左手光刻膠，右手橡膠助劑，上海360億巨頭再闖IPO

近年來，光刻膠的國產替代一直是市場重點關注的方向之一。

光刻膠是電子化學品產業“皇冠上的明珠”，我國光刻膠產業起步較晚，且主要集中在中低端市場，國產化率較低，高分辨率的光刻膠核心技術被日美壟斷。

根據中商產業研究院數據顯示，我國光刻膠生產中，技術難度較低的PCB光刻膠占比達94%，面板光刻膠占3%，技術難度最高且全球市場份額最大的半導體光刻膠僅占2%。

近期，國產光刻膠企業彤程新材向港交所發起了沖擊。

格隆匯獲悉，彤程新材料集團股份有限公司（簡稱“彤程新材”）于2月8日遞表港交所，由國泰海通證券擔任保薦人。

2018年6月27日，彤程新材在上交所上市，證券代碼：603650.SH，截至2026年2月13日收盤，公司股價58.91元/股，市值362.9億元。

中國光刻膠主要品種國產化率，來源：中商產業研究院、上海證券研究所

01

專注于新型化工材料領域，總部位于上海

彤程新材的歷史可追溯至1999年8月，由張寧女士創立，2016年9月改制為股份公司，總部位于上海市自由貿易試驗區。

本次發行前，張寧及其控制的實體，即彤程投資及維珍控股，共同有權行使公司30%或以上投票權，被視為公司的控股股東。

公司董事會由九名董事組成，包括五名執行董事、一名非執行董事及三名獨立非執行董事。

張寧今年51歲，為執行董事兼董事長，她先后獲北京工商大學化學工程系生物化工專業學士學位、華威大學工程商業管理專業理學碩士學位、長江商學院高級管理人員工商管理碩士學位、亞利桑那州立大學全球金融工商管理博士學位。

張寧同時也是輪胎產品生產商中策橡膠（603049.SH）的董事，中策橡膠是彤程新材的下游客戶；東方財富數據顯示，截至2025年9月底，彤程新材持有中策橡膠8.03%的股份。

執行董事情況，來源：招股書

彤程新材是一家新型材料綜合服務供應商，專注于新型化工材料的研發、生產、營銷、銷售及分銷。

公司成立之初，主要從事輪胎化工材料的國際貿易業務，隨后透過建立生產基地向上游擴展。

自2020年起，公司逐步通過戰略投資收購顯示面板光刻膠供應商北京北旭電子以及半導體光刻膠供應商科華，以及相關產線投產，業務延伸至電子化學品領域、可完全生物降解材料領域。

2024年，公司投資建設自有生產基地，用于半導體晶圓拋光墊的研產銷。

經過多年的發展，目前，彤程新材的主要業務包括三個分部，即：

1、電子材料，主要分為半導體材料（半導體光刻膠、CMP拋光墊、高純溶劑及EBR），以及顯示面板材料（顯示面板光刻膠、有機絕緣膜及發光材料）。

2、輪胎用橡膠助劑及其他化工產品，包括橡膠樹脂及助劑，例如酚醛樹脂、PTBP及其他化工產品。

3、可完全生物降解材料，主要包括主要用于包裝材料及農用地膜的PBAT產品。

彤程新材定位于產業鏈中游，向輪胎、汽車、半導體及顯示面板生產商等下游產業供應功能性樹脂、光刻膠及輔助化工產品。

招股書稱，公司的業務營運涉及使用及儲存若干易燃、易爆或腐蝕性危險化學品、易制毒化學品或爆炸性化學品。因此，這些材料的研發、生產、儲存及運輸存在固有的安全風險。

02

傳統業務輪胎用橡膠助劑已增長乏力，面臨應收賬款的壓力

近幾年，受光刻膠需求增長及國產替代進程的驅動，彤程新材的收入有所增長。

2023年、2024年及2025年1-9月（報告期），公司的收益分別為29.37億元、32.63億元、25.18億元，凈利潤分別為4.04億元、5.34億元、5.22億元，毛利率分別為23.3%、24.4%、25.2%。

各報告期，公司來自海外銷售的收入占比分別約18.7%、19.0%及18.8%。

關鍵財務數據，來源：招股書

按業務類別劃分，輪胎用橡膠助劑及其他化工產品仍然是公司的主要收入來源，但是已增長乏力。2025年前三季度，該部分業務的收入約17.53億元（占總收入的比重約69.7%），較2024年同期的18.4億元有所下降。

