健合“失約”120億元目標(biāo)后，2億分紅超凈利潤，實(shí)控人拿走1.35億

作者 | 郝文

編輯 | 趣解商業(yè)資訊組

近日，健合（H&H）國際控股有限公司（以下簡稱“健合集團(tuán)”）公布2025年全年業(yè)績，營收同比增長10%達(dá)143.5億元，凈利潤扭虧為盈達(dá)1.96億元。

圖片來源：財(cái)報(bào)截圖

其中，中國市場營收達(dá)102.0億元，同比增長17.5%，占集團(tuán)總收入71.1%，為集團(tuán)營收最大貢獻(xiàn)者。然而，雖然同比實(shí)現(xiàn)增長，但沒能完成健合集團(tuán)首席執(zhí)行官及中國區(qū)CEO李鳳婷2023年初上任時(shí)定下的120億元目標(biāo)。

圖片來源：財(cái)報(bào)截圖

2023年初，李鳳婷接手健合集團(tuán)中國區(qū)CEO，當(dāng)年7月，李鳳婷曾提出：2023年中國區(qū)營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)100億元，2025年沖刺120億元。而2023年，健合集團(tuán)中國區(qū)營業(yè)收入為99.73億元，距離營收期望目標(biāo)還差一點(diǎn)點(diǎn)；2025年目標(biāo)僅完成了85%。

分業(yè)務(wù)來看，2025年全年，健合集團(tuán)三大核心業(yè)務(wù)單元全面增長，成人營養(yǎng)及護(hù)理用品（ANC）業(yè)務(wù)營收達(dá)69.5億元，同比增長4.4%，占集團(tuán)總收入的48.4%；嬰幼兒營養(yǎng)及護(hù)理用品（BNC）業(yè)務(wù)營收達(dá)52.6億元，同比增長20%，占集團(tuán)總收入的36.6%；寵物營養(yǎng)及護(hù)理用品（PNC）業(yè)務(wù)營收達(dá)21.5億元，同比增長8.7%，占集團(tuán)總收入的15.0%。

不過，這三大板塊，目前也面臨不同程度的壓力。

如今ANC業(yè)務(wù)成為健合集團(tuán)最大的收入來源，但主要品牌Swisse的增長較為依賴營銷驅(qū)動(dòng)，這種增長模式正面臨沖擊。2025年2月起，小紅書新規(guī)禁止達(dá)人推廣所有“藍(lán)帽子”保健食品，直接切斷了Swisse最主要“種草入口”。而無“藍(lán)帽子”標(biāo)的跨境版本，也面臨著無法進(jìn)行任何功效宣傳的“合規(guī)死局”。

BNC是健合集團(tuán)的發(fā)家業(yè)務(wù)，雖然增長強(qiáng)勁，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看起來似乎不夠均衡。2025年，嬰幼兒益生菌及兒童營養(yǎng)補(bǔ)充品業(yè)務(wù)營收8.37億元，同比增長2%；其他嬰幼兒產(chǎn)品營收2億元，同比下滑11%，尤其在中國市場，其他嬰幼兒產(chǎn)品營收0.0084億元，同比下滑90%。

圖片來源：財(cái)報(bào)截圖

在此背景下，PNC被健合集團(tuán)寄予厚望，但是，寵物營養(yǎng)市場競爭激烈，國際品牌如瑪氏、雀巢等占據(jù)著較大的市場份額，本土品牌也在不斷崛起。短期內(nèi)，PNC業(yè)務(wù)難以實(shí)現(xiàn)快速增長，對集團(tuán)整體業(yè)績的貢獻(xiàn)有限。

從費(fèi)用端來看，健合集團(tuán)呈現(xiàn)出“營銷強(qiáng)、研發(fā)弱”的支出結(jié)構(gòu)。2022年至2024年，公司的銷售及分銷成本均超過50億元，到了2025年銷售及分銷成本攀升至62.29億元，這一規(guī)模創(chuàng)下了年度新高，銷售及分銷成本占總收入的比重由2024年的42.7%上升至2025年的43.4%。

研發(fā)被健合集團(tuán)歸類為其他開支。2025年，公司其他開支為4.66億元，主要包括研究及開發(fā)（研發(fā)）開支2.16億元、與先前收購Good Go?t有關(guān)的非現(xiàn)金無形資產(chǎn)減值1.07億元、衍生金融工具及金融資產(chǎn)的非現(xiàn)金公允值虧損0.84億元、匯兌虧損凈額0.17億元及其他。

圖片來源：財(cái)報(bào)截圖

健合集團(tuán)在財(cái)報(bào)中指出，回顧年內(nèi)，研發(fā)開支較去年下降11%，主要?dú)w因于提升營運(yùn)效率及與戰(zhàn)略供應(yīng)商在新產(chǎn)品開發(fā)方面的有效合作。研發(fā)開支占本集團(tuán)收入的百分比由2024年的1.9%下降至2025年的1.5%。

在社交平臺(tái)及投訴平臺(tái)上，健合集團(tuán)旗下產(chǎn)品因質(zhì)量問題頻遭投訴。黑貓投訴平臺(tái)顯示，共有672條投訴中包含搜索詞“合生元”，投訴原因包括奶粉出現(xiàn)異物、食用后加重腸道負(fù)擔(dān)等；共有924條投訴中包含搜索詞“Swisse”，一消費(fèi)投訴稱：“在swisse官方旗艦店購買乳清蛋白粉中吃出紙巾”。

圖片來源：黑貓投訴截圖

除此以外，健合集團(tuán)還面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2025年經(jīng)調(diào)整可比純利增長22.7%，但經(jīng)調(diào)整EBITDA僅增長5%。

與此同時(shí)，商譽(yù)與債務(wù)仍面臨著雙重壓力。截至2025年12月31日，健合集團(tuán)商譽(yù)高達(dá)76.2億元，已超過當(dāng)期凈資產(chǎn)（59.9億元）。這些商譽(yù)主要來自Swisse、Zesty Paws等多次并購的溢價(jià)積累，如果被收購品牌增長不及預(yù)期，減值風(fēng)險(xiǎn)很有可能直接沖擊利潤表。

雖然健合集團(tuán)強(qiáng)調(diào)“去杠桿化”成果——年內(nèi)降低超6億元總債務(wù)，2025年融資成本仍達(dá)9.1億元，在手現(xiàn)金17億元對應(yīng)流動(dòng)負(fù)債46億元，短期償付壓力并沒有得到有效緩解。

近年來，健合集團(tuán)堅(jiān)持高分紅策略，繼2025年中期分紅1.11億元后，2025年末擬再分紅9081.2萬元，2025年全年合計(jì)分紅2.02億元，這一數(shù)字遠(yuǎn)超公司當(dāng)期凈利潤總額。而分紅的最大受益者是持股超67%的實(shí)控人羅飛，2025年全年，羅飛可直接分走約1.35億元。

值得一提的是，健合集團(tuán)的高管薪酬不算低。2024年，董事及行政總裁薪酬合計(jì)4163.7萬元，2023年為3486.8萬元。其中，實(shí)控人羅飛2024年獲得的薪酬為330.4萬元，執(zhí)行董事王亦東獲得的報(bào)酬為1304.9萬元。

圖片來源：2024年財(cái)報(bào)截圖

健合集團(tuán)的2025年，有增長也有隱憂，下一個(gè)120億元，考驗(yàn)的不只是野心，更是“內(nèi)功”。