這家國(guó)企混改子公司爆雷，債務(wù)逾期38億！

38個(gè)億，就這么沒(méi)了？

2026年2月27日，佛山市屬城投國(guó)企的一紙公告，像一把鈍刀，緩慢切開(kāi)了國(guó)企混改那道從未真正愈合的傷口。

佛山市交通投資集團(tuán)有限公司（下稱“佛山交投”）公告稱，其子公司華邦建投及其下屬企業(yè)因流動(dòng)性不足，新增債務(wù)逾期0.15億元，截至2026年2月27日，逾期債務(wù)余額合計(jì)38.09億元。

華邦建投，是佛山交投與廣州城建參與混改的公司。

而此時(shí)的華邦建投，其民營(yíng)實(shí)控方早已選擇了最體面的姿勢(shì)——“躺平”。

留下佛山交投站在被告席和輿論場(chǎng)之間，一臉茫然：我出錢參股，我提供信譽(yù)背書(shū)，最后被拖進(jìn)泥潭的也是我？

這不是孤例。中國(guó)混改企業(yè)正在批量上演的荒誕劇。

近一年來(lái)，多起混改暴雷案例勾勒出清晰的風(fēng)險(xiǎn)軌跡。中城大有打著 “央國(guó)企混改” 旗號(hào)布局儲(chǔ)能項(xiàng)目，實(shí)則治理混亂，資金鏈斷裂后項(xiàng)目爛尾，留給合作方一地雞毛；浙金中心國(guó)資持股超 70%，卻被民營(yíng)運(yùn)營(yíng)方當(dāng)作違規(guī)斂財(cái)?shù)墓ぞ?，危機(jī)爆發(fā)后，國(guó)資因監(jiān)管失守陷入輿論被動(dòng)；天津卓朗科技作為國(guó)資控股上市公司，民營(yíng)化運(yùn)作中內(nèi)控失效，子公司逾期超8億元，拖累整體信用。

這些案例共同指向一個(gè)殘酷結(jié)論：混改不是風(fēng)險(xiǎn)避風(fēng)港，反而可能是風(fēng)險(xiǎn)放大器。它模糊了責(zé)任邊界，加劇了信息不對(duì)稱，讓國(guó)資信譽(yù)成為最容易被收割的 “韭菜”。

當(dāng)制度籠子存在漏洞，民營(yíng)操盤者的逐利天性便會(huì)無(wú)限膨脹，最終將混改企業(yè)推向深淵。

一、蜜月期的假象：他借你的名，你背他的鍋

讓我們把時(shí)間往回?fù)軒啄?。那時(shí)候，華邦建投還是混改的“優(yōu)等生”——佛山交投出錢，廣州城投站臺(tái)，民營(yíng)團(tuán)隊(duì)出活力，股權(quán)混在一起，夢(mèng)想攪在一塊兒。聽(tīng)起來(lái)多美：國(guó)資的信用背書(shū)，民營(yíng)的狼性基因，簡(jiǎn)直是天作之合。

可惜，婚姻的本質(zhì)從來(lái)沒(méi)變過(guò)：恩愛(ài)的時(shí)候，什么都好說(shuō)；翻臉的時(shí)候，賬本才最重要。

在這個(gè)劇本里，民營(yíng)實(shí)控人從一開(kāi)始就算得明明白白。他要的從來(lái)不是“共同經(jīng)營(yíng)”，而是“借殼生蛋”。國(guó)企的AAA評(píng)級(jí)、低息融資、政府信任——這些都是免費(fèi)的通行證。

拿到手之后干什么？設(shè)立子公司，嵌套孫公司，左手倒右手，預(yù)付賬款像開(kāi)了閘的水庫(kù)，嘩啦啦流向一個(gè)誰(shuí)都說(shuō)不清的地方。

甘肅喜易達(dá)物資、廣州福川商務(wù)、廣州福銘置業(yè)、華威晟商貿(mào)……一串名字排開(kāi)，像俄羅斯套娃，打開(kāi)一個(gè)，里面還有一個(gè)。每一家都和主業(yè)若即若離，每一家又都能從華邦建投的賬上劃走錢。這不是企業(yè)集團(tuán)，這是精心設(shè)計(jì)的提款機(jī)網(wǎng)絡(luò)。

風(fēng)控的人一看就懂：這是典型的“關(guān)聯(lián)交易黑洞”。但風(fēng)控的人說(shuō)了不算，因?yàn)槊墼缕诶?，信任是通行證，監(jiān)督是奢侈品。

二、暴雷后的窘境：他躺他的平，你挨你的刀

然后，市場(chǎng)變了?；ú痪皻?，資金鏈吃緊，所有的謊言都需要新錢來(lái)填。這時(shí)候，民營(yíng)實(shí)控人面臨一個(gè)經(jīng)典的選擇題：是把身家性命押進(jìn)去硬扛，還是體面離場(chǎng)，把鍋甩給那個(gè)有國(guó)資背景的“冤大頭”？

