地平線，燒錢換來的護(hù)城河能守住嗎？

導(dǎo)讀

這場用虧損換空間的“豪賭”，究竟是一場豪情萬丈的戰(zhàn)略布局，還是一次孤注一擲的危險(xiǎn)游戲？

地平線機(jī)器人交出了一份矛盾重重的2025成績單：營收飆升57.7%，達(dá)到37.58億元，毛利率維持在64.5%的高位，在中高階智能駕駛市場穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)第一梯隊(duì)。但另一組數(shù)字同樣觸目驚心——年內(nèi)虧損高達(dá)104.69億元，從上一年的盈利23.47億元驟然轉(zhuǎn)為巨虧。

一邊是營收飆升至37.58億元，同比大增57.7%，市占率穩(wěn)居行業(yè)榜首；另一邊卻是年內(nèi)虧損高達(dá)104.69億元，由盈轉(zhuǎn)虧，百億級(jí)別的虧損額令人咋舌。這背后，是創(chuàng)始人余凱帶領(lǐng)公司進(jìn)行的一場關(guān)于未來話語權(quán)的“豪賭”。當(dāng)“盟友”開始自研芯片，當(dāng)研發(fā)投入吞噬掉所有收入，地平線能否用今天的虧損換來明天的技術(shù)代差？

巨額虧損背后

研發(fā)投入占收入137%

如果單看收入表現(xiàn)，地平線幾乎是所有成長型公司的理想模板。2025年，公司汽車業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到94.6%，毛利率高達(dá)67.2%。這離不開行業(yè)的整體爆發(fā)——中國乘用車市場智能輔助駕駛功能的滲透率創(chuàng)下67.6%的歷史新高，其中中高階系統(tǒng)的占比從21.6%快速攀升至42.6%。

地平線在這場浪潮中占據(jù)了有利位置。在基礎(chǔ)輔助駕駛解決方案市場，它以47.7%的份額穩(wěn)居榜首；在20萬元以內(nèi)的主流車型市場，其中高階智駕方案的市占率達(dá)到44.2%，同樣位列第一。

然而，正是這樣一個(gè)市場地位穩(wěn)固的公司，卻在2025年交出了百億虧損的成績單。對比2024年23.47億元的凈利潤，這種反差顯得尤為刺眼。

答案直指一個(gè)詞：研發(fā)。

2025年，地平線的研發(fā)開支達(dá)到51.54億元，同比增長63.3%，占收入比重高達(dá)137.1%。這意味著，公司每賺到1元錢，就要花出去1.37元用于研發(fā)。用創(chuàng)始人兼CEO余凱的話說，這是“主動(dòng)的戰(zhàn)略選擇”，是“用虧損換空間”。

51.54億元的研發(fā)開支中，最大頭的流向是云服務(wù)及技術(shù)采購費(fèi)，用于全場景城區(qū)NOA方案HSD、征程?6芯片高階ADAS方案的研發(fā)。

研發(fā)投入的力度之大，從員工薪酬上可見一斑。截至2025年底，地平線擁有2215名全職雇員，雇員薪酬開支總額為29.18億元。簡單計(jì)算，人均年薪約131.72萬元。這一數(shù)字在2024年為117.78萬元，2023年IPO期間為97.1萬元。三年間，人均年薪從不到百萬飆升至超過130萬，即便是與行業(yè)相比，也極具競爭力。

與此同時(shí)，銷售及營銷開支也同比增長54.2%至6.32億元，主要用于市場推廣和品牌宣傳。雖然這部分開支也在增長，但其占收入比例從2024年的17.2%降至16.8%，顯示出公司在控制費(fèi)用方面并非毫無作為。

值得注意的是，盡管研發(fā)投入占收入的比重高達(dá)137.1%，但這并非突然惡化。2024年，這一比例已經(jīng)達(dá)到132.4%。換句話說，地平線在過去兩年一直處于“賺1元花1.3元”的狀態(tài)，只是隨著收入規(guī)模的擴(kuò)大，虧損的絕對數(shù)字變得更加驚人。

這場豪賭的背后，是余凱帶領(lǐng)地平線對未來話語權(quán)的孤注一擲。但問題是，賭注是否太大？牌局還能持續(xù)多久？

盟友變對手

燒錢換來的護(hù)城河能守住嗎？

如果說研發(fā)投入是地平線主動(dòng)選擇的“燒錢”方向，那么市場競爭格局的變化，則是它不得不面對的被動(dòng)壓力。

過去幾年，地平線憑借“芯片+算法”的開放模式，贏得了理想、比亞迪、大眾等眾多車企的青睞。尤其是2020年與理想的合作，堪稱一戰(zhàn)成名——當(dāng)時(shí)理想因Mobileye無法滿足中國特定場景的算法優(yōu)化需求而陷入困境，地平線團(tuán)隊(duì)直接搬進(jìn)理想研發(fā)中心，提供開放底層的“白盒”方案和24小時(shí)貼身服務(wù)，硬是在8個(gè)月內(nèi)完成了通常需要18-24個(gè)月的項(xiàng)目。理想ONE上市后月銷破萬，地平線也由此奠定了在智駕芯片領(lǐng)域的地位。

