MNC愿意為中國的創新支付更高對價

MNC愿意為中國的創新支付更高對價

　　2025年，全球醫藥License-out交易總金額Top10項目中，有8項來自中國，其中，總交易額超過百億美元的有4起，中國占了3起。分別是2025年1月24日，啟德-醫藥將向Biohaven授予其同類首創ADC藥物GQ1011的全球開發和商業化權利。并通過其創新的生物偶聯技術平臺，授權Biohaven及其合作伙伴Merus在未來五年內針對18個特定靶點開發新的ADC藥物。

　　2025年7月28日，恒瑞-醫藥將PDE3/4抑制劑和覆蓋腫瘤、呼吸、自免等領域的11個項目授權給GSK，GSK將支付5億美元預付款，選擇權行使費和里程碑付款約120億美元。2025年10月22日，信達-生物與武田制藥達成全球戰略合作，以12億美元首付款和102億美元里程碑付款的組合，將IBI363、IBI343和IBI3001這三款核心抗癌管線推向全球市場，交易總金額最高達114億美元。據信達生物方面介紹，該筆交易是中國創新藥企當中唯一一家首付款超過10億美金的共同開發、共同商業化BD戰略合作。

　　TOP20MNC在2025年從海外購買的創新藥或者技術平臺的平均總包12.89億美元，平均首付款為1.53億美元，平均里程碑為11.74億美元。而從中國以及海外購買創新藥以及技術平臺的項目，平均總包為27.56億美元，平均首付款為2.36億美元，平均里程碑為29.78億美元；這意味著MNC愿意為中國的創新支付更高對價。這是一種最大的改變，為什么呢？

　　中國創新藥產出足以改變臨床實踐的數據時，其價值會得到全球公認。最典型的例子是康方生物的AK112，其在三期臨床中“頭對頭”擊敗了K藥，顯著降低了疾病進展或死亡風險。這樣過硬的數據，使得MNC愿意為其支付高額溢價。MNC看中的不再只是一款藥，更是其背后的技術平臺。例如，通過收購或合作，MNC獲得的是一個能持續產出新分子的ADC平臺或雙抗平臺。同時，直接引進已進入臨床后期、接近上市的管線，可以為MNC節省數年的研發時間，快速推向市場，這對應對專利懸崖至關重要。

　　之所以如此，是源于未來幾年，MNC面臨約3000億美元銷售額的專利到期壓力。要填補這個巨大的收入缺口，它們必須找到有重磅潛力的資產。梳理了2020-2025年TOP20MNC購買創新藥以及技術平臺的項目，TOP20MNC購買臨床前的管線數量最多，臨床I-II期次之，III期及以上最少。在臨床前“廣撒網”，是在為2030年后的競爭播種，投資的是技術和科學的無限可能。在I-II期“精耕作”，是在篩選和培育未來的重磅產品，考驗的是MNC識別和管理風險的能力。盡管III期交易數量最少，但單筆價值巨大，是應對眼前危機的剛性需求。

　　而如今中國在ADC、雙抗、細胞治療、PROTAC等前沿領域的研發管線數量和進度已位居全球前列。而MNC正采取“雙軌制”即兩手抓的策略。一方面，它們爭搶有突出數據的后期創新藥管線，以求快速變現；另一方面，它們也以前所未有的熱情投資于AI驅動的新型技術平臺，以期在未來的競爭中占據主動。平臺型交易正成為越來越重要的BD趨勢，所以2026年中資醫藥股的BD和創新成果很可能會階段性刺激市場炒作。

　　因此，BIC和FIC才是硬實力的關鍵，如果沒有這個因素，即便會覺得股價低了，但超跌也不意味著要反彈，橫盤也是一種折磨的；因此不得不說2025年時中資醫藥股被價值重估的一年。所以，還是需要創新藥先走出來，帶動板塊，然后其余子行業才能跟隨，當然自身業績改善也是一種推動力，能改變估值，也會有機會，這就看業績報周期了。接下來，重點分析醫藥行業的潛力機會點，供大家研究。