年虧234億！美團(tuán)怎么了？

年虧234億！這是美團(tuán)交出的2025年答卷。
雖然市場(chǎng)早有預(yù)期，此前多家券商的研報(bào)也進(jìn)行了謹(jǐn)慎的估計(jì)，但是這個(gè)數(shù)字出來(lái)，還是讓人很差吃驚。

3月26日港股收盤后，美團(tuán)交出了2025年的成績(jī)單。

數(shù)字有點(diǎn)嚇人。全年?duì)I收3649億元，同比增長(zhǎng)8.1%，但凈利潤(rùn)從去年的盈利358億元直接翻臉，變成凈虧損234億元。核心本地商業(yè)這個(gè)曾經(jīng)的現(xiàn)金牛，居然也虧了69億元。

消息一出，市場(chǎng)市場(chǎng)表現(xiàn)并沒(méi)有出現(xiàn)大幅調(diào)整，回看過(guò)去一年的股價(jià)，投資人早有了今天的預(yù)期。

“我們堅(jiān)決反內(nèi)卷，專注于做正確的事。”

他說(shuō)這話時(shí)，語(yǔ)氣里沒(méi)有焦慮，更多是一種“我知道你們會(huì)問(wèn)，但我已經(jīng)想清楚了”的篤定。

234億的虧損，到底燒在了哪里？王興口中的“正確的事”，又是什么？

01

234億虧在哪？

要理解這筆虧損，得先拆開看美團(tuán)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。我把核心數(shù)據(jù)整理了一下：

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

從這張表能看出兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

第一，核心本地商業(yè)的利潤(rùn)斷崖。去年這個(gè)板塊還貢獻(xiàn)524億經(jīng)營(yíng)溢利，今年直接虧69億。美團(tuán)在財(cái)報(bào)里解釋得很清楚：毛利率下降，加上為了應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，用戶激勵(lì)、推廣、廣告開支大幅增加。

第二，新業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)快，但虧得也快。19%的收入增速在當(dāng)下算亮眼，尤其是海外業(yè)務(wù)Keeta和食雜零售小象超市在撐場(chǎng)面。但海外擴(kuò)張的代價(jià)是實(shí)打?qū)嵉摹聵I(yè)務(wù)虧損從73億擴(kuò)大到101億。

研發(fā)開支增加了23.5%，260億砸進(jìn)去，大部分進(jìn)了AI的口袋。

02

外賣大戰(zhàn)的代價(jià)

先說(shuō)核心本地商業(yè)為什么虧。

2025年，外賣行業(yè)打了一場(chǎng)堪稱慘烈的價(jià)格戰(zhàn)。這場(chǎng)決定各家地盤的生死之戰(zhàn)，對(duì)手們補(bǔ)貼力度之大，讓美團(tuán)不得不跟進(jìn)。

結(jié)果是，美團(tuán)的GTV市場(chǎng)份額穩(wěn)定保持在60%以上，在中高客單價(jià)正餐市場(chǎng)更是絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

但這個(gè)優(yōu)勢(shì)是有代價(jià)的。第四季度核心本地商業(yè)單季經(jīng)營(yíng)虧損100億元，雖然比第三季度有所收窄，但和去年同期的盈利129億比起來(lái)，落差太大。

王興在業(yè)績(jī)會(huì)上承認(rèn)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的投資確實(shí)影響了短期盈利能力。但他隨即補(bǔ)了一句：“我們的優(yōu)先事項(xiàng)始終是行業(yè)的可持續(xù)長(zhǎng)期發(fā)展，而非不計(jì)成本地贏得短期勝利。”

翻譯成大白話就是：你們燒錢搶份額，我奉陪，但我不傻。美團(tuán)在控制虧損幅度的同時(shí)保住了份額，而且每單虧損正在收窄。

大摩預(yù)計(jì)，今年一季度外賣業(yè)務(wù)的單位經(jīng)濟(jì)效益虧損能從四季度的2元收窄到1.3元。

這不是盲目跟風(fēng)燒錢，是帶著止損線的防守。

03

海外燒錢，零售蓄力

新業(yè)務(wù)這塊，故事更復(fù)雜。

Keeta的海外擴(kuò)張是虧損擴(kuò)大的主因。繼中國(guó)香港之后，Keeta已經(jīng)覆蓋了沙特阿拉伯、卡塔爾、科威特、阿聯(lián)酋，還在巴西啟動(dòng)了試點(diǎn)。香港市場(chǎng)在第四季度實(shí)現(xiàn)了UE轉(zhuǎn)正，從推出到盈利用了29個(gè)月。

