522億！“全球大模型第一股”來了！

522億！中國大模型賽道的資本競速，終于迎來了首個沖線時刻。

2026年1月8日，北京智譜華章科技有限公司（以下簡稱“智譜”）正式于香港聯合交易所主板掛牌上市，成為“全球大模型第一股”。

上市首日，智譜股票報收131.5元，漲幅達13.17%，總市值高達522億元人民幣。

來源：智譜通告

至此，在備受關注的大模型“六小虎”中，智譜成為第一家成功登陸資本市場的公司。

值得一提的是，智譜此前曾憑借220億估值榮登《2025胡潤全球獨角獸榜》第331位。作為國內最早入局大語言模型的團隊之一，智譜此番成功登陸港股，無疑為為整個賽道注入一劑強心針。

01.

“中國的OpenAI”

智譜的故事，最早可以追溯到2006年清華計算機系知識工程實驗室推出的AMiner科研情報挖掘產品。

2019年，為了將實驗室的科研成果轉化為實際應用，智譜正式成立。作為國內AGI的開拓者與引領者，智譜長期以來被譽為“中國的OpenAI”。

成立初期的智譜，始終聚焦于認知智能大模型的研發。在行業還在探索大模型應用邊界的時候，智譜已經開始了技術層面的持續迭代。

2022年8月是智譜的一個重要轉折點。公司正式發布高精度千億大模型GLM-130B并選擇開源，這是當時全球范圍內為數不多能與GPT-3基座模型直接對標的開源雙語模型。同時，智譜推出ChatGLM對話模型以及多模態大模型產品矩陣，這一系列動作讓智譜在激烈的行業競爭中站穩了腳跟。

2023年，智譜持續豐富產品矩陣，推出AI提效助手智譜清言、高效率代碼模型CodeGeeX、多模態理解模型CogVLM和文生圖模型CogView等一系列產品。

來源：智譜清言

其中，智譜清言于2023年8月31日正式上線，作為中國首批通過《生成式人工智能服務管理暫行辦法》備案的大模型產品，成為智譜觸達C端用戶的重要載體。商業化方面，智譜的MaaS開放平臺逐步成熟，通過本地化部署和云端服務兩種方式服務不同客戶群體，本地化部署主要面向銀行、央企等對數據安全要求極高的大客戶，云端服務則覆蓋中小客戶及開發者。

2024年，智譜推出基座模型GLM-4-Plus、Agent模型AutoGLM、推理模型GLM-Zero等產品，展現出比肩國際頂尖水平的實力，同時將技術能力從基座模型延展至多模態和智能體領域。公司收入達到3.124億元，并以71億估值登上《2024胡潤全球獨角獸榜》第1118位.

2025年，智譜將智能體模型定為核心戰略方向，12月推出的全球首個可自主操作手機的智能體模型AutoGLM，讓用戶通過語音指令就能完成跨應用任務，把技術探索推向了更貼近實用的場景。

截至目前，智譜已連續三年營收翻倍。招股書顯示，2022年、2023年、2024年收入分別為5740萬元、1.245億元、3.124億元，年復合增長率達到130%。2025年上半年收入為1.91億元，同比增長325%。

來源：智譜招股書

1月8日智譜上市當天，清華大學計算機系教授、智譜創立發起人兼首席科學家唐杰發布內部信，宣布很快將推出新一代模型GLM-5。內部信還介紹了2026 年智譜聚焦的三個技術方向，包括全新的模型架構設計，更通用的RL（強化學習）范式以及對模型持續學習與自主進化的探索。它們均圍繞基礎模型能力提升展開。

當技術探索深入現實，一場匯集了頂尖資本的加速助力也悄然就位。

02.

全明星級別的股東

翻看智譜的股東名單，堪稱中國科技互聯網圈的“半壁江山”。

在上市前的多輪融資中，智譜展現出了驚人的吸金能力，自成立以來累計完成超150億元融資。

2019年，公司完成天使輪融資，投資方包括清華大學計算機系知識工程實驗室技術成果轉化團隊主導的力量及中科創星、華控匯金等機構。

2021年9月，智譜估值翻倍增長至8億元，達晨財智、華控基金、將門創投、圖靈創投等十余家機構聯合投資。

2022年、2023年，君聯資本、啟明創投、美團、螞蟻集團、高瓴、騰訊、金山軟件、順為資本、紅杉中國、小米產投、好未來等中國“頂流”VC/PE、產業資本“天團”火速入場。智譜全年分多階段完成B輪系列融資超25億元人民幣。

2024年6月，C輪融資約28.8億元人民幣，領投方為沙特阿美旗下Prosperity7 Venture，此時估值達到210億元人民幣；同年8月，C+輪融資超10億元人民幣，領投方為君聯資本，跟投方包括順為資本、紅杉中國、騰訊等；12月，D輪融資30億元人民幣，領投方為中關村科學城公司，估值260億元人民幣。

到了2025年，智譜密集完成三輪融資，加速IPO前資本儲備。3月3日，智譜完成一筆金額超10億元人民幣的戰略融資，參與投資方包括杭州城投產業基金、上城資本等；3月13日，智譜完成5億元人民幣的戰略融資，投資方為珠海華發集團；3月19日，成都高新區宣布向智譜注資3億元人民幣。

