張小泉又有新狀況了

作者| 艾青山

編輯| 劉漁

風波不斷地張小泉，出現了股權方面的新變化。

最近，張小泉股份有限公司披露權益變動報告，上海兔躍呈祥品牌管理合伙企業在當周通過二級市場增持150萬股，使其與一致行動人嶸泉投資的合計持股比例升至29.99%，正式超越原控股股東張小泉集團（持股29.09%），成為上市公司單一最大股東。

伴隨此次變動，張小泉的公司治理結構發生變化，變為無控股股東、無實際控制人狀態。

這家擁有近四百年歷史的老字號，可能正在進入資本主導的一個新階段。

張小泉控制權的變化，顯然根源在于其控股股東體系的債務問題上。

根據公司2024年年度報告，截至當期末，張小泉集團仍持有上市公司48.72%的股份，通過富泉投資間接控制的富春控股集團為最終控制方。然而自2024年起，富春系企業債務問題持續發酵，張國標、張樟生等實控人多次被列為被執行人。

2025年5月，因債務逾期，張小泉集團所持2875.63萬股股份被司法拍賣，由王傲延控制的兔躍呈祥以3.58億元競得，持股比例驟降至28.23%。公司2025年半年度報告顯示，此時張小泉集團所持股份99.83%已被質押，且全部處于司法凍結狀態。

依據張小泉2025年5月發布的公告，張小泉集團自身逾期債務本金達6.53億元，而作為擔保方涉及的違約本金高達51.71億元，整體風險敞口逼近60億元。

2025年6月，杭州市中級人民法院裁定對富春控股、張小泉集團等69家關聯企業實施實質合并重整。

值得注意的是，一輛登記于富春控股名下的奔馳邁巴赫轎車于2026年1月在阿里資產平臺以30.33萬元成交，此前經歷四次降價仍流拍。此事在前段時間被不少媒體報道。

危機的原因，與富春控股自2012年入主后的戰略方向有關。該集團以物流起家，入主張小泉后并未聚焦刀剪主業，而是大舉進軍房地產、康養及預制菜產業園等重資產領域。

這些項目高度依賴持續融資，而張小泉作為優質上市資產，被深度嵌入交叉持股與連環擔保網絡。2021至2023年，上市公司雖凈利潤持續下滑，但現金分紅率均超過90%，大量資金回流控股股東。

當宏觀經濟環境轉變，這些高杠桿擴張的脆弱性開始暴露，最終使得上市公司股權結構發生變化。

張小泉自2021年9月登陸深交所創業板后，營收雖保持增長，但歸母凈利潤從上市首年的7873萬元滑落至2024年的2504萬元。

可以看出，主打刀剪產品的張小泉收入結構單一，生活五金制品業務占比連續四年超過98%，2024年達99.30%，抗風險能力薄弱。

值得關注的是，在2021至2024年，其銷售費用從1.17億元增至1.69億元，增幅44%；同期研發費用僅從0.23億元微增至0.28億元。2025年三季報顯示，銷售費用率達18.09%，而研發費用率僅為2.80%，差距懸殊。

這種“重營銷、輕研發”的模式，與高比例代工生產形成呼應。據公司上市招股書披露，OEM模式產品在庫存商品中占比較高，行業人士估算實際代工比例或超70%。

2022年“拍蒜斷刀”事件及此前的剪刀手柄斷裂投訴，均暴露出張小泉的品控問題。

不過，新股東入主給張小泉帶來了短期的業績改善。王傲延作為白兔集團創始人，將流量運營能力注入公司。

2025年三季報顯示，張小泉前三季度營收7.26億元，同比增長14.11%；歸母凈利潤3797.60萬元，同比增幅120.78%。公司預告2025年全年凈利潤4800萬至6800萬元，較2024年實現翻倍增長。當然了，流量紅利能否轉化為持久品牌力尚且存疑。

如今，在無實控人狀態下，前兩大股東（張小泉集團、兔躍呈祥及其一致行動人）持股比例僅差0.9個百分點，任何細微變動都可能引發控制權再平衡。

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