山東濟(jì)南創(chuàng)新藥企再闖IPO，市值62億，創(chuàng)新成色或不足

近兩年，“A+H”上市熱潮再度興起。截至目前，已有100多家A股公司處于赴港上市的不同階段。（A+H雙重上市公司列表見文末）

這當(dāng)中，不乏生物醫(yī)藥公司，其中恒瑞醫(yī)藥已成功在港股上市，而百利天恒還卡在上市的最后階段。

此外，科興制藥、邁威生物、長(zhǎng)春高新、貝達(dá)藥業(yè)、悅康藥業(yè)、澤璟制藥、新諾威、益方生物、歐林生物、百普賽斯等公司均已遞表港交所。

格隆匯獲悉，科興生物制藥股份有限公司(簡(jiǎn)稱：科興制藥)已遞表港交所，尋求A+H雙重上市，中信建投國際為其獨(dú)家保薦人。

科興制藥于2020年12月在科創(chuàng)板上市，代碼688136.SH，截至2026年2月11日，公司股價(jià)30.8元/股，市值61.99億元。

隨著赴港上市公司數(shù)量的增加，去年下半年開始，就有傳言稱港交所將提高市值的要求：監(jiān)管層可能會(huì)設(shè)置赴港上市A股公司最低市值門檻，或參考全球存托憑證（GDR）政策，市場(chǎng)門檻可能是100億元，也可能提高到200億元。但是該傳言的真實(shí)性如何，目前無從考證。

作為一家市值不足100億元的藥企，科興制藥未來能否順利闖關(guān)尚存懸念。

01

已有多款商業(yè)化產(chǎn)品，總部位于山東濟(jì)南

科興制藥的歷史可以追溯至1989年，2019年8月改制為股份公司，總部位于山東濟(jì)南。

公司的實(shí)際控制人是鄧學(xué)勤，截至2025年10月底，他通過直接及間接的方式合計(jì)控制公司56.27%的投票權(quán)。

公司董事會(huì)由八名董事組成，包括四名執(zhí)行董事、一名非執(zhí)行董事及三名獨(dú)立非執(zhí)行董事。

鄧學(xué)勤今年58歲，為公司的執(zhí)行董事兼董事會(huì)主席。他于1989年6月獲得深圳大學(xué)工業(yè)與民用建筑學(xué)士學(xué)位。

公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理趙彥輕今年43歲，獲蘭州大學(xué)工商管理碩士學(xué)位。他于2013年12月加入集團(tuán)，先后擔(dān)任深圳科興生物工程有限公司營(yíng)銷部經(jīng)理及醫(yī)藥營(yíng)銷中心總監(jiān)、副總經(jīng)理及常務(wù)副總經(jīng)理、總經(jīng)理等職務(wù)。

公司執(zhí)行董事情況，來源：招股書

科興制藥已建立起由自有已商業(yè)化產(chǎn)品、研發(fā)管線及引進(jìn)產(chǎn)品構(gòu)成的梯隊(duì)化產(chǎn)品矩陣。

過去幾年，科興制藥的主要收入來源于4款自主商業(yè)化產(chǎn)品及2款引進(jìn)產(chǎn)品。其中，自有產(chǎn)品構(gòu)成了科興制藥業(yè)務(wù)的基石。

科興制藥產(chǎn)品概況，來源：招股書

公司的4款自主商業(yè)化產(chǎn)品分別為：1、SINOGEN（賽若金）人干擾素α1b注射液；2、EPOSINO（依普定）人促紅素注射液；3、WHITE-C（白特喜）人粒細(xì)胞集落刺激因子注射液；4、CLOBICO（常樂康）酪酸梭菌二聯(lián)活菌散╱膠囊；

SINOGEN（賽若金）人干擾素α1b注射液是中國首個(gè)基因工程創(chuàng)新藥，2024年按銷售額計(jì)占中國短效人干擾素α1b市場(chǎng)約55.2%的市場(chǎng)份額。

EPOSINO（依普定）人促紅素注射液2024年按銷售額計(jì)占中國人促紅素市場(chǎng)約16.7%的市場(chǎng)份額。

WHITE-C（白特喜）人粒細(xì)胞集落刺激因子注射液于2024年按銷售額計(jì)占中國短效人G-CSF市場(chǎng)約5.2%的市場(chǎng)份額。

2款主要引進(jìn)產(chǎn)品分別為：Apexelsin紫杉醇注射劑，以及Reminton（類停）英夫利昔單抗注射液。

包括上述兩款主要品種在內(nèi)，科興制藥已獲得來自24家國內(nèi)制藥企業(yè)的27個(gè)產(chǎn)品的海外商業(yè)化權(quán)利。銷售及注冊(cè)區(qū)域覆蓋歐盟、巴西、菲律賓及印尼等五大洲。

2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（報(bào)告期），科興制藥來自上述產(chǎn)品的收入分別為13.14億元、12.54億元、13.92億元、6.8億元，分別占公司同期藥品業(yè)務(wù)收入的100%、99.9%、99.4%及99.6%。

02

在研管線情況：5款臨床階段+10款臨床前階段

科興制藥建立了“3KX技術(shù)平臺(tái)”，涵蓋KX-FUSION、KX-BODY及K’Exosome三大技術(shù)平臺(tái)，推動(dòng)生物藥全流程研發(fā)。

3KX平臺(tái)集成了分子設(shè)計(jì)、長(zhǎng)效化修飾、工藝放大、人工智能驅(qū)動(dòng)的抗體發(fā)現(xiàn)及外泌體遞送技術(shù)。

