天瞳威視闖關港交所，股東減持、定價公允性及合規性等問題待回復

在港股智能駕駛賽道迎來新一輪上市熱潮之際，蘇州天瞳威視電子科技股份有限公司（以下簡稱“天瞳威視”）于2025年10月正式向港交所主板提交上市申請，引發市場廣泛關注。

這家成立于2016年的智能駕駛解決方案提供商，近年來雖業績快速增長但持續虧損，且在IPO前夕遭遇多家知名股東減持，其上市進程正面臨中國證監會的多項合規問詢。

營收激增難掩持續虧損

天瞳威視的財務數據呈現出"高增長、高虧損"的典型特征。根據招股書披露，2022年至2024年，公司營業收入分別為1.72億元、2.04億元及4.83億元，復合年增長率達67.7%；2025年上半年營收同比大增182.1%至1.57億元。

然而，與營收增長相伴隨的是持續擴大的虧損。同期，公司凈虧損分別為3.25億元、2.31億元、4.63億元及1.93億元，三年半累計虧損超過12億元。毛利率方面，2022年至2024年分別為31.1%、35.3%及30.0%，呈現波動下行態勢。

值得關注的是，公司業務結構正發生顯著變化。2024年以前，公司收入主要依賴L2-L2+級解決方案，但2024年起L4級解決方案收入躍升至2.43億元，占總收入比例達50.2%，首次超越L2-L2+級成為第一大收入來源。2025年上半年，L4級解決方案收入同比增長945.8%至8996萬元，占比進一步提升至57.2%。

但目前L2-L2 + 智駕市場中，2025年1-10月，華為、Momenta 兩者合計市占率接近90%，公司雖位居行業第二，但整體市場份額相對有限，在高端域控與城市NOA領域面臨頭部企業的擠壓。同時，L4級賽道玩家密集，商業化落地進度不及預期可能導致公司先發優勢被削弱。

商業化承壓

天瞳威視成立于2016年，是首家在海外量產L2-L2+解決方案的中國公司 。截至2025年10月招股書披露，天瞳威視已與超過24家主流整車廠建立合作關系，客戶覆蓋2024年中國銷量前十車企中的9家，在頭部主機廠市場的滲透率達到90% 。

在量產能力方面，截至招股書簽署日，公司已累計獲得144款車型的L2-L2+級解決方案定點函 。招股書發布后的2026年2月，天瞳威視再度斬獲某上海知名車企近百萬臺量產定點，業內普遍推測合作方為其重要產業投資方上汽集團 。

作為技術密集型企業，研發投入是天瞳威視的核心競爭力。招股書顯示，公司核心技術均為自主研發，打造了自研的 CalmVolution 智能駕駛平臺及分層解耦的系統架構，可實現算法在不同芯片平臺上的高復用與快速適配，大幅降低研發成本。

2022 年，公司研發費用達1.86億元，研發費用率高達108.7%，超過當期營收規模；此后隨著營收規模快速擴張及技術復用效率提升，研發費用率持續回落，2024年降至11.6%，2025年上半年維持在12%左右。公司方面表示，研發費用率下降并非研發投入縮減，而是并軌研發策略的效果體現，以及費用隨業務交付從研發向營業成本歸類，反映了研發資金的高效管理與成本控制能力。

但根據招股書披露的規劃，其未來3年將持續加碼研發，計劃招聘40名數據科學、算法及計算機科學領域人才，以及45名汽車及智能駕駛行業高級工程師，重點推進 AI 大模型賦能工具鏈開發、L4級解決方案迭代與多場景拓展。

盡管招股書呈現了減虧趨勢，但天瞳威視仍面臨智能駕駛行業普遍存在的盈利難題。雖然經調整虧損大幅收窄，但公司尚未實現真正的盈利轉正。雖然L4級解決方案的收入確認高度依賴意向訂單的落地執行。截至2025年10月，公司手握逾2500輛L4級車輛的意向訂單，合約總價值約10億元，但“意向訂單”能否轉化為確定性收入，取決于未來三至五年的交付進度和技術穩定性 。

在客戶集中度方面，近百萬臺的上汽定點既是優勢也是潛在風險——單一客戶的大額訂單占比較高，可能帶來業績波動的隱憂。

豪華陣容背后的退出潮

此次，天瞳威視將本次IPO募集資金主要用于三大方向：提升研發能力、擴大生產能力及全球銷售網絡。

而天瞳威視的股東名單堪稱豪華，涵蓋了采埃孚（ZF）、上汽集團、北汽集團、英偉達、中國聯通、商湯投資、地平線等產業巨頭和知名機構。

IPO前，創始人王曦直接持股28.39%，通過員工持股平臺慶元天瞳及WX Technology分別控制8.78%和4.44%的股權，合計控制公司41.61%的股份。

然而，在 IPO 遞表前夕，公司出現了多家老股東集中減持退出的情況。2025年3月至6月期間，多家戰略股東密集轉讓股權：2025年3月：采埃孚旗下ZF Holdings向DSNCI轉讓股份，代價2000萬元；珠海北汽、靖江北汽分別向天瞳智聯轉讓股份，各作價500萬元；2025年6月：聯通新沃基金、靖江北汽、珠海北汽、臺州尚頎、北京車聯網基金、吳中高新創投II號等多家機構分別向唐山機器人基金轉讓股權，轉讓價格普遍低于后續D輪融資32.24元 / 股的入股成本。

通常來說，產業資本 IPO 前夕減持，多是出于財務回報考量或估值預期分歧，雖不代表對公司技術與基本面的否定，但易向市場傳遞負面信號。

值得一提的是，天瞳威視還存在約9000萬元的短期資金缺口，且背后簽署了對賭協議的投資方或正在催促公司加緊上市步伐。

問詢直指合規問題

同時，公司的研發能力和控股股東認定、新增股東定價公允性的問題正被監管部門的關注。

2025年12月26日，中國證監會國際司發布《境外發行上市備案補充材料要求》，對天瞳威視提出七項具體問詢：

控股股東認定不一致：備案材料對控股股東認定結果存在不一致，需說明原因及認定標準；

新增股東定價公允性：最近12個月內新增股東入股價格存在差異，需說明定價依據及是否存在利益輸送；

發行上市方案完善：需對照監管指引完善發行上市方案說明；

業務模式與AI大模型：需用通俗易懂語言詳述業務模式及AI大模型應用情況；

業務資質與數據合規：需說明是否實際開展導航、測繪、大數據等業務并取得必要資質，以及是否涉及獲取使用地理信息數據和限制/禁止外商投資領域；

員工持股平臺合規性：需說明同時設置境內外員工持股平臺的原因、必要性及外匯管理合規性；

全流通股份瑕疵：需說明擬參與"全流通"股東所持股份是否存在質押、凍結或其他權利瑕疵。

從證監會的問詢上可以看出，監管問詢直指境外上市的關鍵合規環節。天瞳威視仍處于港交所上市審核與證監會備案補充材料階段，其 IPO 進程能否順利推進，核心取決于合規性問題的回復質量、業績增長的可持續性，以及資本市場對智駕賽道的風險偏好變化。