答案，早就寫(xiě)好了。

你翻翻近一年的新聞：中城大有儲(chǔ)能項(xiàng)目爛尾，百億投資打了水漂；浙金中心兌付危機(jī)，國(guó)資持股70%卻管不住1%的亂象；天津卓朗科技債務(wù)逾期超8億，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的混改標(biāo)桿，如今只剩下一地雞毛。

每一個(gè)故事的結(jié)尾都一樣：民營(yíng)方拍拍屁股走人，留下一句“經(jīng)營(yíng)困難，無(wú)力兜底”。國(guó)資方站在輿論的風(fēng)口浪尖，被追問(wèn)——你們?cè)趺幢O(jiān)管的？你們?cè)趺床欢档祝磕銈兪遣皇?strong>國(guó)有資產(chǎn)流失？

可你讓國(guó)資怎么兜？兜了，是拿全民的錢給民企的錯(cuò)誤買單；不兜，是眼睜睜看著信譽(yù)崩塌。左右都是挨刀，區(qū)別只是刀從哪邊來(lái)。

三、問(wèn)題的本質(zhì)：你以為是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，其實(shí)是責(zé)任真空

為什么混改企業(yè)會(huì)成為暴雷的重災(zāi)區(qū)？答案其實(shí)很簡(jiǎn)單：股權(quán)混在一起了，責(zé)任卻永遠(yuǎn)分得清。

純國(guó)企出問(wèn)題，財(cái)政協(xié)調(diào)，上級(jí)兜底，跑得了和尚跑不了廟。

純民企出問(wèn)題，老板身家性命都在里面，要么拼命救，要么徹底跑，責(zé)任主體清清楚楚。

但混改企業(yè)呢？出了問(wèn)題，民營(yíng)方說(shuō)“我是小股東，我扛不動(dòng)”，國(guó)資方說(shuō)“我按股權(quán)比例擔(dān)責(zé)，不能違規(guī)兜底”。

最后的最后，所有債權(quán)人的眼睛都盯著國(guó)資——因?yàn)橹挥袊?guó)資，還有錢，還有信譽(yù)，還有輿論壓力下的軟肋。

這就是混改模式下最致命的風(fēng)險(xiǎn)：鎖定不了兜底人。

金融機(jī)構(gòu)當(dāng)初放款的時(shí)候，看到股東名單里有“某某交投”“某某城投”，就默認(rèn)有了隱性擔(dān)保?？僧?dāng)錢真的收不回來(lái)的時(shí)候，他們才發(fā)現(xiàn)——那個(gè)“隱性擔(dān)保”從來(lái)只存在于自己的幻想里。

四、血的教訓(xùn)：別讓信仰代替風(fēng)控

佛山交投的38億，是一堂昂貴得令人窒息的風(fēng)控課。

它告訴所有的金融機(jī)構(gòu)：從今往后，別再迷戀“國(guó)資背景”這四個(gè)字。盡調(diào)的時(shí)候，把那個(gè)光環(huán)摘掉，把這家公司當(dāng)成純民企來(lái)審——如果去掉股東名單里的那幾個(gè)金字招牌，它的現(xiàn)金流夠不夠還債？它的實(shí)控人愿不愿意簽無(wú)限連帶責(zé)任？它的錢到底流向了誰(shuí)的口袋？

它也告訴所有的國(guó)企：混改不是請(qǐng)客吃飯。如果你管不住資金調(diào)撥的一支筆，如果你卡不住關(guān)聯(lián)交易的每一道口子，如果你在董事會(huì)里只是個(gè)舉手的擺設(shè)，那你就不叫“混改”，你叫“送人頭”。

控制權(quán)實(shí)質(zhì)化，不是一句空話。財(cái)務(wù)總監(jiān)要派下去，資金支付要雙簽，關(guān)聯(lián)交易要穿透查。做不到這些，寧可不混改。

五、尾聲

38億的逾期，對(duì)佛山交投來(lái)說(shuō)，或許是一場(chǎng)無(wú)妄之災(zāi)。

但這災(zāi)難，并非天降。它埋在蜜月期里那些被忽略的細(xì)節(jié)中——嵌套的子公司，模糊的貿(mào)易背景，無(wú)人過(guò)問(wèn)的預(yù)付款，以及所有人對(duì)“國(guó)資信譽(yù)”的盲目信仰。

當(dāng)民營(yíng)方選擇躺平的那一刻，所有的傷口都暴露在陽(yáng)光下。國(guó)資的信譽(yù)，像一片最肥美的韭菜地，被收割得干干凈凈。

混改沒(méi)有原罪，但如果沒(méi)有嚴(yán)密的制度籠子，沒(méi)有穿透式的監(jiān)管，沒(méi)有對(duì)責(zé)任的清晰鎖定——那么，這樣的故事，2026年不會(huì)是最后一集。

下一個(gè)站在被告席上的，會(huì)是誰(shuí)？

內(nèi)容來(lái)源：貿(mào)金觀察局

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