截至2025年10月底，公司共有5個(gè)在研產(chǎn)品進(jìn)入臨床階段，10個(gè)在研產(chǎn)品處于臨床前階段。其中，2個(gè)在研產(chǎn)品進(jìn)入III期臨床試驗(yàn)階段，3個(gè)在研產(chǎn)品進(jìn)入II期或I期臨床試驗(yàn)階段。

這些在研產(chǎn)品的范圍、時(shí)間及結(jié)果本身存在不確定性，并受到上述風(fēng)險(xiǎn)因素的影響。無法保證任何在研產(chǎn)品能獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)或成功商業(yè)化。

在研管線情況，來源：招股書

科興制藥的創(chuàng)新藥物項(xiàng)目聚焦于腫瘤、自身免疫性疾病及退行性疾病領(lǐng)域。

在腫瘤領(lǐng)域，公司已開發(fā)出針對(duì)腫瘤惡病質(zhì)的GB18（GDF15單抗）；GB23（PD-1/GPC3/IFN三特異性抗體融合蛋白）用于實(shí)體瘤；GB25（CD3/CDH17/CDH17雙特異性三抗T細(xì)胞連接器）用于結(jié)直腸癌；及GB27（PD-1/IFN雙靶抗體融合蛋白）用于實(shí)體瘤。

在自身免疫性疾病領(lǐng)域，公司聚焦于炎癥性腸病(IBD)、系統(tǒng)性紅斑狼瘡(SLE)及特應(yīng)性皮炎等患者眾多且病程漫長(zhǎng)、需長(zhǎng)期管理的主要慢性疾病。

GB12（IL-4R/IL-31雙特異性納米抗體）用于特應(yīng)性皮炎；GB20（TL1A單抗）及GB24（TL1A/LIGHT雙抗）用于IBD；GB19（BDCA2單抗）及GB26（BDCA2/CD19/CD32b三特異性抗體）用于SLE。

鑒于全球人口老齡化趨勢(shì)，科興制藥還布局了老年相關(guān)疾病治療領(lǐng)域。GB10（VEGF/ANG-2雙靶抗體融合蛋白）用于視網(wǎng)膜血管增生，該類疾病與衰老及慢性代謝紊亂密切相關(guān)。

其中，進(jìn)度最快的兩款產(chǎn)品分別是GB05和GB-K02，均已進(jìn)入III期臨床試驗(yàn)階段。

GB05（人干擾素α1b突變型吸入溶液）－兒童RSV感染。

GB05為吸入式干擾素，用于治療兒童呼吸道合胞病毒(RSV)相關(guān)下呼吸道感染，包括肺炎及細(xì)支氣管炎，是一款改良型新藥。

該項(xiàng)目已在中國獲“突破性治療藥物”認(rèn)定，正在開展III期臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)于2027年提交NDA申請(qǐng)；并于2025年1月獲美國FDA臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)。

GB-K02（PEG化人粒細(xì)胞集落刺激因子注射液）－化療相關(guān)中性粒細(xì)胞減少癥。

GB-K02為長(zhǎng)效型G-CSF，是一款生物類似藥，通過PEG化延長(zhǎng)體內(nèi)半衰期，使患者在每個(gè)化療周期僅需一次注射，相較短效制劑顯著提高依從性并降低不適感。

目前該項(xiàng)目正在中國開展III期臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)于2026年完成III期并提交NDA申請(qǐng)。

03

收入有所波動(dòng)，研發(fā)開支低于銷售開支

過去幾年，科興制藥的收入有所波動(dòng)，2024年開始實(shí)現(xiàn)盈利。

報(bào)告期內(nèi)，公司的收入分別為13.16億元、12.59億元、14.07億元、7億元。公司的大部分收入來自中國，2025年上半年，來自中國的銷售收入占比約74.1%。

2022年及2023年，公司凈利潤(rùn)虧損9280萬元、1.96億元，2024年及2025年上半年分別實(shí)現(xiàn)盈利2705萬元、7896萬元。

報(bào)告期內(nèi)，科興制藥的銷售開支較高，3年半累計(jì)達(dá)23.69億元，銷售開支占總收入的比重有所下降，2022年為62.9%，2025年上半年為36.4%。

值得注意的是，公司的研發(fā)開支要低于銷售開支，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)約7.88億元，占累計(jì)總收入的16.8%。

關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來源：招股書

過去幾年，公司在持續(xù)購買按公平值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)、購買物業(yè)、廠房及設(shè)備以及無形資產(chǎn)，導(dǎo)致投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)約8.4億元。

截至2025年6月底，公司擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物4.46億元，較2024年末的5.53億元有所下降。

2022年5月及2025年5月，公司分別宣派股息1990萬元、1580萬元。

綜合現(xiàn)金流量表，來源：招股書

總體而言，科興制藥憑借幾款商業(yè)化產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)超10億元的年銷售收入，但已經(jīng)顯現(xiàn)疲態(tài)。另外，不論是在售產(chǎn)品還是在研產(chǎn)品，都缺乏重磅大單品，與目前已上市的眾多Biotech公司相比，公司的研發(fā)實(shí)力顯得有些薄弱；且管線布局比較分散，銷售團(tuán)隊(duì)可能難以集約化管理，銷售費(fèi)用相對(duì)較高。

未來，公司能否順利推進(jìn)銷售，提升研發(fā)實(shí)力，格隆匯將保持關(guān)注。

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