卓越新能2025年在營收下跌時，凈利潤還能增長的原因是什么？

龍巖卓越新能源股份有限公司（股票簡稱：卓越新能）2001年成立，2019年11月在上交所科創板上市，是一家專業利用廢油脂（地溝油、酸化油等）從事生物柴油、衍生產品工業甘油、生物酯增塑劑、水性醇酸樹脂等的研發、生產與銷售的資源循環利用企業，產品用于清潔動力能源和生物基綠色化學品等領域，從而實現廢油脂的無害化處置和資源化利用。

經過20多年的發展，卓越新能擁有龍巖平林分廠、龍巖東寶分廠、龍巖美山分廠和廈門卓越生物質能源有限公司四個生物柴油生產基地，合并年產能超過50萬噸；擁有致尚生物質材料發展有限公司、卓越生物基材料有限公司兩個生物基綠色材料生產基地，主要產品為生物酯增塑劑、環保型醇酸樹脂、工業甘油，合并年產能超過9萬噸。

2025年，卓越新能的營收下跌17.4%，這已經是“俯臥撐”模式的第二輪了。2024年沒有超過前期峰值，2025年也比2023年高，模式不變，漲跌幅度在變緩。

從2025年上半年的營收構成看，“生物柴油”是卓越新能占比超八成的核心業務，“脂肪酸混合油脂”和“天然脂肪醇”也是重要業務，還有少量的“環保型醇酸樹脂”、“工業甘油”、“生物酯增塑劑”和其他業務。出口占比超85%，前幾年的出口占比更高，一般都是九成以上的表現。

凈利潤并沒有進入“俯臥撐”模式，在2022年創下4.5億元的峰值后，2023年暴跌超八成，2024年和2025年都在反彈之中。看起來反彈的幅度不小，但2025年也還是不及2022年的一半，盈利能力的恢復，可能還需要較長的時間。

毛利率波動是相當大的，在2019年達到了20%的峰值后，連續兩年就下跌近半，2022年小幅反彈，這期間的銷售凈利率還是在下跌的，但營收增長較快，凈利潤一直都在增長。2023年和2024年的毛利率再次連續下跌，本次探底更深，再結合著營收的“俯臥撐”模式，銷售凈利率和凈利潤就成了我們前面看到的情況。

我們當然發現，2021年的凈利潤超過毛利額，2020年兩者也相當接近，顯然不可能是期間費用低的原因。至于說凈資產收益率的大幅無序波動，其實就是波幅放大的銷售凈利率，除2023年之外，總體都還是算優秀的水平，只是2024年和2025年只能算入門級的優秀水平。

2022年主營業務盈利空間達到了6.4個百分點，2023年是虧損狀態，主要是受毛利率下跌和期間費用占營收比上升的雙重擠壓。2024年恢復盈利狀態，主要是期間費用占營收比下降，實際上就對應著營收的下跌和增長。準確說，2023年和2024年是典型的主營業務在保本點附近經營。

2025年前三季度，雖然營收下跌，導致期間費用占營收比超過了前兩年，但毛利率反彈的作用更直接，主營業務盈利空間回升至3.7個百分點，現在還不清楚全年的數據，估計比前三季度差得不會太多，至少是要高于2024年的。

在其他收益方面，每年都是大額凈收益的狀態，收到的政府補助還是比較多的，是收益的主要來源。從2022年以來，凈收益金額出現了波動，而且在波動中也有向下的趨勢。

這方面的影響是相當大的，2023年全靠這方面彌補了主營業務盈利方面的虧損，2024年這方面也是凈利潤的主要構成；2025年前三季度的情況有所好轉，但也要占到凈利潤的一半左右。

分季度來看，2023年的每個季度，營收都在同比下跌；2024年一季度還在微跌，從二季度開始恢復了較快的同比增長狀態。

2025年沒有延續2024年的增長趨勢，前三季度在同比下跌，四季度恢復了同比小幅增長狀態。從下半年的兩個季度看，似乎形勢正在變得穩定，至少是波動變小。

2023年和2024年都有一個季度出現了虧損，2025年四季度靠著保本點，但勉強有所盈利，整個盈利形勢確實是在好轉。

2023年以來的毛利率持續下滑，四季度跌到僅有2.2個百分點，2024年上半年的兩個季度表現不錯，但三季度再次下探至負數，四季度又大幅反彈。2023年和2024年的整個市場波動太大，總體上也處于低位。

2025年的情況明顯好轉，毛利率持續增長，主營業務都能維持盈利狀態，特別是年中的兩個季度表現不錯。現在沒有四季度的成本數據，從其凈利潤的表現看，估計情況不是太好。

“經營活動的現金流量凈額”波動也比較大。2022年實現了大額凈流入，但2023年有較大額度凈流出，2024年和2025年前三季度的情況表現要穩定很多。

在2019年進行了大額凈融資，主要就是上市融資。固定資產的投入并沒有馬上展開，估計是受疫情的影響。一直到2022年及以后，固定資產類投資規模才逐步增大。

固定資產和經營性長期資產都在持續增長，生物柴油這一行也是化工行業，對固定資產類投資的依賴還是比較大的。

這類對固定資產投資大的行業，產能與營收的相關性相對要高很多。但近年來也有所變化，就在卓越新能身上也有所體現，產能增長了不少，但營收規模仍沒有超過峰值年份。

存貨在2023年大幅增長，這是當年經營活動的凈現金流凈流出的主要影響因素。還好，他們的增長是臺階狀的，2024年末和2025年三季度末沒有明顯增長。

但是，存貨周轉天數在持續拉長，這應該與營收波動有關。對于化工行業來說，100多天的存貨周轉天數還是太長了，我們以前搞石化生產的時候，差不多就20來天。天數太長了，庫房也放不下這么多東西。被迫降價甩賣的結果，除了導致損失之外，也避免了存貨周轉天數的拉長。

卓越新能的應收和應付款項波動也是很大的，2022年大幅降低了應收項目，這是當年經營活動凈現金流表現異常好的主要影響因素之一，另外兩個因素就是存貨相對穩定和當年的盈利額度比較高。

從2022年以來，卓越新能的應收賬款很少，應該就是在銷售策略上采取了“現款現貨”這類措施。

這幾年營收波動，特別是產能增長后的營收增長有限，可能與銷售方面的信用條件苛刻有關。如果真是這樣，只能說明經濟環境不好，對企業的影響還是比較大的，本可以正常進行的銷售，被迫對客戶提出更苛刻的付款要求，客戶們當然就不滿意了。如果沒有選擇還好，如果有選擇的話，客戶們當然就會選，去與信用條件更好競爭對手合作了。

卓越新能的長短期償債能力都是極強的，這不可避免地影響了凈資產收益率的表現。在市場對接的情況下，他們有資金實力繼續進行一定的項目建設；在壞賬損失可控的情況下，卓越新能也是有實力來放松信用條件，以促進收入增長的。

卓越新能近幾年的發展不是太順，也可以說，在上一輪的行業大繁榮中受益過多，仍在逐步消化這些影響之中。考慮到其產能的增長和后續銷售等方面的努力，其營收應該有機會逐步增長，并超過前期峰值。

至于說能否逐步發展國內市場，兩條腿走路？決策權可能在政策方面，因為，如果這樣劃算的話，卓越新能波動的這兩年，早就想辦法做大國內市場了。有朋友說，國內市場的毛利率不是要高得多嗎？這應該是產品不同導致的，國內更多銷售的是毛利率較高的“生物酯增塑劑”等產品，而不是生物柴油。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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