在招股書中，將公司在2025年上半年收入與毛利率下滑幅度的明顯趨緩，歸功于用友BIP產品的日趨成熟。

用友還在招股書中透露，公司的積壓訂單由截至2024年12月31日的人民幣60.17億元增加至截至2025年6月30日的63.22億元，增幅為5.1%。

圖源用友官方微博

只不過，AI為用友帶來的業績復蘇希望，抵不過其帶來的成本壓力。只要闖入了AI這條賽道，“燒錢”搞研發幾乎是必然的投入。

近幾年，用友的研發投入持續增長。招股書顯示，2022年、2023年及2024年以及截至2024年及2025年6月30日止六個月，用友分別錄得研發成本為人民幣17.54億元、21.06億元、21.22億元、10.64億元及11.25億元，分別占同期總營業收入的19.7%、22.3%、24.1%、29.2%及32.8%。

但公司的現金流狀況卻不容樂觀。截至2025年6月30日，用友的現金及現金等價物降至27.34億元，較2024年末減少了約51%；截至2025年6月末，公司貨幣資金及交易性金融資產共計42.94億元，但短期借款及一年內到期的非流動負債共計51.73億元，也就是說，用友的賬上資金已經無法覆蓋短期債務。

因此，用友如今的AI布局，需要產出更多的營收，才能扭轉局面。

3、裁員、調整，用友在降本中探索

查看此前的報道，可以看到在7月提交的那份招股說明書中，用友總結的虧損原因與當前的這份報告有所不同。

彼時，用友認為導致公司虧損的原因是“招攬頂級客戶及與其合作的客戶，未實現利益；核心產品的成熟度直接影響營收及利潤率表現；研發計劃的大量前期投資；銷售成本及運營開支增加”這四點。

在最新的招股書中，用友的虧損原因從四點變為了兩點——客戶推廣與技術研發。這也是不能省的費用。

因此，自知資金壓力不小的用友，只能通過裁員來提升人效、節約成本。

截至2024年年末，用友的員工總數已縮減至2.13萬人，較上年同期減少了3666人。

2025年以來，公司的裁員仍在持續。截至2025年6月底，公司的員工數量進一步下滑至1.91萬人，較年初減少了2178人。近一年半以來，公司累計裁員達5844人。

從基層端“開刀”節流的同時，用友的高層也在持續調整。從2024年1月至2025年3月，用友的總裁職位經歷了多次變動。先是從創始人王文京變為公司老將陳強兵、后又由擁有國際企業服務管理經驗的黃陳宏接任，最終又回到王文京手中。

在不到一年半的時間中接連換帥，透露出用友本身在虧損之下的多番探索。

內憂之外，用友也有外患。

時至今日，用友與老對手金蝶依舊共同位于ERP賽道的頭部位置。長期以來，雙方都在暗暗較勁，用友看中金蝶手中的中小企業客戶，而金蝶則一直在試圖拿下更多大型企業客戶，搶奪用友的“蛋糕”。

來自互聯網大廠的威脅也一直存在。一個典型的事件就是2023年3月，市場傳出華為自研MetaERP系統的消息，導致用友、金蝶股價雙雙下跌，市值一度合計蒸發超百億。

如今，AI為用友帶來的也不只是幫助，還有挑戰，例如此前微軟CEO納德拉預言：“AIAgent將替代所有SaaS。”一度引發行業關注。

在多方壓力之下，用友急于通過二次上市募集更多資金，也情有可原。

企服市場依然是廣闊的。

根據弗若斯特沙利文的報告，全球企業軟件及智能服務市場規模預計將從2024年的3813億美元高速增長至2029年的6717億美元，CAGR達到12.0%。

其中，中國企業軟件及服務市場規模預計將從2024年的人民幣2119億元高速增長至2029年的人民幣3816億元，CAGR達到12.5%。

而作為在中國企業軟件及服務市場占據重要地位的企業，用友的身上仍有值得投資的價值。

根據弗若斯特沙利文的資料，以2024年收入計，用友是中國企業軟件及服務市場最大的市場參與者，市場占有率達4.1%，且按2024年海外收入計，用友也是中國最大的境內企業軟件公司。

圖源用友官方微博

較高的市場占有率之下，是用友積累長達20多年的客戶資源。

時至今日，用友的各類客戶數量仍在增加。截至2025年9月30日止的九個月，采用用友云服務的大型企業、中型企業及小微企業客戶數量分別為6065家、13837家及491043家，而2024年同期，上述數據分別為5650家、11540家及463757家。

因此，用友依然具備一定的優勢，二次上市也是其緩解壓力的方式之一，只不過，最終能否受到港股市場的歡迎，還要看用友后續的努力了。

（本文頭圖來源于用友官方微博。）