毛利率遠遜同行，外銷靠“以價換量”？歐倫電氣艱難過會！

就在昨天（3月17日），浙江歐倫電氣股份有限公司闖關(guān)北交所成功，正式過會 。按理說，IPO闖關(guān)成功本是春風得意，但翻閱其幾百頁的招股書和問詢回復(fù)，這家做著除濕機、移動空調(diào)生意的“隱形冠軍”，身上卻背著不少讓投資人睡不著的包袱。

表面看，營收從12億一路飆到20億，風光無限；細究起來，庫存積壓、現(xiàn)金流吃緊、海外越賣越便宜，這“三座大山”壓得這家準上市公司的財報有些喘不過氣。

存貨占比畸高，周轉(zhuǎn)慢于同行

走進歐倫電氣，你最先看到的可能不是忙碌的生產(chǎn)線，而是滿倉的庫存商品。

據(jù)財務(wù)預(yù)警分析顯示，歐倫電氣的存貨占總資產(chǎn)比例高達 20.79%，且其中絕大部分是庫存商品。這意味著公司生產(chǎn)出來的東西，并沒有那么順暢地變成現(xiàn)金。

更令人擔憂的是周轉(zhuǎn)速度。報告期內(nèi)，公司的存貨周轉(zhuǎn)率從4.82次一路下滑至3.89次，呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢 。這個數(shù)字放在行業(yè)里是什么水平？遠低于行業(yè)均值 8.35次 。打個通俗的比方，別人家的貨一年能倒騰8圈，歐倫只能倒騰不到4圈，資金被存貨占壓的效應(yīng)對抗風險能力是不小的考驗。

如果說庫存高只是內(nèi)部管理問題，那海外市場的“異常”則更引人深思。

眾所周知，近年家電出海競爭激烈，但在行業(yè)出口量回落的背景下，歐倫電氣的境外收入?yún)s逆勢飆升至超60% 。這波操作引來了北交所的重點問詢：你這增長到底咋來的？

公司的回復(fù)很直接：靠賣得多。但在銷量暴增的背后，財務(wù)數(shù)據(jù)卻透露出一絲“以價換量”的尷尬。

數(shù)據(jù)顯示，作為基本盤的除濕機，外銷單價從2022年的 597.80元/臺，一路降至2025年上半年的 522.54元/臺；移動空調(diào)也沒好到哪去，外銷單價從876.04元/臺的高點，跌破了840元關(guān)口 。雖然銷量數(shù)字好看，但越賣越便宜是不爭的事實，這在原材料和運費波動頻繁的當下，對毛利率的殺傷力是巨大的。

“重銷售輕研發(fā)”的代價

為什么寧可降價也要守住市場份額？或許可以從公司的基因里找到答案。

歐倫電氣呈現(xiàn)典型的“重銷售、輕研發(fā)”格局 。報告期內(nèi)，其研發(fā)費用率甚至不足3%，而銷售費用幾乎是研發(fā)費用的兩倍之多 。

這種策略的直接后果，就是產(chǎn)品競爭力的底氣不足。體現(xiàn)在財務(wù)上，就是毛利率被同行按在地上摩擦。報告期內(nèi)，公司毛利率雖然有所波動，但始終低于行業(yè)均值 。特別是在與行業(yè)龍頭德業(yè)股份的對比中，差距更為刺眼——當?shù)聵I(yè)股份毛利率穩(wěn)居38%的高位時，歐倫電氣只能徘徊在25%左右 。

一邊是單價下行，一邊是研發(fā)吝嗇，所謂的“垂直專業(yè)品牌”護城河，似乎并沒有挖得很深。

更讓市場疑慮的是，公司賬上趴著超過7億的貨幣資金，占資產(chǎn)比重近四成，還一邊理財一邊大額分紅，扭頭卻向市場要1億元來“補充流動資金” 。這種“不差錢”卻要圈錢的迷之操作，即便順利過會，也難免讓后續(xù)的投資者多留一個心眼。

畢竟，二級市場看的是未來。如果增長全靠降價驅(qū)動，一旦價格戰(zhàn)打不動了，故事還能講下去嗎？