盛和晶微IPO火速注冊：單一客戶銷售占比超74%，關(guān)聯(lián)交易問題突出，同一關(guān)聯(lián)方既是供應(yīng)商又是客戶

撰文：海川；編輯：李力

3月5日，證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，3月3日，證監(jiān)會已同意盛合晶微半導(dǎo)體有限公司首次公開發(fā)行股票并于科創(chuàng)板上市的注冊申請。盛合晶微從2月25日提交注冊到獲批僅用了一周。可謂火速。

從招股書看，盛和晶微過往的業(yè)績表現(xiàn)看似優(yōu)秀，但其客戶集中度過高、過于依賴賒銷模式開展業(yè)務(wù)等一系列硬傷同樣非常突出。換句話說，公司的過往業(yè)績增長更像是建立在沙灘上的大廈，根基并不牢固。再考慮到公司過于分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及錯綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易問題，盛和晶微此次過關(guān)可以說是險中取勝，但上市后業(yè)績的持續(xù)性仍然存在巨大考驗(yàn)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散

10月30日，盛合晶微半導(dǎo)體有限公司（簡稱：盛合晶微）科創(chuàng)板上市申請獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。本次IPO，盛和微晶擬募集資金48億元，其中40億元用于三維多芯片集成封裝項目，8億元用于超高密度互聯(lián)三維多芯片集成封裝項目。

公開資料顯示，盛合晶微的前身為中芯長電，誕生于2014年8月，由中芯國際（持股比例51%）、長電科技（49%）聯(lián)合孵化，公司業(yè)務(wù)主要包括以12英寸凸塊和再布線加工、中段硅片制造和測試服務(wù)，以及發(fā)展先進(jìn)的三維系統(tǒng)集成芯片業(yè)務(wù)，包括晶圓級先進(jìn)封裝和多芯片集成加工等。

2021年4月，中芯國際被列入美國商務(wù)部工業(yè)和安全局（BIS）“實(shí)體名單”。為應(yīng)對局勢變化，中芯國際主動剝離中芯長電業(yè)務(wù)，長電科技也同步退出49%股份，中芯長電由此更名為盛合晶微。

在此之后，盛合晶微經(jīng)歷了多次外部融資及股權(quán)變更。截至招股書簽署日，盛合晶微股東人數(shù)多達(dá)113家。其中，無錫產(chǎn)發(fā)基金以10.89%持股比例位列公司第一大股東，上海玉曠等四家招銀系股東合計控制公司的股權(quán)比例為 9.95%，為公司第二大股東。此外，盛合晶微股東陣營中還有私募基金38家，員工持股平臺12家，自然人股東29名。

不難看出，盛和晶微的股權(quán)結(jié)構(gòu)十分分散，且第一大股東和第二大股東的持股比例十分接近。對此，盛和晶微在招股書中坦陳，公司的經(jīng)營計劃主要由管理層制定、董事會決定，存在未來因無控股股東及實(shí)際控制人所導(dǎo)致的效率低下和決策失準(zhǔn)的風(fēng)險。同時，分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能導(dǎo)致公司遭到惡意收購，則可能對公司的日常經(jīng)營與發(fā)展造成不利影響。

值得一提的是，盛和晶微目前仍在美國《出口管制條例》“實(shí)體清單”之中。對此，盛和晶微在招股書中表示，在銷售方面，不排除客戶因自身情況的考量而減少或暫停向公司采購的可能性，進(jìn)而將對公司經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響。采購方面，若公司的供應(yīng)商無法從美國商務(wù)部持續(xù)取得“出口許可證”，且相關(guān)采購物項的本地供應(yīng)進(jìn)度不及預(yù)期，將對公司的供應(yīng)鏈保障產(chǎn)生不利影響。

