高質增長、雙線領跑、加速推進Robotaxi：地平線錨定未來60%增速曲線

近日，地平線機器人（09660.HK，以下簡稱“地平線”）發布2025年全年業績公告。

在行業智能化滲透率快速提升的背景下，地平線交出了一份營收與結構雙重優化的成績單，實現2025年全年營收37.6億元，同比增長57.7%。

更為關鍵的是，其通過支持NOA（導航輔助駕駛）功能的中高階智駕芯片方案爆發式增長，延續了“量價齊升”態勢，邁入以高價值產品驅動的高質量發展階段。

“基于強勁的產品周期與領先的技術布局，我們有信心拉動未來數年收入平均增速達到60%，增長曲線將更加陡峭。”地平線創始人兼CEO余凱在業績電話會上表示。

營利雙增

2025年，地平線實現了財務數據的全面突破。

在營收連續4年高增長的同時，公司保持了盈利質量，綜合毛利率穩定在64.5%的高位，其中核心的汽車業務毛利率更是高達67.2%。堅實的毛利水平為公司持續進行高強度的研發投入提供了基礎。

截至2025年末，地平線持有的現金及現金等價物為201.88億元，較2024年末的153.7億元顯著增長，為公司下一階段的技術迭代與生態擴張儲備了充足的“彈藥”。

2025年地平線業績最亮眼的特征，在于收入結構的根本性優化與“量價齊升”模式的驗證。

地平線兩大主營業務——汽車產品解決方案業務、授權及服務業務，收入規模趨于均衡，形成“五五開”的健康結構。

其中，汽車產品解決方案業務成為增長的核心動力。該業務收入在2025年達到16.2億元，同比激增144.2%，占總收入的比重從2024年的28%大幅提升至43.2%。

這一飛躍式增長，緣于中高階智駕芯片方案“賣爆”。2025年，地平線支持NOA功能的中高階智駕芯片方案出貨量達180萬套，為2024年同期的近5倍，占公司全年超400萬套總出貨量的比重提升至45%，貢獻產品及解決方案業務80%的收入。

這些高價值產品的放量，不僅優化了產品組合，更帶動平均銷售單價（ASP）同比提升超過75%。出貨量高倍率增長與產品單價大幅提升共同作用，構成了地平線收入高速增長的“雙輪驅動”。

另一方面，授權及服務業務保持穩健增長，實現營收19.4億元，同比增長17.4%，總營收占比優化至51.4%。這部分收入的韌性，得益于地平線世界級的算法與軟件棧已成為智駕領域備受推崇的“基座模型”。

2025年，全球最大的汽車零部件集團也開始采用地平線的算法及軟件，并成為其年度前五大客戶之一，印證了其技術授權的全球吸引力。

雙線領跑

強勁的財務表現背后，是地平線在市場上確立的領先地位。

2025年，地平線在中國自主品牌基礎輔助駕駛解決方案（ADAS）市場中，以47.7%的份額蟬聯冠軍，呈現“斷崖式”領先。

在正在快速上升的中高階智能輔助駕駛（NOA）市場，競爭格局高度集中。地平線、華為與英偉達（NVDA）共同構成了“一超雙強”格局，三家合計占據約90%的市場份額。其中，地平線市場份額與排名第二的華為差距僅0.85個百分點，穩居第一梯隊。

值得一提的是，在占據中國汽車銷量基本盤的20萬元以內主流市場，自主品牌中高階智駕車型銷量占比從2025年初的5%陡峭攀升至年底的50%以上。而在這個變革最劇烈的“黃金市場”，地平線憑借征程6系列方案等產品，占據了44%的份額，位居第一，成為推動“高階智駕平權”毋庸置疑的核心力量。

