燧原沖刺IPO，近四年虧損52億元，騰訊持股超20%、貢獻近六成營收

出品｜搜狐科技

作者｜梁昌均

編輯| 楊 錦

繼摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技上市后，“國產GPU四小龍”中的最后一家企業也踏出關鍵一步。

近日，燧原科技科創板IPO申請獲得受理，計劃發行約4303萬股-6835萬股（占發行后的10%-15%），募資60億元。按此計算，該公司發行市值約400-600億元。

目前，摩爾最新市值2907億元，沐曦2350億元，壁仞858億港元。參考摩爾、沐曦上市暴漲，市場或也給出燧原高溢價。

期內合計虧損52億元

預計明年盈虧平衡

作為前述同行成立更早的芯片企業，燧原不走英偉達技術路線，而是選擇專攻AI云端芯片。

成立近八年來，燧原自研迭代了四代架構5款云端AI芯片，構建了覆蓋AI芯片、AI加速卡及模組、智算系統及集群和AI計算及編程軟件平臺的產品體系。

燧原相比同行也更早實現商業化營收，但后期增速不及同行。2022年-2024年，燧原營收分別為0.90億元、3.01億元、7.22億元，年均復合增長率183%。

前述同期，摩爾營收從0.46億元增長至1.24億元，再達到4.38億元，復合增長率超208%。壁仞營收從50萬元增長到3.37億元，復合增長率達2500%。

沐曦增長更為迅猛，短短三年內從43萬元暴增到7.43億元，復合增長率高達4075%，2024年營收規模已超過燧原。

燧原的收入來源主要來自基于邃思系列AI芯片組成的AI加速卡及模組，以及智算系統及集群等。由于早期國產AI還處于商業化探索階段，IP授權是主要收入。

隨著芯片性能持續提升以及產品放量，尤其是在互聯網客戶場景放量，AI加速卡及模組業務收入占比不斷提升，用于推理的燧原S60和訓推一體的燧原L600成為核心產品。

招股書顯示，自2022年到去年前三季度，燧原的AI加速卡及模組合計銷量達9.72萬張，其中2024年銷量達3.88萬張。

據IDC數據，2024年中國AI加速卡整體出貨規模超270萬張，英偉達以約190萬張出貨量占據約70%的市場份額；燧原占比1.4%，低于華為、昆侖芯、天數智芯、寒武紀和沐曦，但高于摩爾和壁仞。

但和多數同行一樣，燧原還在高額虧損當中。2022年-2024年，燧原歸母凈虧損分別為11.60億元、16.65億元、15.03億元，三年合計虧損達43億元。

這低于摩爾和壁仞的累虧程度，略好于沐曦。摩爾同期合計虧損超50億元，而壁仞合計虧損近48億元，沐曦合計虧損超30億元。

去年前三季度，燧原營收達到5.40億元，歸母凈虧損達8.88億元。考慮到季節性因素，燧原往往會在四季度確認大部分營收，該公司全年業績或有較高增長。

值得注意的是，摩爾和沐曦已進入明顯減虧階段。去年前三季度，沐曦營收12.36億元，同比增長454%；凈虧損3.46億元，同比減虧56%。

摩爾則預計，去年營收將達14.50億元-15.20億元，同比增長超過230%，凈虧損9.5億元至10.6億元，上較上年近15億元的虧損持續收窄。

虧損原因同樣是由于高額的研發投入導致。報告期內，燧原合計研發達到44億元，而同期合計營收不到17億元。

燧原預計，最早在明年達到盈虧平衡。此前，摩爾預計最早可于2027年實現盈利，沐曦也稱有望在2026年達到盈虧平衡。

拒絕英偉達路線

持股超20%的騰訊還是大客戶

和沐曦相似，燧原背后核心創始人團隊也是AMD背景。2018年3月，趙立東和張亞林聯合創辦燧原科技。

今年60歲的趙立東在芯片領域有30多年經驗，曾參與創立AMD中國研發中心，后來擔任過紫光集團副總裁，以及該公司旗下銳迪科微電子公司總裁，目前擔任燧原董事長、CEO。

