廣告垮了、AI救了？李彥宏和百度的“破與立”

文/賀穎

編輯/張曉

BAT這個古早名詞，如今已經很少有人再認真提起。

騰訊靠微信生態穩如磐石，阿里在電商壓力下拆分求變，字節跳動用抖音和豆包悄悄成了中國互聯網新霸主。而百度，這家曾經靠搜索定義互聯網秩序的公司，過去五年的故事，幾乎全是“失去”：失去年輕用戶、失去廣告主預算、失去市值，失去在公眾視野里的存在感。

2月26日，百度公布2025年財報。整體業績并不算特別好看。全年營業收入1291億元，同比下降3%，這已經是百度連續第三年營收原地踏步或下滑。

利潤端，GAAP口徑下歸母凈利潤同比下跌76.5%，但主要原因是第三季度對大量不適應AI需求的舊基礎設施一次性計提了約162億元減值；剔除這筆影響后，Non-GAAP凈利潤189.4億元，同比仍下降30%。

核心業務收入仍在下滑，百度App月活降至6.79億。作為一家原本典型的To C公司，它在C端的存在感持續走弱，這件事已經不需要情緒去渲染。

但另一面也在發生變化。2025年，AI相關收入達到400億元，四季度占百度核心業務的43%；AI云基礎設施全年約200億元，同比增長34%，這也是這份財報里最大的亮點。

問題在于，百度的AI收獲更多發生在企業端，而不是用戶端。當入口的影響力減弱，這家靠用戶流量起家的公司正在把增長重心移向B端。

百度沒有垮，但它正在換活法。只是這條新路徑，距離改寫整家公司曲線，還有多遠？

01

傳統廣告的故事正走向尾聲

如果讓你試著回憶一下，上一次在手機打開傳統搜索引擎是什么時候，不是去小紅書找攻略，不是微信搜一搜，不是讓豆包或DeepSeek直接告訴你，而是老老實實在百度搜索框里打字，等那個熟悉的藍色鏈接列表出現。

大多數人已經想不起來了。

這件事比任何財報數字都更殘酷。

從四季度開始，百度開始采用了新的披露架構，明確拆分為核心AI業務、傳統業務、其他三部分；其中傳統業務包括搜索、信息流以及傳統廣告服務。

2025年，百度手機App月活用戶跌至6.79億，已經連續兩個季度下滑。據海豚投研數據，傳統搜索廣告第四季度同比下滑26%，雖較上季度的30%降幅有所收窄，但難以判斷是上季度的低基數影響還是真實回暖，正增長何時恢復仍不明朗。

全年廣告收入持續承壓，而這塊業務曾經是百度最高毛利的核心資產——搜索廣告的毛利率歷史上長期維持在高位，是整個公司盈利能力的壓艙石。它在掉，百度的利潤空間就在被動收窄。

流量分流的競爭格局，百度早就知道。小紅書搶攻略，抖音搶視頻，微信搜一搜搶即時查詢，圈外對手的侵蝕已經持續了好幾年。

但2025年真正改變市場格局的是：AI原生搜索開始真正起量。

DeepSeek的春節爆發是一個標志性時刻，它第一次讓大規模普通用戶意識到，“問問題”這件事可以完全繞開搜索引擎。豆包月活持續攀升，Kimi、ChatGPT國內替代版本不斷滲透，這些產品搶走的不只是百度的廣告份額，而是更上游的東西：搜索這個行為本身正在發生質變。

過去用戶搜索，是為了找到一個鏈接、跳轉到另一個頁面；現在用戶搜索，越來越希望直接得到答案。

百度當然意識到了這個問題。選擇將AI內嵌進百度搜索后，文心助手的月活用戶在去年12月突破了2億，這個數字不算小。AI搜索API的調用量環比增長超過110%。管理層在電話會上的措辭也頗為自信，說要“從信息同步進化到解決方案提供”。