沙特市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年年底首次盈利，這個(gè)速度比香港快得多。但海外擴(kuò)張并非一帆風(fēng)順。中東局勢(shì)動(dòng)蕩讓美團(tuán)不得不放緩節(jié)奏，巴西市場(chǎng)的擴(kuò)張也因?yàn)楫?dāng)?shù)乇趬颈煌七t。

另一條腿是食雜零售。小象超市已經(jīng)進(jìn)入全國(guó)39個(gè)城市，供應(yīng)鏈能力在持續(xù)提升。今年2月，美團(tuán)還收購(gòu)了叮咚買菜的中國(guó)業(yè)務(wù)，重點(diǎn)補(bǔ)強(qiáng)華東地區(qū)的布局。CFO陳少暉在業(yè)績(jī)會(huì)上明確說(shuō)，食雜零售是美團(tuán)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略重點(diǎn)之一，小象超市的模式已經(jīng)展現(xiàn)出明確的盈利路徑。

新業(yè)務(wù)的邏輯很清楚：海外要市場(chǎng)，零售要規(guī)模，短期虧錢換長(zhǎng)期位置。

04

行業(yè)內(nèi)卷，把利潤(rùn)打沒(méi)了

我們把視角拉高一點(diǎn)，看整個(gè)本地生活行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。

2025年的關(guān)鍵詞是“內(nèi)卷”。艾媒咨詢的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)O2O市場(chǎng)規(guī)模2025年將達(dá)到38881億元，同比增長(zhǎng)17.6%。蛋糕還在變大，但切蛋糕的方式變了。

抖音的強(qiáng)勢(shì)入局是最大的變量。短視頻帶單、直播團(tuán)購(gòu)的玩法，把流量分發(fā)邏輯重新洗了一遍。過(guò)去商家只需要在美團(tuán)上掛個(gè)團(tuán)購(gòu)券就能獲客，現(xiàn)在還得會(huì)拍視頻、會(huì)做內(nèi)容。

美團(tuán)的反擊是兩條線。一是守，通過(guò)品牌衛(wèi)星店、拼好飯等創(chuàng)新供給穩(wěn)住基本盤。二是攻，加碼科技投入，用AI提升效率和體驗(yàn)。

從結(jié)果看，抖音沒(méi)打垮美團(tuán)的市場(chǎng)地位，但確實(shí)把利潤(rùn)打沒(méi)了。

2025年核心本地商業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率從20.9%驟降到-2.6%。這個(gè)數(shù)字不好看，但王興顯然把它當(dāng)成了階段性投入，而不是永久性損傷。

05

押注AI

整場(chǎng)業(yè)績(jī)會(huì)，王興花時(shí)間最多的不是解釋虧損（財(cái)報(bào)那擺著，解釋也是徒勞），而是闡述AI戰(zhàn)略。這一點(diǎn)值得注意。

他透露，自2023年初以來(lái)，美團(tuán)在AI上已經(jīng)持續(xù)投入了三年多，規(guī)模和力度在國(guó)內(nèi)企業(yè)里排前列（除了那些有云業(yè)務(wù)的公司）。260億的研發(fā)開支里，相當(dāng)一部分流向了AI。

美團(tuán)的AI打法很有特色。不是盲目追求大模型參數(shù)，而是聚焦本地生活這個(gè)真實(shí)場(chǎng)景。王興舉了個(gè)例子：兩個(gè)人要在望京和中關(guān)村之間找一個(gè)吃飯的地方，需要綜合考慮地理位置、口味、停車條件。

這種問(wèn)題，通用AI很難回答，但美團(tuán)可以做，因?yàn)槭掷镉泻Ａ康奈锢硎澜缧畔⒑驼鎸?shí)用戶評(píng)價(jià)。

美團(tuán)推出的AI助手“小團(tuán)”，已經(jīng)嵌入了美團(tuán)APP，覆蓋全品類消費(fèi)場(chǎng)景。春節(jié)假期，上億人次用過(guò)“小團(tuán)”規(guī)劃吃喝玩樂(lè)，系統(tǒng)核驗(yàn)了7億次商家信息，結(jié)合13億條用戶評(píng)價(jià)做校準(zhǔn)。

對(duì)商家端，美團(tuán)也推出了AI經(jīng)營(yíng)助手，已經(jīng)有超過(guò)340萬(wàn)商戶在使用，幫他們降低運(yùn)營(yíng)成本。

