英偉達突然清倉，AI制藥還要“負債”多久？

剛剛過去的2月，全球AI制藥行業可謂是“腥風血雨”。

先是在2月18日，英偉達提交的“13F文件”顯示，已在2025年第四季度清倉其持有的全部Recursion股份，正式宣告撤退。

圖1.2025年全球部分AI制藥企業營收及凈利潤情況

（數據來源：年報）

緊接著在2月26日，AI制藥兩大頭部企業Schr?dinger和Recursion罕見的在同一天發布2025年財報，但業績都不太好看：Schr?dinge雖然營收增長23.3%，但全年凈虧損仍然高達1.033億美元：Recursion更為夸張，年度凈虧損6.45億美元，相較去年大幅增長40%，據悉，自2021年上市以來，Recursion已經虧損超過20億美元，簡直就是活脫脫的“燒錢機器”。

而就在財報發布的第二天，下一代AI驅動型生物技術領域的領軍企業Generate Biomedicines成功登陸美股，募資超過4億美元，成為近年來美股biotech最大規模的IPO之一，但這仍然掩蓋不了其糟糕的業績：成立8年，累計虧損高達6.76億美元，且虧損額仍在逐年擴大。正因如此，Generate上市首日股價便大跌21%，開盤即遭遇破發。

這其實都是注定的結局。截至目前，全球AI制藥企業已超過350家，但仍未有一款完全由AI從頭發現并設計的藥物獲批上市，整個行業長期深陷高投入、低回報甚至零回報的生存困境。過去，還可以通過想象空間支撐高估值、吸引融資，但隨著資本市場整體遇冷以及行業關注點逐漸轉向臨床成功率和穩定現金流，AI制藥企業不得不撕下“技術神話”的標簽，直面從“概念驗證”到“臨床獲益”之間那道漫長且殘酷的“死亡峽谷”。

01

路徑正確，但預期過高

事實上，在所有AI與醫療深度結合的場景里，AI制藥絕對是最具顛覆性同時也是市場前景最大的細分領域之一。根據權威機構MedMarketInsights預測，2031年全球AI制藥市場規模將增長到85.02億美元，2022-2031年復合增長率為27.2%，而一些更樂觀的預測則認為，到2030年，全球AI制藥市場規模就會突破百億美元。

圖2.2022-2031年全球AI制藥市場規模（數據來源：MedMarketInsights）

這并非空穴來風。眾所周知，制藥行業一直有“雙十定律”，即一款新藥從靶點發現到上市通常需要10年，且研發成本超過10億美元，但這一數據稍微有些過時，當前更精準的應該是，研發周期普遍在12至15年，成本更是已攀升至20億美元以上。不過即便如此，新藥研發的成功率仍然較低，僅約5%～10%的候選藥物能最終上市。

于是，AI的價值就非常明顯，它通過深度學習、分子生成、虛擬篩選等手段，能夠將研發周期和成本大幅壓縮，并同時提高候選藥物的成功率和精準度。據國金證券發布報告顯示，AI能夠使新藥研發成本降低4倍，并將研發投入的回報提升5倍，同時，AI藥物的商業價值將比標準藥物高20倍，比同類最佳的精準藥物高2.4倍。

以全球首個由AI驅動發現并進入臨床試驗階段的候選藥物Rentosertib（ISM001-055）為例，其從靶點發現到提名臨床前候選化合物僅用時18個月，成本約260萬美元。如果不介入AI，按照傳統研發流程，其通常需要4～5年，并至少花費數億美元。由此可見，AI在藥物臨床前篩選環節具有顯著的提速、降本以及創新方面的優勢。

對此，溪礫科技聯合創始人李陽在接受媒體采訪時表示，“AI目前在臨床前篩選環節的貢獻最為顯著，有效解決了傳統研發中‘大海撈針’式的高通量篩選效率低下、分子優化周期冗長等痛點”。

這是AI當前在制藥領域展現出的真實價值，但行業卻普遍放大了期望。具體而言，AI雖然能夠提高臨床前的研發效率，但它仍然無法繞過復雜的生物學機制和臨床高風險，一旦回到臨床驗證階段，AI所預測的“理想分子”仍需面對體內外藥效、毒性、代謝等多重生物學考驗，失敗風險并未降低，這也是眾多AI制藥項目在此折戟的關鍵原因。對此，某資深投資人表示，“新藥必然是一條長期輸血的路，而AI制藥本質上并沒有逃脫這個邏輯，只是在早期縮短了一點時間，但并沒有減少工作量，也不能幫助藥企解決關鍵卡點問題。”

除此之外，AI制藥嚴重依賴高質量、標準化的數據訓練，但生物醫學數據往往又存在孤島化、標準化不足以及多模態數據整合困難等弊端，再加上AI學習的資料是基于人類已有的實驗數據，對于新靶點信息沒辦法憑空創造，這導致AI預測的新靶點或新治療機制往往缺乏可解釋性，增加了后期實驗驗證的失敗風險。