去年11月的百度世界大會上，李彥宏透露百度現在絕大多數搜索結果都由AI生成，而且首條結果的富媒體覆蓋率已達到70%。

這對用戶體驗來說是好事，但對百度來說，無異于在自己營銷的基本盤直接動刀。

傳統搜索廣告的邏輯，建立在“點擊”這個動作上。

用戶搜索，看到廣告鏈接，點進去，廣告主付錢。這個鏈條里，每一次點擊都是真金白銀。而AI直接給出答案之后，用戶不需要再點擊了，廣告庫存隨之壓縮，競價空間隨之收窄。

百度在用AI自救搜索的同時，也在親手加速分解自己的變現模型。

這是一個非常尷尬的處境：百度為了不被AI顛覆，主動擁抱AI；但擁抱AI的代價，是加速消解自己賴以生存的廣告收入。不轉型是等死，轉型是在加快失血。

更難受的是，這種失血沒有明確的止血點。沒有什么可以修復，因為根本沒有什么東西壞掉，只是時代往前走了一步。

那文心助手的2億月活，能接住這個下落的基本盤嗎？

至少目前不能。據QuestMobile數據，2025年上半年，互聯網硬廣收入排行里，百度遠遠落后其他媒介平臺。

而2億這個數字本身也有水分需要擠：文心助手并非獨立App起量，主要是內嵌在手機百度這個擁有超6億月活的超級App里推送覆蓋的，那這里面有多少是真實的高頻用戶，有多少只是被強行推送的“滲透率”？

一個真正建立了用戶心智的AI產品，應該是用戶主動打開、主動續費的，這和自發傳播拉來的用戶在質量上不是同一回事。

更關鍵的是，AI原生營銷服務（數字人+智能體）收入雖然四季度增速達到110%，但體量仍然有限，遠不足以填上傳統廣告下滑留下的缺口。

簡單來說，百度的廣告在流失高毛利收入，AI營銷在增長低基數收入，兩條線之間有一道還沒人知道能不能彌合的鴻溝。

這不是百度一家公司的問題，而是所有傳統搜索廣告商都要面對的歷史性拷問：

當AI原生交互成為主流，“搜索”還值多少錢？谷歌在用AI Overview做同樣的實驗，同樣面臨廣告變現模型被蠶食的風險，只是谷歌的體量和算力儲備給了它更長的緩沖時間。百度沒有那么多時間，也沒有那么厚的家底。

廣告這條腿，已經很難再支撐整個公司。百度需要另一條腿來站穩。

02

B端深水區，百度怎么賺到這400億

2025年，百度AI相關收入400億元。四季度AI收入113億元，占核心業務的43%。這個比例已經接近一半。這筆錢從哪賺的？

答案并不在AI搜索。

公眾討論區里，文心的存在感確實不高，聲量不及豆包和元寶，春節期間的流量爆發也沒有落在百度身上。對大多數普通用戶來說，百度的AI并沒有成為一個必須主動打開的獨立入口。

但財報里真正能支撐AI收入的，并不在這里。

2025年百度核心AI業務收入里，有約300億元來自AI云，其中AI云基礎設施部分約200億，同比增長34%，跑贏行業平均水平，AI應用（百度文庫、百度網盤等產品）貢獻約100億。另外約100億來自AI原生營銷，也就是幫企業做數字人和智能體。

這400億里，和普通用戶日常體驗關系最近的部分，其實是最小的那塊。真正撐起這個數字的AI云，做的是一件離大眾視野很遠的生意：幫企業把AI能力“裝進”自己的系統里。

百度的AI云，賣的是什么？

一個企業想用AI，光有一個大模型是不夠的。它需要算力來跑模型，需要存儲來放數據，需要一套接口把AI能力嵌進自己原有的系統，還需要有人負責這套東西出問題的時候怎么修。百度AI云賣的，就是這整套服務的打包方案（也能分層售賣）。