關(guān)聯(lián)交易問題突出

除了股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散之外，盛和晶微的關(guān)聯(lián)交易問題也非常突出。據(jù)招股書披露，盛和晶微涉及的重大經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易為向公司A1采購半導(dǎo)體設(shè)備。2022年-2024年，盛合晶微與公司A1之間的關(guān)聯(lián)采購金額分別為 4,586.14 萬元、20,923.50 萬元、1,907.98 萬元。2023年，公司A1一度進(jìn)入盛和晶微前五大股東之列，采購占比為4.33%。

在一般關(guān)系交易方面，盛和晶微主要向拓荊科技、中微半導(dǎo)體等關(guān)聯(lián)方采購半導(dǎo)體設(shè)備。招股書顯示，2022年-2024年，公司向拓荊科技關(guān)聯(lián)采購金額分別為 1,489.60萬元、4,927.75 萬元、79.73 萬元。2023年，盛和晶微向中微半導(dǎo)體的關(guān)聯(lián)采購金額為 2,871.16 萬元。

此外，盛和晶微還存在著同一關(guān)聯(lián)方既是供應(yīng)商又是客戶的情形。招股書顯示，2022年，盛和晶微向關(guān)聯(lián)方公司B 提供的中段硅片加工服務(wù)以及為其工程片提供的封測服務(wù)，涉及關(guān)聯(lián)交易金額為3732.08萬元。同一年，盛和晶微又向公司B采購機(jī)器設(shè)備及原材料1240.04萬元。

除了在供銷兩端依賴于其眾多關(guān)聯(lián)方之外，盛合晶微還與其關(guān)聯(lián)方招商銀行存在著借款業(yè)務(wù)。據(jù)招股書披露，報告期各期，盛和晶微自招商銀行拆入資金分別為1.99億元、3.3億元、2.41億元及7851.3萬元，利率為 2.65%-4.05%或依照擔(dān)保隔夜融資利率浮動定價，三年及一期共支付利息費(fèi)用合計3514.6萬元。

值得注意的是，盛和晶微與其原股東中芯國際以及長電科技之間也存在著關(guān)聯(lián)交易往來。2021年，盛和微晶向中芯國際、長電科技采購能源及服務(wù)，涉及關(guān)聯(lián)交易金額分別為1098.88萬元、1285.75萬元。但隨著中芯國際、長電科技所持盛和晶微股份的出售，盛和微晶自2022 年 6 月后不再將與其的交易列示為關(guān)聯(lián)交易。

然而，通過股權(quán)穿透可以發(fā)現(xiàn)，盛和晶微與其原控股股東中芯國際之間仍存在著一定聯(lián)系。根據(jù)招股書披露，上海芮嵊、中芯熙誠分別持有盛和晶微2.84%、0.64%股份，分別位列公司第四大、第四十八大股東。其中，上海芮嵊的執(zhí)行事務(wù)合伙人為中芯聚源私募基金管理（上海）有限公司，中芯熙誠的執(zhí)行事務(wù)合伙人兼基金管理人為中芯熙誠私募基金管理（北京）有限公司，而中芯聚源持有中芯熙誠40%股權(quán)。因此，上海芮嵊與中芯熙成構(gòu)成關(guān)系。

據(jù)天眼查信息顯示，中芯聚源共有5個股東。其中，中芯國際持股比例為19.51%，位列公司第二大股東。上海芯齊投資中心持股比例為35%，屬于中芯聚源第一大股東，而上海芯齊的實(shí)際控制人為高永崗。

公開資料顯示，自2009年起，高永崗歷任中芯國際非執(zhí)行董事、戰(zhàn)略規(guī)劃執(zhí)行副總裁、執(zhí)行董事、首席財務(wù)官、聯(lián)席公司秘書、代理董事長等職，2022年3月?lián)沃行緡H董事長。2023年7月17日，高永崗辭任中芯國際董事長、執(zhí)行董事及董事會提名委員會主席職務(wù)，此后，高永崗在長電科技擔(dān)任董事、董事長及董事會下設(shè)專門委員會相關(guān)職務(wù)。2024年11月13日，高永崗從長電科技辭職，不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。

