作價19.3億，華潤決定和這家藥企「分手」

作者 | 顏色

編輯 | 鄭瑤

從收并購狂魔到如今精挑細選的資產管理者，華潤醫藥對投資標的的取舍邏輯開始改變。

01

牽手十年終退場

華潤醫藥繼續剝離資產

3月16日，華潤醫藥公告，擬以5.1億元掛牌出售合肥天麥生物科技發展有限公司（以下簡稱“天麥生物”）5.88%股權。

這是短短一個多月內，華潤醫藥第二次處理天麥生物股權。今年2月，其以14.2億元底價掛牌轉讓天麥生物17.87%股權。兩次交易的掛牌底價合計達到19.3億元，兩筆交易相互獨立。

企查查數據顯示，華潤醫藥全資子公司華潤醫藥投資為天麥生物大股東，直接持股20%，疊加間接持股3.75%，華潤系合計持有天麥生物23.75%股權。如果上述兩筆掛牌交易完成，華潤系將退出天麥生物，這筆持續近十年的戰略投資也將畫上句號。

圖片來源：企查查

成立近16年的天麥生物核心產品集中于胰島素藥物，華潤醫藥與天麥生物的牽手要追溯到2016年，彼時華潤醫藥押注其產品與技術前景，雙方簽約布局重組人胰島素及相關技術平臺。

從產品結構看，天麥生物已獲批上市品種均為生物類似藥，覆蓋二代、三代胰島素，其中人胰島素注射液（3ml:300單位（筆芯）*1支）、精蛋白人胰島素注射液（3ml:300單位（筆芯）*1支）、精蛋白人胰島素混合注射液(30R)（3ml:300單位（筆芯）*1支）等均已中選胰島素集采及專項接續采購。

而華潤醫藥當年選擇牽手，核心看中的還有天麥生物從以色列Oramed公司引進技術開發的口服胰島素藥物重組人胰島素腸溶膠囊（ORMD-0801）的未來。

相較于傳統注射胰島素，口服胰島素無需注射的特性，可以大幅降低患者用藥門檻、提升用藥依從性，在百億胰島素及其類似藥市場中具備極強的競爭力，這也是天麥生物曾被資本追捧的核心原因。

但這份美好想象在2025年12月戛然而止，彼時國家藥監局發布通知件，天麥生物參股公司天匯生物申報的ORMD-0801未獲批準上市，其賴以支撐高估值的創新故事中斷。

02

拆分兩筆交易掛牌出售

多重因素促成離場決定

事實上，華潤醫藥的離場并非僅僅因為天麥生物核心創新項目出現問題，還有估值回落、行業內卷、自身戰略調整等多重因素。

天麥生物曾擁有百億估值的高光時刻。在華潤醫藥投資之前，譽衡藥業曾計劃以不低于40億元收購其不低于35%股權，對應估值超百億。而如今結合兩筆掛牌交易價格計算，天麥生物整體估值約80億元，較此前高點回落明顯。

更關鍵的是，首筆17.87%股權掛牌已于3月13日屆滿披露期，但截至目前尚無受讓方信息公布。

如今，華潤醫藥選擇拆分兩筆股權獨立掛牌，實則是為了降低接盤門檻、回籠資金和及時止損。

與此同時，國內傳統胰島素市場內卷，天麥生物的成長空間受到擠壓。米內網數據顯示，2024年中國三大終端六大市場中，胰島素及其類似藥（化+生）市場規模雖達180億元以上，但市場格局已基本固化，諾和諾德、賽諾菲、甘李藥業占據前三份額，合計超70%，天麥生物等后發企業突破較難，企業盈利空間收窄。

對華潤醫藥而言，與其繼續“耗下去”，不如轉身將資源投向更具確定性的賽道與項目。如華潤三九與博瑞生物醫藥合作布局減肥賽道。

對于天麥生物而言，隨著大股東離場與核心產品發展遇阻，其亟待解決的問題是后續管線推進與商業化落地。

03

從“做加法”到“做減法”

資產重構

對于生于并購、長于并購的華潤醫藥而言，過往更多是收購有潛力的醫藥項目，如博雅生物的血制品，借此快速補齊板塊、擴張產業鏈版圖。但如今，其從“做加法”到“做減法”，開始剝離非核心資產、出清低效業務。

從華潤系旗下醫藥上市平臺整體格局來看，發展脈絡清晰。

一是基本盤穩固。以華潤三九為例，2025年業績快報顯示，其實現營收316.29億元，同比增長14.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤34.22億元，同比增長1.60%。在華潤系整體“做減法”的過程中，華潤三九通過持續優化業務布局、多維度擴充研發管線，是其整體業績的重要支撐。

二是不斷優化調整旗下公司，逐步梳理業務、聚焦主業。如博雅生物聚焦血制品主業，但非核心資產剝離與整合進度受到多種因素影響，業績短期承壓；迪瑞醫療面臨行業競爭加劇與內部調整雙重壓力，盈利出現同比下滑，后續需通過業務優化實現提質增效。

三是治理重塑與新增長點布局同步推進。截至目前，博雅生物、迪瑞醫療等上市公司高管均有所調整，治理更加規范化。同時，華潤醫藥也在通過產業基金布局未來，如華潤醫藥成都產業基金已在中國證券投資基金業協會完成備案，規模達10億元，聚焦化學創新藥、生物藥、高端醫療器械、中藥滋補類等重點領域，助力戰略性新興產業創新孵化。

持續調整下，接下來被出清的會是誰？參考華潤系過往動作，持續虧損資產、與主業協同度低的參股項目以及低毛利且無壁壘的板塊，或許是后續剝離的重點對象。

當瘦身聚焦發展成頭部藥企的共同選擇，國藥、上藥紛紛進行非核心資產剝離。

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