圖3.全球已進入三期臨床的部分AI制藥項目

（數據截止3月10日）

因此，全球不僅尚無AI主導設計的藥物獲批上市，進入臨床三期的項目也不足10個，絕大多數項目都在Ⅱ期銷聲匿跡，因此行業一直有“Ⅱ期死亡之谷”的論調。以被英偉達清倉退出的Recursion為例，僅在2025年一季度，其至少就砍掉了超過三分之一的管線，這其中就包括REC-994、REC-2282等明星靶點。Schr?dinger同樣如此，過去兩年，包括SGR-2921、SDGR4、PRMT5-MTA等項目均被終止，目前僅剩2～3個核心管線。

超高的研發投入，再疊加慘淡的臨床轉化效率，注定了AI制藥短期內無法擺脫“投入即虧損”的現實困境。

02

行業進入兌現期，AI制藥被迫轉型做“賣水人”

雖然AI制藥當前深陷“未盈利”泥潭，但資本市場還是對此充滿信心。

圖4.2026年1月全球AI制藥BD交易代表性事件

在2026年年初舉行的“JPM”大會上，AI制藥依然備受關注，并在會議期間完成一筆重磅合作——禮來與英偉達宣布共同投入超10億美元建設聯合實驗室。另外在火爆的BD交易環節，據動脈網不完全統計，僅2026年開年的第一個月，全球AI制藥相關授權合作就已經多達10起，交易總額超過200億美元。

融資端同樣如此，據動脈橙數據庫統計，2025年國內AI制藥領域共發生融資事件32起，累計融資總額超67億元，同比增長130.5%。另外在二級市場，2025年年底在港交所掛牌上市的英矽智能，成為港股年內募集資金最高的生物醫藥IPO，共募資22.77億港元，并且募資隊伍極其“豪華”，包括騰訊、禮來、淡馬錫、華夏基金、泰康人壽等行業標桿。

不過，不同于以往，資本雖然仍在砸錢，但從2025年開始，行業的投資邏輯已悄然發生改變：市場已經不滿足于一個故事或一頁PPT，而是開始關注這個概念是否可以真正落地、能否得到臨床驗證。簡而言之，就是資本的熱錢正在從“買預期”轉向“賭業績”，誰能拿出實打實的數據和產品，并盡快建立現金流，誰就能對沖未來的不確定性。

生物科技知名意見領袖Raminderpal Singh博士近日也對此發表了相同看法，在他看來，進入2026年，AI藥物發現正處于臨床驗證與市場波動的關鍵拐點。未來一年，要么將證實該行業長達十年的投資邏輯，要么將迫使行業對預期進行根本性調整。

于是，我們看到AI制藥公司開始主動尋求轉型，紛紛爭當行業“賣水人”。

圖5.2024-2025上半年跨國藥企創新藥BD交易分子類型

（數據來源：研發客）

BD就是這種變化最直接的體現。在2025年全球十大BD交易中，AI制藥出現了兩起，分別是阿斯利康與石藥集團達成的一筆總價53.3億美元的重磅合作，以及晶泰科技與DoveTree就一款AI藥物發現平臺簽訂的一筆高達59.9億美元的天價交易。這其實只是冰山一角，據動脈網不完全統計，2025年全球AI制藥領域共完成近40起BD交易，交易總額超過500億美元，在所有細分領域中，僅次于小分子。

顯然，這些交易也成為了AI制藥企業最主要的現金流支撐，甚至是全部的收入來源。比如剛剛上市的Generate Biomedicines，其2025年營收為3189萬美元，全部來自與安進、諾華等巨頭的合作授權收入。另外還有Recursion，其在2025年最大的收入來自與賽諾菲和羅氏的BD合作，其中和賽諾菲高達15個靶點的重磅交易，Recursion目前已從中獲得1.34億美元的首付款和基于進展的里程碑付款。

當然，除了BD，AI制藥尋求現金流的路徑還有一點就是“賣服務”，主要是提供AI驅動的藥物研發技術與軟件平臺訂閱等。

這其中的典型代表就是Schr?dinger，2025年其營收2.559億美元，同比增長23.3%，其中為藥企提供計算化學軟件服務的收入為1.995億美元，占總收入的比例高達78%。另外還有一家代表性企業是晶泰科技，其在2025年上半年實現營收5.17億元人民幣，同比增長404%，并因此首次實現半年盈利，這其中的關鍵變量就在于藥物發現解決方案業務的強勁增長，2025年上半年收入4.35億元，同比暴增615.2%，占到總收入比例的高達84%。