電子材料業務的收入占比則由2023年的19.1%上升至2025年前三季度的27.8%。

招股書稱，電子材料分部是公司的核心收入增長引擎，這得益于在下游行業積極發展的推動下，市場對半導體光刻膠和顯示面板光刻膠需求增長，以及光刻膠產品實際產量提升。

按業務線劃分的收入明細，來源：招股書

研發方面，報告期內公司的研發開支分別為1.8億元、2.17億元、1.77億元，分別約占各期總收入的6.1%、6.6%及7%。

采購端，公司生產所用的主要原材料包括苯酚、烷基酚、異丁烯、二異丁烯、間苯二酚及甲醛，其中大部分源自石化及其他基礎化工行業。

這些原材料的價格受多種因素影響，包括供給側改革、經濟周期、國際市場狀況、原油價格波動、基礎化工材料價格波動以及供應鏈不穩定。

如果未來主要原材料價格大幅上漲或頻繁波動，公司可能會面臨生產成本上漲的巨大壓力，經營業績可能受到重大不利影響。

銷售端，公司的客戶主要涵蓋汽車輪胎、半導體及顯示面板等行業。

就輪胎用橡膠助劑客戶而言，公司的客戶涵蓋普利司通、米其林、固特異、馬牌、倍耐力、中策橡膠、賽輪輪胎、玲瓏輪胎、三角輪胎、浦林成山等國內外企業。

就電子材料分部而言，公司已與半導體及顯示面板制造商建立業務關系，涵蓋多家中國領先的8英吋及12英吋晶圓制造廠商。

據上海證券2025年3月的研報，彤程新材的部分產品已批量供應中芯國際、長江存儲、華虹半導體等本土芯片制造商。

值得注意的是，彤程新材也面臨應收賬款的壓力。截至2025年9月底，公司的貿易應收款項及應收票據約11.34億元，較2024年年底的10.65億元有所增加。

報告期內，公司累計宣派股息8.47億元。

現金流量表，來源：招股書

03

光刻膠領域面臨日本企業的競爭，橡膠助劑行業增速較慢

電子材料包括半導體材料、顯示材料等，半導體材料包括光刻用光刻膠、CMP拋光墊、EBR等，顯示材料包括顯示面板光刻膠、發光材料等。

電子材料分類，來源：招股書

中國已成為全球最大的半導體消費市場之一，下游應用涵蓋消費電子、通信、汽車電子及人工智能等多個領域，在需求拉動和政策支持下，國內芯片制造業正處于快速發展階段。

2024年，中國內地集成電路行業市場規模約1.3萬億元，半導體光刻膠是芯片制造關鍵材料，能將掩模版電路圖形精確轉移到硅片表面。

半導體光刻膠按感光波長分為G線(436nm)、I線(365nm)、KrF(248nm)、ArF(193nm)及EUV(13.5nm)等類別，是支撐半導體產業制造的核心材料。

從中國半導體光刻膠市場的銷售金額來看，2024年，ArF光刻膠銷售金額約26億元，KrF光刻膠銷售金額約21，G/I線及其他光刻膠銷售金額約9億元。

中國半導體光刻膠市場規模，來源：招股書

半導體光刻膠市場的市場份額主要由日本頭部供應商占據。在中國市場，彤程新材于2025年1-9月的半導體光刻膠銷售額排名第七，是中國市場半導體光刻膠銷售金額第一的本土公司。

彤程新材在該領域的主要競爭對手包括年東京應化、JSR、信越化學、DuPont、富士膠片、住友化學、韓國東進世美肯、上海新陽等。

中國市場前十大半導體光刻膠企業，來源：招股書

橡膠是工業建設重要戰略物資，有彈性、耐磨等特性，是優良電絕緣材料。因其特性，成輪胎生產優質原料，受外部環境需求變動影響，2020至2024年中國輪胎外胎總產量波動增長，從2020年的8.08億條增至2024年的11.87億條，復合年增長率為10.1%。

橡膠助劑是橡膠加工用精細化工產品，用于提升橡膠制品性能、保證其使用壽命，是橡膠工業重要輔助原料，對改進加工技術、提高產品質量作用重大。

中國是橡膠助劑生產第一大國，2024年產量約占全球78%。

受全球經濟波動影響，2020至2024年中國橡膠助劑市場規模輕微波動，總產值從2020年的202億元增至2024年的215億元，復合年增長率1.5%。

其中，大部分橡膠助劑為輪胎相關場景使用，未來隨著對新能源汽車的需求提升，輪胎用橡膠助劑將保持穩定增長。

中國輪胎用橡膠助劑市場規模，來源：招股書

2025年前三季度，全球輪胎用酚醛樹脂橡膠助劑市場前五名企業合計銷售金額約為41億元，彤程新材為全球最大的輪胎用酚醛樹脂橡膠助劑公司。

彤程新材在該領域的主要競爭對手包括杜邦公司、旭有機材株式會社、韓國OCI集團、圣泉集團等。

截至2025年9月全球輪胎用酚醛樹脂橡膠助劑市場前五大企業，來源：招股書

總體而言，彤程新材的傳統業務輪胎用橡膠助劑主要依賴下游汽車行業的發展，未來行業增速已顯現疲態，2025年前三季度公司該部分業務的收入已有所下滑。公司未來主要依靠第二增長曲線光刻膠等電子材料提供增長動能，但是該領域未來將面臨日本多家傳統巨頭的競爭。

未來，彤程新材能否在傳統業務和新業務中取得平衡，實現穩健增長，格隆匯將保持關注。

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