余凱在電話會中強調，地平線已將城區NOA功能帶入15萬元級車型，并將在2026年通過單顆征程6M方案，進一步將其普惠至7萬-10萬元級市場。

基于地平線雙線領跑的地位，近期多家頂級投行紛紛上調其估值預期，反映出資本市場對其商業模式和成長前景的重新評估。瑞銀（UBS）維持地平線“買入”評級，目標價調整為13.20港元。高盛（GS）則進一步將地平線目標價上調至15.30港元，維持“買入”評級。

高盛的堅定看多，核心邏輯在于地平線在車企中的方案統治力足夠強，軟硬一體化的價值鏈實現了顯著躍升。按照高盛的估算，地平線股價向上還有翻倍的空間。

高盛特別指出，地平線的HSD解決方案已獲得奇瑞汽車（09973.HK）多款車型采用，2026年有望實現更多車型量產并拓展新項目，這將推動出貨量增長與產品組合升級，提升綜合平均售價，增強盈利潛力。

HSD護城河

地平線的市場成功，與其標志性產品Horizon SuperDrive（HSD， 被譽為“中國版FSD”）的量產與出色表現密不可分。

HSD作為國內首個量產的一段式端到端智能駕駛方案，自2025年11月上市后，8周內即在星途ET5、深藍L06等車型上實現了超過2.5萬套的交付。更關鍵的是，市場數據驗證了其產品力與用戶吸引力。

在首發搭載HSD的車型上，將HSD作為核心配置的頂配車型銷量占比高達83%，打破了傳統汽車銷售中低配走量的規律。用戶使用粘性亦非常高，2026年春節期間，相關車型的智駕用戶行駛里程中，HSD的駕駛占比達到了41%，意味著機器駕駛里程已接近人類司機。

余凱認為，一旦智駕里程占比突破50%，將為實現SaaS訂閱收費模式創造條件，有望重構公司的商業模式。

同時，面對行業的激烈競爭與成本壓力，地平線選擇了以研發投入升維競爭。2025年，地平線研發開支為51.54億元，研發人員占比超過70%。

地平線的技術戰略核心是堅持“軟硬一體”，通過極致的架構優化而非堆砌算力來提升效率。

公司最新發布的BPU“黎曼架構”專為物理AI時代打造，實現了關鍵性能指標的顯著躍升。基于此架構的下一代旗艦芯片征程7正在研發中，性能指標將對標特斯拉（TSLA）新一代智駕芯片AI5。

此外，地平線計劃于2026年適時推出中國首款艙駕融合全車智能體芯片（Agentic CAR SoC）及操作系統，旨在通過系統級創新為客戶降本增效，開辟新的藍海市場。

2025年全年，地平線新增定點車型超110款，其中HSD定點超20款，基于充沛的訂單管線和下一代技術的領先性，管理層對未來充滿信心。

余凱在業績電話會上表示，地平線有信心在2026年延續“量價齊升”的態勢，并拉動未來數年收入平均增速達到60%。

他進一步分析，2026年總芯片出貨量預計將實現35%左右的高增長，且其中支持NOA的高階產品（AD芯片）占比將從45%提升至55%以上。由于AD芯片單價遠高于基礎ADAS芯片，其出貨量占比的提升將繼續驅動ASP上揚，預計芯片相關收入在2026年將繼續實現超越翻倍的增長。

汽車業務之外，地平線正將其在千萬級量產車輛中驗證的物理AI基座模型能力，向更廣闊的機器人賽道遷移。

地平線將其戰略定位從“不造車的特斯拉”延展為“不造車和機器人的特斯拉”，旨在成為物理AI時代的基礎設施提供者。2025年，其非車解決方案業務收入實現2.01億元，同比增超100%。

公司還計劃在2026年下半年，聯合生態伙伴基于HSD的基座模型，在特定城市開展Robotaxi試點運營，為L4級技術的商業化落地積累經驗。

不難發現，一邊是不斷增長的既有智駕業務，另一邊則是更具想象空間的Robotaxi布局，地平線的星辰大海將在2026年徐徐展露更多畫卷。