從“東北藥茅”到單季虧10億，長春高新還能破局嗎？

如果把A股生物醫藥賽道比作一場漫長的登山賽，長春高新曾是最亮眼的“東北種子選手”。靠著生長激素這把“王牌登山鎬”，它用二十年從區域藥企登頂，市占率超80%，巔峰時90%的毛利率堪比茅臺，“東北藥茅”名不虛傳。

但2025年一紙業績預告，讓這只白馬股遭遇“滑鐵盧”：全年凈利潤暴跌91%，第四季度單季虧10億，登山途中突遇暴風雪，曾經的優勢成了前行負擔。

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一把生長激素打天下

長春高新的崛起，核心是把生長激素做到極致。2014年，旗下金賽藥業推出全球首支長效生長激素“金賽增”，一周注射一次的便利性改寫行業格局。巔峰時其公立醫院市占率84.2%，水針劑壟斷99%市場，近乎壟斷的地位難逢敵手。

它的成功，靠的是三層核心密碼：

一是技術壁壘，從短效到長效的持續迭代，讓對手難以追趕；二是適應癥拓展，從兒童矮小癥延伸至成人疾病、抗衰老等12個領域，拓寬市場邊界；三是研發狠勁，2024年研發投入26.9億元，占營收20%，穩居生物制品公司前列。

而長春高新的快速爆發，更關鍵的是踩中行業紅利。

2018至2023年，國內生長激素市場從40億元飆升至116億元，年復合增長率23.9%。家長對兒童身高的關注度持續提升，讓生長激素成為“剛需品”。這一時期，長春高新將技術優勢轉化為利潤，2023年凈利潤45.32億元，較2018年增長3倍多，成了A股生物醫藥標桿。

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2025年“黑料”纏身

2026年1月31日，長春高新的業績預告震驚市場。

全年歸母凈利潤1.5-2.2億元，同比降幅91.48%-94.19%。更扎眼的是季度表現，前三季度盈利11.65億元，第四季度卻虧損9.45-10.15億元，把前三個季度利潤全吐回，這種斷崖式下滑實屬罕見。

導致業績崩塌的直接導火索，原來是醫保沖擊。

2025年12月，“金賽增”納入國家醫保目錄，降價75%——30公斤兒童年治療費從12萬元降至3萬元。為規避減值損失，公司第四季度主動調整發貨節奏，收入銳減。對曾依賴生長激素貢獻近100%凈利潤的長春高新來說，這幾乎是“致命一擊”。

雪上加霜的是子公司百克生物。作為“第二增長曲線”，其2025年預計虧損2.2-2.8億元，同比由盈轉虧。核心原因是帶狀皰疹疫苗退貨、水痘疫苗因新生兒出生率下降銷量下滑，不僅沒補位，反而成了業績包袱。

當然了，去年的它也有亮點。

2025年底，金賽藥業將創新藥GenSci098海外權益授權給美國公司，潛在總額13.65億美元，獲7000萬美元首付款；兩款新藥金蓓欣、美適亞前三季度分別賣了5500萬元和近1億元。但遺憾的是，授權收入未計入2025年財報，新藥銷量未形成規模，難抵生長激素的利潤缺口。

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財務解析及痛點

扒完長春高新的財務數據，一眼就能看出它現在的處境。

營收倒是沒塌得太難看，2025年預計能有123-126億元，比去年少了6-8%，算是小幅下滑。但利潤直接砍到了腳后跟，全年凈利潤才1.5-2.2億元，比2024年的25.83億少了90%還多，尤其是第四季度，單季就虧了快10億。

運營上也有點棘手，醫保結算周期拉長，收錢變慢了，再加上第四季度集中計提了3-4億的資產減值，相當于一次性清了筆“歷史舊賬”，短期業績肯定扛不住。

2025年前三季度經營現金流僅7.22億，同比大減76.9%。雖然資產負債率17.55%處于低位，無大額有息負債，短期無需擔憂違約。但極少的現金流和利潤暴跌成了核心痛點。

導致利潤下滑原因有以下四點：

一是金賽增降價致收入銳減；二是研發投入同比增22.96%，前三季度達17.33億元；三是百克生物虧損拖累；四是海外授權收入未計入財報，若將7000萬美元首付款（約5億元）計入，業績會改善，但受會計政策限制只能延后確認。

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行業政策&該如何破局？

其實生長激素賽道并非夕陽產業。

數據顯示，2024年國內市場規模突破百億，預計2030年達286億元，年復合增長率12.8%，成人市場占比將從10%升至25%。但長春高新的困境，是行業紅利與政策壓力的碰撞。

當前醫保核心是“控費”，高價藥成控費重點。生長激素從自費藥納入醫保，雖能提升滲透率，但利潤被大幅壓縮，這是高價創新藥的必經之路。此外，競爭格局生變，2025年特寶生物、諾和諾德的長效生長激素獲批，特寶生物產品同步進醫保，分流客戶，長春高新的技術壟斷被打破，利潤進一步被擠壓。

目前來看，最靠譜的解決路徑是推進港股IPO。2025年9月公司已向港交所遞表，若成功上市，既能募集國際資金緩解現金流，又能引入長期機構投資者，提升國際化知名度。此外，公司布局了腫瘤、免疫等多個領域創新藥，若新管線順利商業化，有望為長春高新新的增長影青，撐起公司后續的業績增長。

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總結

長春高新2025年業績滑坡，看我們清晰看到，曾經的“東北藥茅”靠生長激素站上頂峰，也因過度依賴承受轉型陣痛。但好在公司的家底仍在，低負債、高研發投入，加上新藥管線和海外授權已初步成果，都讓其擁有破局的潛力。

接下來，長春高新要做的，就是守住生長激素基本盤，加速新管線商業化，讓“多駕馬車”真正跑起來。這場暴風雪雖猛烈，但只要方向正確、根基未動，等行業格局穩定、新藥放量，這只醫藥白馬仍有機會重新爬坡。登山途中難免遇挫，真正的強者總能在調整后找到新的登頂路徑。