不難看出，中芯國際不僅是中芯聚源的第二大股東，其原董事長高永崗目前仍是中芯聚源第一大股東上海芯齊的實(shí)際控制人。由此可見，上海芮嵊、中芯熙誠兩家企業(yè)仍屬于中芯國際的關(guān)聯(lián)公司。因此，盛和微晶自2022 年 6 月后不再將與中芯國際列為關(guān)聯(lián)方似乎有所不妥。換句話說，盛和微晶實(shí)際的關(guān)聯(lián)交易問題要比招股書目前披露的情形要更為嚴(yán)重，這很可能會遭到監(jiān)管層的重大問詢。

應(yīng)收賬款逾期嚴(yán)重

在一眾關(guān)聯(lián)方的助力之下，盛和晶微過往業(yè)績?nèi)〉昧朔€(wěn)定的增長。2022年至2025年上半年，盛合晶微實(shí)現(xiàn)營收分別為16.33億、30.38億、47.05億和31.78億元，對應(yīng)歸母凈利潤分別為-3.29億、0.34億、2.14億和4.35億元。

不過，盛和晶微的客戶集中度風(fēng)險也非常突出。數(shù)據(jù)顯示，報告期各期，盛合晶微對前五大客戶的合計銷售收入占比分別為72.83%、87.97%、89.48%、90.87%。其中，客戶A一直為盛合晶微第一大客戶，盛合晶微對客戶A的銷售收入占比分別為40.56%、68.91%、73.45%、74.4%，銷售占比不斷提升，單一客戶依賴度風(fēng)險非常突出。

從經(jīng)營穩(wěn)定性角度出發(fā)，過度依賴單一客戶會顯著增加企業(yè)的營收波動風(fēng)險、議價能力喪失和戰(zhàn)略靈活性受限等問題，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)陷入被動經(jīng)營狀態(tài)。就盛和晶微來看，其70%以上的收入來自于公司A。顯然，一旦公司A的經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，或則因外部地緣政治環(huán)境變化而減少訂單，盛和晶微的經(jīng)營業(yè)績將受到立竿見影的沖擊。

此外，在議價能力方面，第一大客戶往往會憑借其龐大的采購量，在與公司的合作中擁有較強(qiáng)的話語權(quán)，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)在賬期、毛利率等方面承壓。就盛和晶微來看，其應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險明顯突出。據(jù)招股書披露，報告期各期末，盛和晶微應(yīng)收賬款賬面余額分別為 43,982.06 萬元、87,328.52 萬元、122,849.35 萬元和 132,290.74 萬元。

不難看出， 過去三年半以來，盛和晶微應(yīng)收賬款余額激增了三倍有余，這也給公司帶來較大的應(yīng)收賬款壞賬壓力。2025年上半年，盛和晶微共計提壞賬準(zhǔn)備金額1,118.67萬元。

值得注意的是，在公司應(yīng)收賬款的持續(xù)攀升的同時，盛和晶微的應(yīng)收賬款逾期問題也愈發(fā)嚴(yán)重。數(shù)據(jù)顯示，2022年-2025年上半年，盛和晶微應(yīng)收賬款逾期占比由8.9%一路攀升至15.56%。截至2025年6月末，盛和晶微應(yīng)收賬款逾期余額已經(jīng)攀升至2.06億元。

不難看出，盛和晶微過往的業(yè)績表現(xiàn)看似優(yōu)秀，但其客戶集中度過高、過于依賴賒銷模式開展業(yè)務(wù)等一系列硬傷也非常突出。換句話說，公司的過往業(yè)績增長更像是建立在沙灘上的大廈，隨時都有傾塌的可能。再考慮到公司過于分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及錯綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易問題，盛和晶微此次IPO能否順利推進(jìn)，無疑被打上了一個巨大的問號。

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