不難看出，面對漫長的研發周期以及臨床失敗和市場篩選的現實挑戰，AI制藥企業和投資人都被推向了同一個出口：提供具體服務，成為“賣水人”獲取現金流。

03

國內AI制藥，進展幾何？

相比于全球AI制藥市場的動蕩，國內AI制藥領域正呈現出顯著的逆勢增長與商業化加速的鮮明特征。

這在AI制藥“雙杰”上體現的尤其明顯。先說英矽智能，其在2025年年底成功上市，并隨即獲得約1427倍的超額認購，成為年內募集資金最高的港股生物醫藥IPO。進入2026年1月，其又先后與施維雅、衡泰生物以及齊魯制藥接連敲定三筆BD交易，光首付款就已經獲得1.5億美元，這已經是英矽智能2025年半年營收的近400倍。此外，今年2月，英矽智能還獲得美納里尼3900萬港幣里程碑付款，可以說是迎來了商業化變現的集中爆發期，風頭正盛。

另外在關鍵的管線方面，英矽智能目前進展最快的是自主研發分子Rentosertib（ISM001-055），該藥物用于治療特發性肺纖維化，是全球首個基于人工智能發現靶點并由生成式AI設計的在研藥。2025年6月，其順利完成IIa期臨床試驗，并計劃今年上半年開展用于IPF適應癥的IIb/III期研究，若順利推進，將有望躋身全球AI制藥領域最先進入關鍵臨床階段或實現上市的第一梯隊。

圖6.2020-2025年H1晶泰科技營收及凈利潤情況

（數據來源：年報）

不同于英矽智能是一家純血的biotech公司，晶泰科技走的是“AI+CRO”路線，其早在2024年上市，是國內AI制藥“第一股”。作為一家“賣服務”的AI制藥企業，晶泰科技近年來不斷拓寬自己的業務邊界，并在2025年收到正向回報——不僅在上半年首次實現扭虧為盈，同時還與DoveTree達成了一筆總價59.9億美元的重磅交易，可以說是迎來了業績與估值的雙重突破。

近日，晶泰控股發布正面盈利預告，預期2025財年收入不少于7.8億元，預期實現稅后溢利及歸母凈利潤均不少于1億元，這是集團歷史上首次實現全年盈利。這驗證了“AI+CRO”商業模式的規模化盈利能力和全球競爭力，同時也標志著中國AI制藥從“故事驅動”向“價值變現”的關鍵性跨越。

但風光之余，仍有暗潮涌動。

對于英矽智能來說，作為一家純粹的創新藥企，它需要在機會與風險之間尋求平衡，而它所聚焦的IPF在業內被公認為難度較高的領域，吉利德的Ziritaxestat、Fibrogen的Pamrevlumab、羅氏的Pentraxin-2都是在取得了令人期待的II期數據后遭遇Ⅲ期慘敗，最終遺憾退場。所以，英矽智能的Rentosertib能否打破這一“魔咒”并成功上市，將成為驗證其AI制藥平臺含金量以及市場價值的試金石。

晶泰科技同樣如此，作為“賣水型”公司，按照目前的市場環境可能至少要創造20億左右的年營收額，才能支撐住500億市值所需要的行業信心。但直到2025年，晶泰科技才實現首次盈利，且營收規模不到8億元，因此其未來的難點可能在于尋找更多的業務增長突破口。

截至目前，國內已有上百家AI制藥企業，除英矽智能、晶泰科技之外，還有一些優質代表，比如德睿智藥，2025年12月，其由AI輔助設計研發的口服減重新藥MDR-001正式啟動Ⅲ期臨床試驗，成為中國首款進入該階段的AI設計藥物。另外還有劑泰科技，其AI驅動藥物MTS-004在2025年10月達成Ⅲ期主要終點，有望填補國內假性延髓情緒失控治療空白。

但隨著不斷疊加的現金流壓力以及臨床驗證的持續加速，AI制藥當前已進入“淘汰賽”階段。

那么，行業都在期待怎樣的AI制藥企業呢？對此，CIC灼識咨詢董事總經理劉立鶴給出了自己的答案，表示市場更重視有“可交付指標”的AI制藥企業，例如在成藥性提升、實驗周轉時間縮短、臨床候選物產出效率等“硬指標”上有明顯優勢。

另外，站在機構視角，某投資人也給出了精準的企業畫像，“長期看好‘平臺型+管線型’雙輪驅動的AI制藥企業，它既能通過技術授權實現規模化收入，又能憑借自研管線驗證平臺價值，形成可持續的增長閉環。”

*參考資料：

1.《AI制藥公司正集體轉型“賣水人”》——深藍觀；

2.《AI制藥，進入兌現期》——同寫意；

3.《巨虧44億！兩大AI制藥同日發財報，頭部玩家也撐不住了，英偉達已清倉！》——智藥局。

*封面圖片來源：pixabay

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