來源：智譜通告

本次上市，智譜引入JSC International Investment Fund SPC、JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC、PerseverancAsset Management、上海高毅、WT Asset Management、泰康人壽、廣發基金、3W Fund Management等11家投資機構為基石投資者，共擬認購29.8億港元，基石占比近7成（假設超額配股權未獲行使）。智譜囊括了一支由北京核心國資、頭部保險資金、大型公募基金、明星私募基金和產業投資人構成的全明星基石投資陣容。

來源：智譜上市文件

在云廠商需要優質模型來售賣算力、應用廠商需要底層能力來重構產品的當下，智譜成為了連接底層算力與上層應用的最佳標的。

然而，在資本熱烈擁簇的背后，卻伴隨著財報的高虧損。

2022年至2024年，智譜AI的年內虧損分別為1.44億元、7.88億元和29.58億元。2025年僅上半年，虧損額已達23.58億元。

研發是巨額投入的主因。2025年上半年智譜研發開支為15.95億元，占營收比例高達835.4%，相當于每獲得1元收入，需要投入超過8元的研發成本。AI領域高昂的人才成本、每次訓練至少上千萬元的模型訓練費用，以及持續的推理算力賬單，構成了巨大的資金黑洞。

來源：智譜招股書

智譜選擇港股上市，也有其戰略考量。公司曾考慮在A股上市，2025年4月已在北京證監局完成上市輔導備案，但A股排期漫長。2025年5月港交所推出的“科企專線”提供了新機會，該政策針對“特專”技術公司制定了特殊條款，允許其以“保密形式”提交上市申請，為智譜等科創企業開辟了更快的資本通道。

因此，在商業化路徑的選擇上，智譜表現得頗為務實。

與Kimi（月之暗面）等主打C端超級應用的策略不同，智譜將更多的籌碼押注在了MaaS（Model as a Service）模式和API調用上。招股書顯示，公司收入的重要組成部分來自于向企業客戶提供模型API接口及私有化部署服務。2024年其3.124億營收中，84.5%來自本地化部署，只有15.5%來自云端API。

來源：智譜招股書

這種面向B端的“賣鏟子”邏輯，雖然項目制定制需求高、規模化不易，但一旦形成規模效應，其客戶粘性和收入穩定性將遠超波動劇烈的C端訂閱。

此次赴港上市募資，很大一部分資金也將用于進一步擴充算力儲備和技術研發，以維持其在API服務市場的地位。

03.

“百模大戰”

回望2022年底至2023年初，ChatGPT的橫空出世在國內引發了一場史無前例的“百模大戰”。

PitchBook數據顯示，2022年全球投資圈向生成式AI公司共投入13.7億美元，幾乎達到了過去5年的總和，國內市場也緊隨其后，一批大模型創業公司應運而生。

彼時的投資市場，大模型成為最熱門的賽道。紅杉資本等頭部機構紛紛發聲力挺，稱生成式AI有可能創造數百萬億美元的經濟價值，眾多初創企業在短時間內獲得大額融資。僅2022年，全球生成式AI領域就發生了78起融資事件，國內的TIAMAT等平臺也在當年完成數百萬美元天使輪融資。

在這樣的熱潮下，包括智譜在內的“大模型六小虎”相繼崛起，成為行業關注的焦點。

來源：胡潤百富整理制作

然而，風口之下必有泡沫。隨著時間的推移，大模型研發投入大、盈利周期長的特點逐漸顯現，狂熱的市場開始回歸理性。

一級市場的形勢已變得嚴峻。由于DeepSeek的橫空出世，阿里、字節等大廠紛紛入局，在基礎模型與應用層都建立了強大優勢，改變了行業邏輯，吸引了一級市場的資金流向。

反觀“六小虎”中的零一萬物、百川智能、階躍星辰，自2025年以來均未獲得新一輪融資。如今，“大模型六小龍”也迎來了明顯的分化。

2026年初，智譜與MiniMax先后通過港交所聆訊，沖刺資本市場，成為行業中的第一梯隊。MiniMax招股書顯示，2025年前三季度收入約3.76億元，較上年同期增長175%，毛利率也從2023年的-24.7%提升至2025年前三季度的23.3%，AI原生產品付費用戶數增至約177.16萬名。

與智譜、MiniMax堅持自研超大參數基礎模型不同，其他一些大模型公司則選擇了不同的發展路徑。

百川智能在2024年年中明確聚焦醫療領域，創始人王小川反思此前戰線過長的問題，提出要集中發力AI醫生應用等方向。零一萬物則明確不再做萬億以上超大參數的模型，轉而聚焦To B領域，擁抱開放模型戰略，提供企業級部署定制解決方案。

經過前期多輪巨額融資，多家大模型公司估值已水漲船高，后續融資難度加大，若沒有差異化的優勢，將面臨更艱難的生存困境。基礎模型的研發是只有少數玩家能承受的游戲，收縮業務戰線、探索可行的盈利模式，成為不少大模型創業公司的選擇。

盡管面臨當下的盈利挑戰，但市場的長遠空間依然被外界所看好。華鑫證券指出，全球大模型迭代仍在提速而未現放緩跡象。AI模型調用量預計2026年仍會持續高增，且增長并非線性連續，一旦手機助手、多模態等應用出現爆款，可能會帶動AI模型調用量和算力需求出現躍遷式增長。

伴隨著港交所的上市鐘聲，中國第一批AI大模型公司，終將迎來成年禮。在這個資本驗證的新階段，唯有那些既能持續技術創新，又能找到可持續商業模式的企業，才能最終穿越周期，成為這一輪AI浪潮中的真正贏家。

本文由胡潤百富綜合整理

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