百度在電話會上反復強調一個詞——全棧。拆開來理解就是：底層有自研芯片昆侖芯提供算力，中間有百度智能云做基礎設施，再往上是文心大模型提供AI能力，最頂層是面向具體業務場景的應用和智能體。這四層，百度都能自己提供。

這在商業上的價值是：客戶不需要找四家不同的供應商分別采購芯片、云服務、大模型和應用開發，一家談完，集成難度低，出了問題追責也清晰。對于金融、電信、能源這類對數據安全要求高、又在加速推進國產替代的行業來說，這套邏輯有實際的吸引力。

但這份財報里，真正值得關注的數字不是總量，是增速的結構。

AI云基礎設施里，有一塊叫AI加速器基礎設施的訂閱制收入，第四季度同比增長143%，比第三季度的128%還在加速。

所謂AI加速器基礎設施，簡單說就是企業向百度長期購買算力，用來訓練和運行模型。不是一次性買設備，而是持續訂閱服務。只要企業的模型在跑，算力就在用，賬單就會繼續產生。區別于項目制，訂閱制收入更穩定，客戶依賴性提高后，遷移成本也會提高。

在過去幾年里，百度在云市場的存在感并不強，外界更多提到的是阿里云、華為云。但從這份財報看，AI云已經成為百度最穩定的一塊增長來源。電話會上，管理層反復強調訂閱模式和循環性收入，顯然是希望向市場傳遞一個信號：這將是一門長期生意。

另外100億的AI原生營銷，則是一門更難判斷天花板的生意。

數字人和企業智能體，是這塊業務的主要形態。具體來說，就是幫企業做AI生成的虛擬形象，用于直播帶貨、線上客服、品牌代言等場景。財報數據顯示，2025年12月在百度平臺上進行直播的數字人數量同比增長近200%，超寫實數字人的生產成本已經降到此前的1/3左右，客戶包括京東、作業幫和TikTok。

這個方向是真實的市場需求，MCN機構和品牌都在砸錢做數字人，降本增效的邏輯成立。

但這也是一個正在快速商品化的能力，快手、字節和商湯都有類似的產品線。百度在這里的競爭優勢，目前看主要來自文心大模型在生成質量上的積累，以及自身的企業客戶資源。護城河有多深，現階段還看不清楚。

把這些放在一起看，會出現一個清晰的結構變化。

百度正在把收入重心，從流量驅動，慢慢遷移到算力驅動。前者的風險在用戶行為變化，后者的風險在資本強度和競爭格局。廣告是輕資產高毛利的生意，算力是重資產、回收周期更長的生意。兩種模型的利潤曲線并不相同。

400億的AI收入，已經占到百度核心業務的43%。從這個意義上說，百度的AI轉型在B端確實發生了，百度正在深水區里賺錢，但還沒有浮出水面。

03

昆侖芯：一顆芯片，和它背后的算盤

如果說AI云是百度轉型的現金流來源，那么昆侖芯更像是一張籌碼。

財報電話會里，管理層對昆侖芯的表述非?？酥?。它被放在“全棧能力”的底層，被描述為性能穩定、兼容性好、已經在金融、電信、能源等行業規模部署。但真正值得注意的，不是技術細節，而是資本動作。

百度正在推進昆侖芯分拆上市。

昆侖芯是百度自研的AI芯片，從立項到現在已經超過十年。它在百度內部承擔的角色，是整個AI云體系的算力底座，支撐文心大模型的訓練和推理，也是百度向企業客戶提供全棧AI服務的基礎層之一。

在英偉達GPU供應受限、國產替代需求急速升溫的背景下，昆侖芯的戰略價值被重新標價。

分拆上市的邏輯，百度管理層在電話會上解釋得很直白：讓昆侖芯獲得獨立的市場估值，同時給百度釋放資產價值。

這個節奏背后有一個值得注意的信號。百度當下手握約2941億元現金（現金及投資總額），體量足夠，但主營廣告業務在持續收窄。昆侖芯獨立上市，既是戰略層面給AI基礎設施業務單獨定價，也是在現金流壓力尚未到來之前，提前把資產的估值空間兌現出來。

