持續(xù)虧損，DTC模式承壓，便攜儲(chǔ)能龍頭陷增長瓶頸

文丨Z

近期，深圳市德蘭明海新能源股份有限公司（以下簡稱“德蘭明海”）正式向港交所遞交上市申請(qǐng)。

德蘭明海并非首次向IPO發(fā)起沖擊，此前其曾試圖在A股上市，但最終折戟。目前，這家頭頂“獨(dú)角獸”光環(huán)的企業(yè)，正面臨核心業(yè)務(wù)增長動(dòng)力不足、第二增長曲線尚未成型的雙重困境。其能否順利登陸港股，仍存在不確定性。

【持續(xù)虧損，DTC模式的代價(jià)】

德蘭明海成立于2013年，目前已在全球便攜儲(chǔ)能市場占據(jù)重要地位，并憑借突出的市場表現(xiàn)，獲得多輪融資，投后估值達(dá)82.32億元，躋身深圳獨(dú)角獸企業(yè)。

然而，光環(huán)之下，公司正面臨持續(xù)虧損的壓力。招股書顯示，2023年至2025年前三季度，德蘭明海營業(yè)收入分別為17.77億元、21.74億元及15.72億元；同期凈虧損分別為1.84億元、4662.4萬元和2985.2萬元。

德蘭明海陷入這種局面，核心原因在于銷售費(fèi)用高企，更深根源則是公司的業(yè)務(wù)模式選擇。

德蘭明海創(chuàng)立之初，正值便攜儲(chǔ)能行業(yè)爆發(fā)期。海外能源危機(jī)與自然災(zāi)害頻發(fā)，疊加鋰電池成本下降與露營經(jīng)濟(jì)興起，共同催生了巨大的市場紅利。紅利之下入局者眾多，但大多聚焦B端業(yè)務(wù)。德蘭明海敏銳捕捉這一機(jī)遇，以DTC模式精準(zhǔn)切入C端，成功實(shí)現(xiàn)差異化突圍。

這一模式奠定了德蘭明海的基本盤。依托獨(dú)立站、亞馬遜及其他第三方電商平臺(tái)構(gòu)建的線上銷售網(wǎng)絡(luò)，公司建立起較強(qiáng)的品牌議價(jià)能力，毛利率持續(xù)走高。2025年前三季度，德蘭明海毛利率超過40%，而寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航、瑞浦蘭鈞等企業(yè)的毛利率則介于8%至26%之間。

然而，DTC模式并非沒有代價(jià)。對(duì)比同行業(yè)可比公司的銷售投入。2025年前三季度，德蘭明海銷售費(fèi)用率為30.5%，同期華寶新能費(fèi)用率為27.9%；安克創(chuàng)新費(fèi)用率為22.4%。

由于需直面消費(fèi)者，企業(yè)必須持續(xù)投入大量資金用于社交媒體運(yùn)營、達(dá)人合作、廣告投放及獨(dú)立站維護(hù)。招股書顯示，2023年至2025年前三季度，德蘭明海銷售開支占同期收入的比重分別達(dá)35.0%、26.5%和30.5%，持續(xù)處于高位，顯著侵蝕利潤空間。

【大額分紅，核心業(yè)務(wù)增長見頂】

在持續(xù)“燒錢擴(kuò)張”的戰(zhàn)略下，德蘭明海的資金狀況并不寬裕。招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-7.28億元、5.79億元和-4.15億元。

未來，隨著線上流量紅利逐漸見頂，獲客成本持續(xù)上升，為維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模并進(jìn)一步拓展市場，德蘭明海或?qū)⒚媾R更大的銷售費(fèi)用壓力。

但即使在現(xiàn)金流緊張的情況下，德蘭明海在港股申報(bào)前仍進(jìn)行了大額分紅。招股書顯示，公司累計(jì)分紅約1.25億元。尤其值得注意的是，按常規(guī)分紅應(yīng)以可分配利潤為前提，但公司處于累計(jì)虧損狀態(tài)。

為此，德蘭明海將這筆款項(xiàng)在損益中計(jì)入“授予普通股持有人的特殊權(quán)利利息開支”。這一操作方式隨即引發(fā)市場和監(jiān)管方面的關(guān)注與質(zhì)疑。

“燒錢”不止的德蘭明海，究竟靠什么造血？答案藏在它的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，公司營收目前由兩大板塊構(gòu)成：其一是穩(wěn)坐基本盤的便攜式儲(chǔ)能產(chǎn)品，其二是正在快速崛起的戶用儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。

在便攜式儲(chǔ)能領(lǐng)域，德蘭明海已建立起較強(qiáng)的競爭力。然而，隨著賽道日趨擁擠，行業(yè)紅利正在收窄。在此背景下，德蘭明海便攜式業(yè)務(wù)的營收增速已逐步放緩，單一業(yè)務(wù)的增長空間面臨瓶頸。

因此，尋找第二增長曲線成為公司鞏固市場地位、實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。德蘭明海將目光投向戶用儲(chǔ)能，這一方向不僅是行業(yè)新風(fēng)口，也與現(xiàn)有業(yè)務(wù)高度協(xié)同，有助于延長用戶生命周期、提升客單價(jià)值。

但戶用儲(chǔ)能賽道同樣強(qiáng)敵環(huán)伺，華寶新能構(gòu)建起“光儲(chǔ)+機(jī)器人”全場景生態(tài)，正浩創(chuàng)新通過能源大腦OASIS實(shí)現(xiàn)家電智能調(diào)度，安克創(chuàng)新則以陽臺(tái)光儲(chǔ)第一、模塊化設(shè)計(jì)領(lǐng)先等優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勢(shì)突圍。在此背景下，德蘭明海能否在其中占據(jù)一席之地，仍存較大不確定性。

在取得新突破之前，德蘭明海的虧損狀態(tài)或?qū)⒀永m(xù)。此次沖刺港股IPO，正是公司向市場證明其“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略價(jià)值的關(guān)鍵窗口，唯有以實(shí)績換取認(rèn)可，才能有效提振市場預(yù)期，支撐起更高的估值。

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