通脹不可怕，藏起來的通脹才可怕——黃金交易的從來不是通脹

大伙兒對通脹擔(dān)憂嗎？我直接給觀點(diǎn)：把時鐘撥回56年前，兩次石油危機(jī)已經(jīng)告訴我們，通脹不可怕，可怕的是通脹被藏起來，黃金交易的也不是通脹，而是能帶來更高實際利息的通脹。

跟著我復(fù)盤1970年代那次著名的大通脹，你就能明白，為什么僅憑一個加息預(yù)期，就能把包括黃金在內(nèi)的整個資本市場攪得天翻地覆。二戰(zhàn)后，美國至少經(jīng)歷了大大小小五次通脹，而1970年代這一次，給后世留下的教訓(xùn)最深。這次通脹從萌芽到終結(jié)，大致經(jīng)歷了四個階段。

第一階段是通脹萌芽。1970年之前，過度寬松的財政和貨幣政策，導(dǎo)致需求拉動型通脹初步顯現(xiàn)。之后出臺的價格管制措施，雖然短期壓住了物價，但也打擊了生產(chǎn)積極性，造成供給短缺，反而加劇了通脹的頑固性。

第二階段是通脹惡化。到1973年，第一次石油危機(jī)和糧食危機(jī)爆發(fā)，成本推動型通脹徹底蔓延，把通脹率直接推到12.3%。這段時間有兩個關(guān)鍵點(diǎn)必須記住：

一是美聯(lián)儲在加息上猶豫不決，一邊想保經(jīng)濟(jì)，一邊想抗通脹，始終處在矛盾里；二是1971年布雷頓森林體系瓦解，一盎司黃金對應(yīng)35美元的枷鎖被徹底打破，黃金開始第一波修復(fù)美元貶值的行情，開啟快速上漲。

第三階段，通脹開始生根。1974到1979年，美聯(lián)儲加息依舊猶豫不決，通脹預(yù)期長期存在，工資和物價形成螺旋上漲，大家已經(jīng)不再相信美聯(lián)儲能解決通脹。

這個階段同樣有兩個核心點(diǎn)：

一是1974到1976年，名義利率雖然不低，但通脹率更高，實際利率要么為負(fù)，要么接近零；

二是1977到1979年，名義利率跟著通脹走高，但實際利率依然在低位，通脹預(yù)期頑固不退。這兩點(diǎn)充分激活了黃金的抗通脹屬性，金價從180美元一路漲到680美元每盎司。

直到1980年初，趨勢才被打破，通脹進(jìn)入第四階段——終結(jié)。被通脹折磨近十年后，1979年第二次石油危機(jī)爆發(fā)，成為壓垮駱駝的最后一根稻草，通脹率沖到14.8%，局面徹底失控。

同一年，新任美聯(lián)儲主席沃爾克不惜以嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退為代價，激進(jìn)加息，名義利率突破20%，實際利率大幅轉(zhuǎn)正，通脹被強(qiáng)行按住。沒有利息的黃金被資金拋棄，就此開啟長達(dá)20年的大熊市，一場史詩級大通脹終于落幕。

我們來總結(jié)四個關(guān)鍵結(jié)論。

第一，為什么通脹還沒實質(zhì)性到來，加息預(yù)期就這么強(qiáng)烈？因為1970年代最慘痛的教訓(xùn)就是，在通脹面前猶豫不決、視而不見，最終只會以更慘烈的經(jīng)濟(jì)衰退收場。這個教訓(xùn)深刻改變了市場對央行行為的預(yù)期，這也是最近資本市場反應(yīng)如此激烈的根本原因。

第二，黃金的抗通脹屬性只和實際利率相關(guān)，單獨(dú)談名義利率、加息、通脹率，對黃金來說都沒有意義，黃金交易的從來不是通脹本身，而是實際利率高低所反映的“劃算程度”。

第三，回看70年代，地緣沖突從來不是影響金價的根本原因，貨幣體系變革、通脹帶來的實際利率變化，才是我們最該關(guān)注的核心。

第四，通脹不只取決于沖突帶來的成本沖擊，經(jīng)濟(jì)基本面同樣重要，甚至更加重要。

用以史為鑒的方式，把通脹、石油危機(jī)、黃金串在一起理解，你對這三者的認(rèn)知應(yīng)該更深了一層。也歡迎在評論區(qū)留言討論，咱們下期見。