昆侖芯能不能撐起一個獨立公司的估值，目前存在真實的不確定性。

國產AI芯片賽道里，華為的昇騰起步更早、生態更完整；寒武紀已經上市多年。昆侖芯的優勢在于背靠百度的云和模型業務形成的使用場景，但一旦獨立運營，能否在百度體系之外拓展足夠多的外部客戶，是懸在這個估值邏輯上的一個問號。

04

蘿卜快跑：百度跑得最慢的那條曲線，可能也是跑得最遠的

相比昆侖芯，蘿卜快跑更具象，也更容易被公眾理解。

2025年，蘿卜快跑全年交付超過1000萬訂單，第四季度單季340萬單，同比增長超過200%。武漢已經實現單車單次運營的盈虧平衡，是全球Robotaxi賽道里極少數跑到這個里程碑的玩家之一。

蘿卜快跑的故事，在這份財報里其實只占很小的篇幅，體量還小，但趨勢清晰。

在全球范圍內，Robotaxi是一條被大量資本押注、又被大量玩家淘汰的賽道。Uber退出了、Lyft退出了、Cruise在2023年底因事故暫停運營。活下來的，全球主要就是Waymo和蘿卜快跑。2月初Waymo完成新一輪融資后，估值一度達到1260億美元，但仍在持續虧損；蘿卜快跑沒有獨立估值，但武漢的單車經濟已經打平。

成本是關鍵。百度自研的RT6車型，單車成本低于3萬美元，是目前全球量產Robotaxi里造價最低的方案之一。這個數字的意義在于：成本越低，規模擴張的資金門檻就越低，盈利拐點就越近。

2025年，蘿卜快跑的國際擴張明顯加速，全球已覆蓋26座城市，包括與Uber合作計劃落地倫敦，在迪拜獲得全自動駕駛測試許可，進入韓國首爾都市圈，擴大香港測試范圍。這些市場的推進，背后依賴的是和本地出行平臺合作的輕資產模式，百度提供技術和車輛，Uber、Lyft提供訂單入口和本地運營經驗。

這些數據足以說明蘿卜快跑已成為一門跑出規模的業務。

但規模不等于利潤。

自動駕駛是一條典型的重資產路徑。車輛、運營、測試、合規，每一步都需要資本。即便單城實現盈虧平衡，整體擴張仍然依賴持續投入。財報中AI投入累計超過千億元，未來仍將維持投資強度。

更關鍵的問題在于節奏。Robotaxi行業是否已經進入真正的商業化臨界點？Waymo的高估值給了市場想象空間，但行業仍處在驗證階段。百度在技術和成本上具備優勢，但行業整體估值能否支撐長期投入，還需要時間。

電話會上，管理層被問到是否考慮像昆侖芯一樣把蘿卜快跑單獨分拆上市?；卮鹗恰氨３朱`活，評估最大化股東回報的最佳路徑”——沒有明確，但沒有否認。

蘿卜快跑和昆侖芯有一個共同點：都是百度在大眾視野之外，悶頭投入超過十年的業務。兩者也面對同一個問題：規模夠大之前，外界很難給出準確的估值，百度整體的市場認可度也因此持續被壓低。

這或許才是百度當下處境最準確的描述：它在C端的存在感仍在收縮，但它押注的幾條賽道，都還沒有到可以被判定輸贏的時間節點。廣告的衰退是事實，AI云的增長是事實，昆侖芯和蘿卜快跑的價值被低估，大概也是事實。

問題不再是百度有沒有未來，是市場愿不愿意等，而這個未來又需要多長時間兌現。

頭圖/百度官微