30%！高盛上調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率

隨著地緣政治沖突引發(fā)能源市場(chǎng)動(dòng)蕩及金融條件收緊，高盛將美國(guó)未來12個(gè)月的經(jīng)濟(jì)衰退概率上調(diào)至30%。

高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius及其團(tuán)隊(duì)在最新報(bào)告中指出，霍爾木茲海峽的持續(xù)關(guān)閉將推高能源價(jià)格，進(jìn)而拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并推升通脹。高盛預(yù)計(jì)，美國(guó)下半年GDP年化增速將降至1.25%至1.75%的潛在趨勢(shì)線下方。

亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的最新數(shù)據(jù)印證了增長(zhǎng)放緩的趨勢(shì)。受住宅與非住宅固定投資下滑以及私人庫(kù)存數(shù)據(jù)下降的拖累，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNOW模型已將第一季度GDP增速預(yù)期從3.2%大幅削減至2.0%。

面對(duì)通脹預(yù)期升溫，債券市場(chǎng)近期迅速轉(zhuǎn)向定價(jià)加息。然而高盛認(rèn)為市場(chǎng)反應(yīng)過度，維持年內(nèi)降息兩次的預(yù)測(cè)，其提示衰退風(fēng)險(xiǎn)或觸發(fā)更激進(jìn)寬松。

能源沖擊與財(cái)政退坡拖累下半年增長(zhǎng)

高盛大宗商品策略師預(yù)計(jì)，霍爾木茲海峽將關(guān)閉至4月中旬。這將推遲布倫特原油價(jià)格見頂?shù)臅r(shí)間，并減緩其隨后的回落速度，因?yàn)閼?zhàn)略儲(chǔ)備和其他庫(kù)存需要重新補(bǔ)充。

Jan Hatzius團(tuán)隊(duì)指出，盡管美國(guó)受到的負(fù)面能源沖擊相對(duì)可控，但下半年經(jīng)濟(jì)仍面臨兩大周期性放緩壓力。

“首先，去年夏季財(cái)政法案（包括中產(chǎn)階級(jí)減稅和制造業(yè)投資全額扣除）對(duì)增長(zhǎng)的提振作用可能在下半年消退。”高盛在報(bào)告中表示。

其次，戰(zhàn)爭(zhēng)已引發(fā)金融條件收緊約60個(gè)基點(diǎn)。高盛測(cè)算，若該狀況持續(xù)，將對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成約0.5個(gè)百分點(diǎn)的拖累。

失業(yè)率面臨上行風(fēng)險(xiǎn)，AI或加劇勞動(dòng)力疲軟

低于2.3%潛在趨勢(shì)線的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，將直接傳導(dǎo)至勞動(dòng)力市場(chǎng)。

高盛預(yù)計(jì)，在基準(zhǔn)能源價(jià)格預(yù)測(cè)下，美國(guó)失業(yè)率將升至4.6%；而在嚴(yán)重不利情境下，失業(yè)率可能觸及4.8%至4.9%。

值得注意的是，高盛警告了人工智能（AI）對(duì)就業(yè)的潛在沖擊。“盡管目前AI對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的影響依然溫和，但我們預(yù)計(jì)這種影響將在2026年及以后加劇。”

報(bào)告強(qiáng)調(diào)，過去的自動(dòng)化周期通常在經(jīng)濟(jì)衰退期間顯著加速，因?yàn)槠髽I(yè)面臨更大的尋找效率的壓力。這種趨勢(shì)可能與周期性勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟產(chǎn)生共振，導(dǎo)致失業(yè)率出現(xiàn)更大幅度的攀升。

基于上述因素，高盛將12個(gè)月遠(yuǎn)期衰退概率微調(diào)至30%，回到了2025年下半年的水平。

債市定價(jià)過度，高盛堅(jiān)持年內(nèi)降息兩次

在通脹端，假設(shè)能源價(jià)格帶來0.25個(gè)百分點(diǎn)的影響，高盛將年底核心PCE通脹預(yù)期微調(diào)至2.5%。這仍意味著核心通脹將從當(dāng)前水平回落50個(gè)基點(diǎn)。

高盛指出，關(guān)稅在截至2026年2月的時(shí)間里對(duì)核心PCE貢獻(xiàn)了76個(gè)基點(diǎn)。這屬于一次性價(jià)格水平效應(yīng)，預(yù)計(jì)將在未來幾個(gè)月內(nèi)從同比數(shù)據(jù)中消退。

通脹預(yù)期的變化導(dǎo)致債券市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。Jan Hatzius團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，債市在2月27日定價(jià)2026年降息60個(gè)基點(diǎn)，而在3月20日轉(zhuǎn)為定價(jià)加息5至10個(gè)基點(diǎn)，這種轉(zhuǎn)變屬于反應(yīng)過度。

“鑒于我們對(duì)就業(yè)和核心通脹的展望，我們依然認(rèn)為基準(zhǔn)情形下進(jìn)行兩次25個(gè)基點(diǎn)的降息（9月和12月）是合理的。”高盛表示。

該行強(qiáng)調(diào)，目前更大的尾部風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)衰退或準(zhǔn)衰退，這將觸發(fā)更激進(jìn)的降息。因此，高盛按概率加權(quán)的聯(lián)邦基金利率路徑，比市場(chǎng)一年后的定價(jià)低約100個(gè)基點(diǎn)。