王興的判斷是，AI“超級(jí)入口”的關(guān)鍵不是聊天，而是理解需求并執(zhí)行任務(wù)。美團(tuán)要做的是把APP升級(jí)為AI驅(qū)動(dòng)的本地生活入口。這個(gè)戰(zhàn)略定位比單純做模型更務(wù)實(shí)，也更符合美團(tuán)的基因。

06

值得關(guān)注的幾個(gè)點(diǎn)

如果美團(tuán)的這次大幅虧損是經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型帶來(lái)的陣痛，未來(lái)，看美團(tuán)是否轉(zhuǎn)型成功，筆者認(rèn)為，有幾個(gè)信號(hào)值得關(guān)注。

第一，減虧趨勢(shì)明確。管理層預(yù)計(jì)一季度餐飲外賣的單均虧損環(huán)比優(yōu)化幅度會(huì)好于去年四季度。核心本地商業(yè)的經(jīng)營(yíng)虧損有望從100億收窄到43億左右。

第二，海外業(yè)務(wù)開始兌現(xiàn)。沙特市場(chǎng)預(yù)計(jì)年底首次盈利，這個(gè)進(jìn)度比市場(chǎng)預(yù)期快。香港市場(chǎng)已經(jīng)盈利，模式跑通后可以向其他市場(chǎng)復(fù)制。

第三，AI落地場(chǎng)景清晰。“小團(tuán)”的使用數(shù)據(jù)已經(jīng)證明了需求真實(shí)存在，接下來(lái)要做的是持續(xù)迭代模型能力，讓AI助手變得更聰明、更可靠。

王興在業(yè)績(jī)會(huì)上說(shuō)了一句話，值得琢磨：“在AI革命中，唯一合理的策略是進(jìn)攻，而不是防守。”

希望美團(tuán)234億的虧損，是這場(chǎng)進(jìn)攻的彈藥費(fèi)，而不是面對(duì)投資人解釋的敷衍之詞。美團(tuán)沒(méi)打算做“詞元工廠”，不去追參數(shù)排行榜，而是把AI當(dāng)作改造核心業(yè)務(wù)的工具。這個(gè)策略能不能成，還需要時(shí)間驗(yàn)證。但至少，王興很清楚自己在做什么。

2025年，美團(tuán)交了一筆昂貴的學(xué)費(fèi)。買來(lái)的不是短期的市場(chǎng)份額，而是長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略卡位。股價(jià)的短期波動(dòng)會(huì)過(guò)去，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，才是真正影響這家公司未來(lái)的變量。

至于這筆學(xué)費(fèi)交得值不值，也許2026年的財(cái)報(bào)會(huì)給出答案。

美團(tuán)，加油。

數(shù)據(jù)來(lái)源及參考資料：

1. 證券時(shí)報(bào)網(wǎng)，《“外賣大戰(zhàn)”后，美團(tuán)全年業(yè)績(jī)出爐→》，2026年3月26日

2. AASTOCKS.com，《美團(tuán)(03690)上季經(jīng)調(diào)整虧損150.8億元人民幣 股價(jià)反覆現(xiàn)跌1%》，2026年3月27日

3. 新浪財(cái)經(jīng)，《外賣大戰(zhàn)致2025年凈虧233.5 億，美團(tuán)王興：不拼短期輸贏，聚焦長(zhǎng)期與AI入口|直擊業(yè)績(jī)會(huì)》，2026年3月27日

4. 有贊，《2026本地生活還能賺錢嗎？機(jī)會(huì)在哪》，2026年3月5日

5. AASTOCKS.com，《高盛：有信心美團(tuán)保持本地服務(wù)領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)地位 維持112元目標(biāo)價(jià)》，2026年3月26日

6. 新浪財(cái)經(jīng)，《美團(tuán)2025年全年收入3649億元，同比增長(zhǎng)8%，年交易用戶數(shù)再創(chuàng)新高》，2026年3月26日

7. 凱基亞洲，《港股每日投資策略》，2026年3月27日

8. 網(wǎng)易，《一圖看懂 | 由盈變虧！美團(tuán)2025年調(diào)整后凈虧損186.5億元》，2026年3月27日

9. 艾媒咨詢，《2025-2026年中國(guó)本地生活服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局和消費(fèi)調(diào)查研究報(bào)告》，2025年

10. AASTOCKS.com，《大摩料美團(tuán)首季新業(yè)務(wù)虧損收窄 目標(biāo)價(jià)120元續(xù)吁增持》，2026年3月27日

聲明：本文僅為財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)分析，觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資或消費(fèi)建議。

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