張亞林則比趙立東小12歲，曾擔任AMD中國研發中心技術總監，領導開發并量產了多顆重要產品，目前擔任燧原首席運營官、總經理職務，帶領團隊完成了七年四代產品的迭代優化。

不過，和摩爾、沐曦、壁仞等選擇和英偉達的GPGPU路線不同，燧原走的則是專用架構路線（DSA），和寒武紀所走的技術路線類似。

不同于GPGPU可以通吃圖形、智算等多領域，這種專用架構是針對特定領域（如AI）進行高度優化設計，通過犧牲通用性能，換取極致性能、能效和成本效率。

此外，不同于摩爾、沐曦可以兼容英偉達的CUDA生態，燧原并未跟隨，而是自研了包括驅動程序、編譯語言與編譯器、算子庫、工具鏈的全棧AI計算及編程軟件平臺馭算TopsRider，實現適配DeepSeek、Qwen、GLM等超200個大模型。

燧原在招股書中認為，云端AI芯片是全球AI芯片的主流。灼識咨詢預測，2024年至2028年云端AI芯片的市場規模占比始終超過80%，而明年全球AI推理對AI加速卡需求將超過AI訓練場景，中國市場這一趨勢更加明顯。

同時，推理場景對于CUDA生態的依賴將會持續減弱，AI加速卡性價比成為關鍵，非GPGPU架構AI加速卡需求占比逐步提高。

高盛預測，在AI服務器的AI芯片中非GPGPU芯片的出貨占比將呈現明確上升趨勢，預計將從2024年的36%，逐步增長至2027年的45%，而GPGPU市場將從64%下降到55%。

隨著谷歌、亞馬遜、META和微軟等主要互聯網廠商量產自研云端AI芯片產品以及谷歌TPU產品逐步對外銷售，預計英偉達全球市場的壟斷地位將受到挑戰。

前述機構則預計，全球AI加速卡市場規模將從2024年超過1000億美元增至2028年超過5000億美元；其中我國AI加速卡市場規模預計2028年將超過1萬億元人民幣，大約占到屆時全球市場的30%。

“由于英偉達在國內市場銷售存在一定不確定性，國產AI芯片廠商在中國市場出貨量占比不斷提升是大概率趨勢。”燧原在招股書中稱。

可以說，國產AI芯片的自主替代未來還有很大空間，而前期押中燧原的投資人也有望獲得高額收益。自成立以來，燧原共完成超10次融資，融資70億元，公開估值超200億元。

目前，燧原實控人趙立東、張亞林共同直接持有17.93%的股權，通過員工持股平臺間接控制公司10.20%的股權，合計控制公司28.13%的股權。

招股書顯示，目前燧原共有102名股東。這其中騰訊先后六次出手，目前合計持股20.26%的股份，對應7846.27萬股，是第一大單一股東。武岳峰資本持股5.71%，國家大基金二期持股4.32%，美圖也有近1.31%的股份。

騰訊還是燧原的超級大客戶。報告期內，燧原前五大客戶的銷售占比基本維持在95%以上，其中來自騰訊關聯方的銷售占比從不到9%提升到的72%。去年前三季度，騰訊就直接貢獻了超過57%的營收，約為3.3億元，可見燧原對騰訊的依賴程度之高。

燧原提到，公司與騰訊自2019年起開展合作，經歷了從單一場景小規模驗證到多場景大規模驗證再到深度戰略合作階段，預計未來一定時期內對騰訊銷售占比較高的情形仍將持續。

目前，國產AI芯片上市潮還在持續。百度昆侖芯確認赴港上市，阿里平頭哥也傳出上市計劃，國內主流AI芯片企業都將開啟新的發展階段。

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