但如今的局面已經(jīng)發(fā)生了變化。曾經(jīng)的盟友開始“自立門戶”：比亞迪采用“地平線芯片+自研算法”的混合模式，試圖降低對外部供應(yīng)商的依賴；理想汽車自研的智駕芯片“M100”已進(jìn)入路測階段。客戶變對手，這幾乎是所有Tier 1供應(yīng)商最不愿看到的局面。

與此同時(shí)，國際巨頭的壓力也在加劇。英偉達(dá)、高通等公司正以更先進(jìn)的制程（4nm/5nm）攻城略地，而地平線剛剛實(shí)現(xiàn)從14nm到7nm的突破。在算力、功耗、成本等多個(gè)維度上，地平線都面臨著激烈的競爭。

為了維持高強(qiáng)度的技術(shù)競賽，地平線不得不頻繁向市場伸手。2025年內(nèi)，公司通過港股IPO及后續(xù)配售，累計(jì)融資超過150億元。但即便如此，市場對其融資的容忍度也在下降——一次58億元的融資，曾引發(fā)公司市值單日蒸發(fā)113億元。

余凱在業(yè)績會(huì)上試圖安撫市場。他提出，盡管2025年芯片平均售價(jià)不到60美金，但隨著城區(qū)NOA等高階方案量產(chǎn)，“產(chǎn)品的單價(jià)提升在未來幾年對我們的收入增長的貢獻(xiàn)甚至還高于出貨量的貢獻(xiàn)”。他透露，2026年HSD出貨量預(yù)計(jì)達(dá)到40萬套，并計(jì)劃在第三季度聯(lián)合生態(tài)伙伴試運(yùn)營Robotaxi。

但問題是，高階方案的量產(chǎn)能否如期推進(jìn)？客戶自研芯片的步伐會(huì)不會(huì)進(jìn)一步加快？這些不確定性，都讓地平線的未來充滿變數(shù)。

不下牌桌

余凱的“豪賭”哲學(xué)

要理解地平線為何敢如此虧損，必須回到創(chuàng)始人余凱的創(chuàng)業(yè)哲學(xué)。

2015年，39歲的余凱離開百度，一頭扎進(jìn)當(dāng)時(shí)冷清得近乎荒蕪的智駕芯片賽道。這位曾組建百度深度學(xué)習(xí)研究院的科學(xué)家，從一開始就抱有“非共識(shí)”的野心——他要做機(jī)器人的“芯片+操作系統(tǒng)”，成為像英特爾、高通一樣的基礎(chǔ)設(shè)施公司。

創(chuàng)業(yè)的前五年，余凱形容為“暗無天日”。當(dāng)時(shí)智能汽車尚未爆發(fā)，團(tuán)隊(duì)一度靠智慧城市、智慧零售等AIoT業(yè)務(wù)來養(yǎng)活汽車芯片研發(fā)。2019年，面對臃腫的業(yè)務(wù)線，余凱做出一個(gè)痛苦的決定：裁撤除智能駕駛外的所有業(yè)務(wù)，團(tuán)隊(duì)從1200人銳減至700人。回過頭看，余凱覺得如果沒有那次裁員，“肯定死掉了”。

命運(yùn)的轉(zhuǎn)折發(fā)生在2020年與理想的合作之后。此后，大眾汽車24億歐元的注資、超40家車企的合作，將地平線推上中國智駕芯片的王座。

余凱曾提出一個(gè)著名觀點(diǎn)：“不下牌桌比快速成功更重要。”

這種“不下牌桌”的策略，體現(xiàn)在地平線的財(cái)務(wù)決策上，就是不惜一切代價(jià)保持技術(shù)領(lǐng)先。51.5億元的研發(fā)投入、137%的研發(fā)占收入比、連續(xù)兩年“賺1元花1.3元”的狀態(tài)，都是這種策略的體現(xiàn)。

憑借地平線的發(fā)展，余凱的身價(jià)也水漲船高。2025年《胡潤富豪榜》顯示，余凱以155億元財(cái)富值位列榜單第430名，較上一年上升64名。

但問題在于，“不下牌桌”的前提是還有足夠的籌碼。截至3月20日，地平線機(jī)器人報(bào)收7.34港元/股，總市值1075億港元。盡管賬面上還有足夠的資金儲(chǔ)備，但如果虧損持續(xù)擴(kuò)大，融資難度不斷加大，這場豪賭還能持續(xù)多久？

余凱顯然有自己的判斷。在他看來，智能駕駛的終局是一場淘汰賽，只有少數(shù)幾家公司能活下來。而地平線要做的，就是成為那個(gè)笑到最后的人。

對于地平線而言，2025年的百億虧損并非故事的終點(diǎn)，而是一場關(guān)于未來話語權(quán)的階段性對賬單。余凱能否帶領(lǐng)地平線在這場漫長的“牌局”中笑到最后，取決于幾個(gè)關(guān)鍵變量：高階方案HSD的市場接受度能否如期釋放；能否在“盟友變對手”的趨勢下拓展新客戶；以及持續(xù)的研發(fā)投入能否真正轉(zhuǎn)化為技術(shù)代差，而非僅僅維持現(xiàn)有地位。

這場豪賭的結(jié)果，或許要等到三五年后才能揭曉。但可以肯定的是，余凱和他的地平線，已經(jīng)在這場決定智能駕駛行業(yè)格局的牌局中，押上了所有籌碼